<h3><strong>月度回顧 – 2026 年 4 月</strong></h3>
<p>上個月提醒我們，地緣政治依然重要，能源依然重要，關於市場脱離真實經濟的時髦言論都是無稽之談。</p>
<p>與伊朗的衝突已成為中心宏觀故事，因為它擊中了一個仍能迅速改變一切的壓力點：石油。</p>
<p>更高的油價不僅僅是能源故事。它們同時也是通脹故事、利率故事、利潤率故事和信心故事。</p>
<p>如果油價保持高位，傳導機制是直接的。消費者的支出減少，企業看到投入成本上升，中央銀行變得不願意降息。整個系統收緊。</p>
<p>結論很簡單。昂貴的能源就像是對全球經濟的税收，尤其是在進口石油的地區，同時使政策制定者變得更加謹慎。</p>
<p>股票市場試圖對此視而不見。債券市場和中央銀行則沒有。</p>
<p>這種脱節是重要的。</p>
<hr/>
<h3><strong>這對投資組合的意義</strong></h3>
<p>這不是一個整潔的單一行業衝擊。它是對購買力的廣泛擠壓，開始時悄然無聲，逐漸在系統中發酵。</p>
<p>我們的信息是不要驚慌——也不要假裝。</p>
<p>更高的油價使世界變得：</p>
<ul>
<li>對降息不太友好</li>
<li>對消費者不太友好</li>
<li>對擁有定價權、強大資產負債表和實物資產的企業更為有利</li>
</ul>
<p>這正是這個投資組合所構建的環境。</p>
<p>你想要：</p>
<ul>
<li>現金流產生的工業企業</li>
<li>資產重的企業</li>
<li>選擇性的能源和商品敞口</li>
<li>與國內投資週期相關的公司</li>
</ul>
<p>你不想要：</p>
<ul>
<li>脆弱的資產負債表</li>
<li>依賴廉價能源的企業</li>
<li>依賴強勁消費者信心的公司</li>
</ul>
<p>世界並沒有變得不可投資。</p>
<p>它只是變得不那麼寬容。</p>
<hr/>
<h3><strong>投資組合表現：按設計運作</strong></h3>
<p>投資組合在困難的宏觀環境中表現得正如預期。</p>
<p>你有：</p>
<ul>
<li>強勁的贏家</li>
<li>明顯的滯後者</li>
<li>有意義的分散</li>
</ul>
<p>這不是一個缺陷。</p>
<p>這是設計。</p>
<h4><strong>領軍者</strong></h4>
<p><strong>新鴻基地產 (SUHJY)</strong> 是突出表現者，今年迄今上漲超過 41%。這就是當你以折扣價購買高質量的真實資產並讓時間發揮作用時所發生的事情。市場正在慢慢重新發現，全球金融中心的優質物業不會因為情緒轉向負面而變得毫無價值。</p>
<p>你還可以看到 <strong>博洛雷 (BOIVF)</strong> 和 <strong>瑞士手錶集團 (SWGAY)</strong> 的穩健貢獻——這兩者都是在宏觀恐懼佔據主導時被錯誤定價的典型資產支持型企業。</p>
<h4><strong>滯後者</strong></h4>
<p>另一方面，航運和全球貿易公司正面臨壓力。</p>
<p><strong>A.P.摩勒 - 馬士基 (AMKBY)</strong> 在過去一個月下跌超過 10%。這並不令人驚訝。當油價上漲且貿易流動變得不確定時，航運往往是第一個感受到壓力的行業。</p>
<p>同樣的動態在對中國敏感的週期性企業如 <strong>安徽海螺水泥 (AHCHY)</strong> 中也可見一斑。</p>
<p>這些並不是破產的企業。</p>
<p>它們是週期性企業，正被定價為週期不會反轉。</p>
<p>這就是價值機會產生的地方。</p>
<hr/>
<h3><strong>投資組合告訴我們的信息</strong></h3>
<p>本月投資組合中出現了三個明確的信號。</p>
<h4><strong>1. 實物資產正在發揮作用</strong></h4>
<p>房地產、基礎設施相關企業和資產重的公司表現優異。</p>
<p>在通脹環境中，有形資產至關重要。</p>
<hr/>
<h4><strong>2. 週期性企業面臨壓力</strong></h4>
<p>航運、材料和出口驅動的行業疲軟。</p>
<p>這正是長期機會往往建立而非實現的地方。</p>
<hr/>
