(重複週二發佈的專欄內容給更多訂閲者，內容無任何改動。文中表達的觀點僅代表作者，其為路透社專欄作家。)作者：傑米·麥基弗 (Jamie McGeever)佛羅里達州奧蘭多，4 月 21 日（路透社）——中國的人民幣究竟被低估了多少？這在多大程度上推動了全球失衡的再度擴大？答案比北京巨大的盈餘所暗示的要複雜得多。儘管人民幣（CNY=），又稱人民幣，目前兑美元的名義匯率已升至三年來的最強水平，約為每美元 6.80 元，但大多數觀察家仍認為，基於公認的經濟基本面，其匯率應更強。去年中國官方經常賬户盈餘為 7350 億美元，略高於國內生產總值（GDP）的 3%，約佔全球經常賬户總盈餘的 30%。其官方貿易盈餘達 1.2 萬億美元，約佔 GDP 的 6%，幾乎佔全球所有貿易盈餘的 40%。這些數字在名義價值上均創歷史新高，對於單一國家而言，規模十分龐大。如果這些數據點是決定人民幣匯率的唯一因素，那麼支持匯率顯著走強的論點將無可辯駁。但資金流向並非單向。近年來，隨着中國經濟難以擺脱歷史性房地產崩盤引發的通縮困境，來自投資者、企業和機構的國內資金大量流向海外，導致中國累計資本外流規模巨大。這表明圍繞中國貨幣的爭論實際上更為微妙。被低估 30%？很難爭辯説人民幣沒有被低估。正如國際貨幣基金組織（IMF）今年 2 月發佈的國別報告所指出的，中國的 “外部地位強於中期基本面和理想政策所隱含的水平”。然而，由於中國通脹率低，人民幣實際匯率仍出現貶值。事實上，據 IMF 經濟學家稱，人民幣已連續四年出現實際貶值，自 2021 年以來累計貶值 14%。他們估計，中國的實際有效匯率可能被低估高達 20%。兩位前美國財政部官員、關注中國的專家布拉德·塞瑟（Brad Setser）和馬克·索貝爾（Mark Sobel）甚至認為，人民幣可能被低估了多達 30%。塞瑟長期以來一直主張，中國官方的國際收支數據低估了該國的真實盈餘，而海關數據才是更準確的衡量指標。按此標準計算，貿易盈餘佔 GDP 的比例將再高出一個百分點。資金流向相反雖然不可否認中國的外部盈餘無論以何種標準衡量都很大，但這同時也意味着，作為經常賬户鏡像的金融賬户下的資本外流規模也必然巨大。近年來，投資組合流出尤為強勁。對中國增長的擔憂、與美國的貿易緊張局勢以及中國與發達經濟體之間日益擴大的利差，促使國內資本流向海外。國際金融協會（IIF）數據顯示，自本十年初以來，中國累計淨資本外流達 2.85 萬億美元。這一全面圖景涵蓋了居民和非居民的證券投資、直接投資、銀行業務及其他投資流動。這表明，即使國內家庭、企業和機構因其他地區增長和回報更好，或出於分散風險的需要而繼續尋求海外投資機會，中國仍能維持鉅額外部盈餘。IIF 的喬納森·富圖林（Jonathan Fortun）表示：“金融賬户的動態變化使得論證 ‘存在非常巨大且持續的貨幣低估’ 變得更加困難，儘管這並未排除適度低估的可能性。”在討論人民幣公允價值時，這一點值得銘記。上週在華盛頓舉行的 IMF 春季會議上，一位中國專家指出，鑑於上述情況，人民幣的實際低估幅度可能更接近 15%，而非之前提到的 25%-30%。失衡的主要驅動因素？請另尋他處儘管針對北京的指責聲浪很大——其中許多是正當的——指責其在鉅額外部盈餘面前維持被低估的匯率，但目前引發 IMF 和其他機構警告的全球失衡擴大的最大單一驅動因素似乎並非中國，而是美國。IMF、布魯金斯學會（Brookings Institution）和經濟政策研究中心（Centre for Economic Policy Research）的報告發現，美國赤字佔全球貿易和經常賬户總赤字的份額，遠大於中國在全球總盈餘中的相應份額。當全球失衡在 2006 年達到頂峯時，美國佔全球經常賬户總赤字的約 60%（按佔全球 GDP 比例計算）。如今這一比例已接近 70%。因此，儘管圍繞人民幣被低估的噪音可能會越來越大，但美元的過度升值——即便在去年下跌約 10% 之後——可以説仍然是一個同樣關鍵的關切點。(文中表達的觀點屬於路透社專欄作家傑米·麥基弗)記住這個日期：4 月 23 日格林尼治標準時間 13:00/美東時間上午 9 點，ROI 專欄作家邁克·多蘭（Mike Dolan）和傑米·麥基弗將與倫敦證券交易所集團（LSEG）參加一場網絡研討會，主題為 “市場解密：在不確定時期重新思考避險資產”。點擊此處報名。喜歡這篇專欄嗎？請關注路透社《開放興趣》（Reuters Open Interest, ROI），這是您獲取全球財經評論的全新重要來源。在 LinkedIn 和 X 上關注 ROI。此外，請在 Apple、Spotify 或路透社應用程序上收聽每日播客《早間競價》（Morning Bid）。訂閲即可每週七天收聽路透社記者討論市場和金融領域的大新聞。外部失衡佔全球 GDP 比重 - 經濟政策研究中心美國經常賬户赤字佔全球赤字比重 - 布魯金斯學會中國經常賬户餘額2020 年以來中國金融賬户外流(作者：傑米·麥基弗；編輯：瑪格麗塔·喬伊)