<h4><strong>3. 分散度高</strong></h4>
<p>這就是一個真正的價值投資組合的樣子。</p>
<p>不同的頭寸對同樣的宏觀衝擊反應不同。</p>
<p>相關性低。</p>
<p>這是一個特徵——而不是缺陷。</p>
<hr/>
<h3><strong>紀律勝於戲劇</strong></h3>
<p>這正是大多數投資者失去方向的地方。</p>
<p>油價上漲。頭條新聞變得更響亮。突然，每個頭寸都根據短期表現而非長期價值進行評判。</p>
<p>這就是如何：</p>
<ul>
<li>勝利者被過早出售</li>
<li>週期性企業在底部被拋棄</li>
<li>紀律變成反應</li>
</ul>
<p>投資組合不需要英雄主義。</p>
<p>它需要紀律。</p>
<p>有些頭寸現在正在發揮作用。</p>
<p>其他的將在稍後發揮作用。</p>
<p>這一直是這個過程。</p>
<hr/>
<h3><strong>結論</strong></h3>
<p>伊朗衝突和能源價格上漲使市場更加波動和不寬容。</p>
<p>這正是這個投資組合歷史上表現最佳的環境。</p>
<p>你看到：</p>
<ul>
<li>在資產重的公司中早期驗證</li>
<li>在週期性敞口中暫時壓力</li>
</ul>
<p>綜合來看，這不是問題。</p>
<p>這是一個佈局。</p>
<p>保持紀律。保持選擇性。關注價值——而不是噪音。</p>
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<h3><strong>逐公司回顧</strong></h3>
<h4><strong>新鴻基地產 (SUHJY)</strong></h4>
<p>今年迄今上漲 41.77%，仍以 0.62 倍的有形賬面價值交易。作為一家頂級香港地產公司，絕不應被定價為困境。</p>
<h4><strong>A.P.摩勒 - 馬士基 (AMKBY)</strong></h4>
<p>本月下跌 10.86%，但今年迄今仍上漲。以 0.84 倍的有形賬面價值交易。這是經典的週期性波動，而不是破裂的投資理論。</p>
<h4><strong>博洛雷 (BOIVF)</strong></h4>
<p>本月上漲 15.60%。以 0.56 倍的有形賬面價值交易，槓桿率極低。一本教科書式的資產豐富控股公司。</p>
<h4><strong>安徽海螺水泥 (AHCHY)</strong></h4>
<p>本月下跌 11.13%。以 0.76 倍的賬面價值交易，收益率超過 5%。一個深受冷落的週期性企業。</p>
<h4><strong>瑞士手錶集團 (SWGAY)</strong></h4>
<p>本月上漲 9.21%。以低於賬面價值的價格交易，沒有債務。強大的品牌由乾淨的資產負債表支持。</p>
<h4><strong>保時捷汽車控股 (POAHY)</strong></h4>
<p>本月上漲 6.27%。仍以 0.27 倍的賬面價值深度折扣交易。結構複雜，但明顯存在價值差距。</p>
<h4><strong>斯巴魯 (FUJHY)</strong></h4>
<p>今年迄今下跌 24.70%。以 0.74 倍的賬面價值交易，收益率超過 5%。一家穩健的公司，目前不受歡迎。</p>
<h4><strong>大日本印刷 (DNPLY)</strong></h4>
<p>表現穩定。以 1.23 倍的賬面價值交易。較少戲劇性，更加一致。</p>
<h4><strong>巴拉特紅磚 (BTDPY)</strong></h4>
<p>年初至今下跌 26.72%。以 0.64 倍賬面價值交易，收益率約為 6%。典型的週期性悲觀情緒。</p>
<h4><strong>Millrose Properties (MRP)</strong></h4>
<p>本月上漲 8.03%，收益率超過 9%。低於賬面價值交易。強勁的收入和資產曝光。</p>
<h4><strong>Assured Guaranty (AGO)</strong></h4>
<p>以 0.68 倍賬面價值交易。一個安靜的、以資產負債表為驅動的故事。</p>
<h4><strong>Scorpio Tankers (STNG)</strong></h4>
<p>年初至今上漲 48.81%。現在以 1.22 倍賬面價值交易。動能反映出強勁的油輪市場。</p>
<h4><strong>Yue Yuen Industrial (YUEIY)</strong></h4>
<p>以 0.76 倍賬面價值交易，收益率超過 8%。一個被忽視的全球製造商。</p>
<h4><strong>JOYY (JOYY)</strong></h4>
<p>以 0.82 倍賬面價值交易，收益率超過 6%。情緒仍然是主要問題。</p>
<h4><strong>Autohome (ATHM)</strong></h4>
<p>以 0.80 倍賬面價值交易，收益率接近 9.5%。市場定價中包含了嚴重的悲觀情緒。</p>
<h4><strong>Danaos (DAC)</strong></h4>
<p>儘管表現強勁，仍以 0.57 倍賬面價值交易。一個典型的航運價值投資。</p>
<h4><strong>Fresh Del Monte Produce (FDP)</strong></h4>
<p>運營實力強於深度價值。以賬面價值之上交易。</p>
<h4><strong>Ingles Markets (IMKTA)</strong></h4>
<p>年初至今上漲 33.68%。一個穩定、一致的運營商。</p>
<h4><strong>Meren Energy (MRNFF)</strong></h4>
<p>強勁的能源曝光，受益於當前的宏觀條件。</p>
<h4><strong>Megaworld (MGAWY)</strong></h4>
<p>以 0.26 倍賬面價值極其便宜。市場繼續忽視菲律賓房地產。</p>
<h4><strong>Genco Shipping (GNK)</strong></h4>
<p>年初至今上漲 32.72%。不再極其便宜，但仍受到週期的支持。</p>
<h4><strong>Hello Group (MOMO)</strong></h4>
<p>以 0.67 倍賬面價值交易。情緒仍然是主要的壓制因素。</p>
<h4><strong>Central Glass (CGCLF)</strong></h4>
<p>一個穩定的工業價值投資。</p>
<h4><strong>Movado Group (MOV)</strong></h4>
<p>年初至今上漲近 40%。市場重新發現品牌價值和資產負債表的強勁。</p>
<h4><strong>Johnson Outdoors (JOUT)</strong></h4>
<p>在一段被忽視的時期後，強勁的復甦故事。</p>
<h4><strong>NACCO Industries (NC)</strong></h4>
<p>安靜、被忽視的工業以低於賬面價值交易。</p>
<h4><strong>Friedman Industries (FRD)</strong></h4>
<p>週期性鋼鐵曝光。波動性大，但潛在回報豐厚。</p>
<h4><strong>Deswell Industries (DSWL)</strong></h4>
<p>以 0.48 倍賬面價值的深度價值，無債務，收益率超過 6%。</p>
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<h3><strong>最終看法</strong></h3>
<p>投資組合看起來正如它應該的那樣：</p>
<p>一系列：</p>
<ul>
<li>統計上便宜</li>
<li>資產負債表強勁</li>
<li>全球多元化的業務</li>
</ul>
<p>有些現在正在運作。</p>
<p>有些還沒有——但會有。</p>
<p>這不是缺陷。</p>
<p>這就是過程。</p>

恆盛地產

陽光房地產基金

新鴻基地產

<p>2026 年 4 月的評估突顯了由於地緣政治緊張局勢，特別是與伊朗的衝突，導致油價上漲的影響。這種情況正在收緊全球經濟，影響消費者支出和中央銀行政策。該投資組合旨在在這種環境中蓬勃發展，偏好現金產生和資產重的企業，同時避免那些資產負債表脆弱的公司。表現突出的公司包括新鴻基地產，股價上漲 41%，而 A.P.莫勒 - 馬士基則面臨下滑。評估強調了在市場波動中保持紀律和長期價值的重要性</p>

完美股票投資組合：2026 年 4 月版