<p>尋寶者們正在股市中搶購私人貸款基金，渴望購買看起來便宜的資產。</p>
<p>由於擔心貸款人可能過度暴露於受到人工智能干擾威脅的軟件業務，基金的估值在上個月降至自 2022 年以來的最低水平。對這些非交易同行的情緒惡化，導致投資者的贖回請求激增，也讓公共市場的股東感到恐慌，為一些投資者創造了買入機會。</p>
<p>這種需求幫助提升了在交易所交易的私人信貸基金的估值，這些基金被稱為上市商業發展公司。現在，它們的市淨率回到了更接近長期平均水平的水平，而一個 BDC 指數在本月截至週四的收盤中上漲了約 2.4%，這部分得益於全球市場的廣泛復甦，部分原因是對伊朗戰爭即將結束的希望。</p>
<p>投資者即將獲得一波新信息，這可能會引發新一輪的買入或賣出：最大的 BDC 的財報。Ares Capital Corp. 將於 4 月 28 日發佈業績，隨後是其他一系列由資產管理公司支持的 BDC，包括 Blue Owl Capital Inc.、BlackRock Inc.和 Blackstone Inc。</p>
<p>私人貸款人將揭示有關信用損失如何形成的關鍵信息，以及其投資組合的總價值是上升還是下降。</p>
<p>“我們的預期是，考慮到該領域的利差變化，我們將在第一季度看到軟件投資的減記壓力，” Fitch Ratings 的分析師表示。</p>
<p>即使沒有實際的信用損失，“我們預計市場相關的變動將轉化為這些投資的估值降低，這可能會對淨資產值產生負面影響。”</p>
<p>但許多 BDC 在最近幾周已經看到其股價恢復，估值似乎在上升。Ares Capital Corp. 在 3 月份的收盤價低至其賬面價值的約 87.5%，而在週四的交易中接近 93%。Cliffwater BDC 指數在 3 月底時約為其賬面價值的 80.5%，而在週四接近 86%。</p>
<p>投資者關注的一種交易涉及出售未上市的 BDC，併購買上市的基金，以從其估值差異中獲利。在某些情況下，資金經理可能同時擁有類似基金的上市和未上市版本。</p>
<p>對於未上市的 BDC，當投資者贖回時，他們會以基金的淨資產值取回資金，儘管該基金可能限制每季度的總贖回。同時，上市的 BDC 是活躍交易的，可能以低於其淨資產值的價格交易。</p>
<p>這為套利機會提供了可能，投資者可以出售其未上市的股份，並以折扣購買類似的上市股份，Putnam Investments 的一位投資組合經理表示，他管理着一隻購買 BDC 的交易所交易基金。</p>
<p>“我們在我們的 BDC 基金中看到了這一點，投資者表示他們正在清算其私人持股，並以更低的價格購買公共基金，因此我們看到我們的基金有顯著的資金流入，” Petro 説。</p>
<p>包括 Saba Capital 在內的基金經理已提出以大幅折扣購買投資者在未上市商業發展公司的股份。</p>
<p>並不是每位投資者都相信現在買入是明智的。Leuthold Group 的首席投資官 Scott Opsal 表示，很難知道未來幾年軟件貸款損失會有多嚴重。與軟件業務相關的貸款約佔 BDC 投資組合的 20%，巴克萊銀行的策略師在 2 月份寫道。</p>
<p>“你不想接住下跌的刀，” Opsal 説。“歸根結底，這些 BDC 的收益提升不足以抵消可能會傷害你的軟件貸款的未知黑洞，因為你可以從投資級債務或垃圾債券基金中獲得不錯的收益。”</p>
<p>截至週四收盤，美國投資級債券今年上漲了 0.4%，而垃圾債券回報為 1.2%，根據彭博指數數據。與此同時，上市的 BDC 下跌了 7.8%，根據 Cliffwater BDC 指數。</p>
<p>即使 BDC 的估值有所恢復，它們仍低於年初的水平。Cliffwater BDC 指數年初時約為其淨資產值的 94%，在過去五年中平均約為 98%。</p>
<p>對於一些投資者來説，這意味着這些股份仍有恢復的空間。</p>
<p>“在沒有災難性市場崩潰的情況下，這是最糟糕的基本面非市場崩潰的拋售，但我確實認為這是過度的，” Putnam 的 Petro 説。</p>

富國 BDC 指數 ETF - VanEck Vectors

全球上市私募股權 ETF - ProShares

FBDC

PBDC

<p>bargain hunters 正在利用私募貸款基金的低估值，特別是上市的商業發展公司（BDCs），這些公司的股價已經出現了回升。對信用損失的擔憂，尤其是在軟件投資方面，導致了謹慎的市場展望。即將發佈的主要 BDC 財報可能會影響市場情緒。雖然一些投資者正在從未上市的 BDC 轉向上市的 BDC 以尋求更好的估值，但其他人對潛在的貸款損失仍持懷疑態度。總體而言，BDC 的估值仍低於年初水平，儘管近期有所上漲，但仍有回升的空間</p>

<p>Bargain hunters are snatching up private lending funds in the stock market, eager to buy assets that look cheap by a key measure.</p>
<div class="lb-trans"><p>尋寶者們正在股市中搶購私人貸款基金，渴望購買看起來便宜的資產。</p>
</div><p>Valuations for the funds last month dropped to their lowest since 2022 amid concerns that the lenders may be overexposed to software businesses under threat from AI disruption. Souring sentiment toward the vehicles’ non-traded peers, which have been hit with more than in redemption requests from investors, also spooked public market shareholders, creating a buying opportunity for some investors.</p>
<div class="lb-trans"><p>由於擔心貸款人可能過度暴露於受到人工智能干擾威脅的軟件業務，基金的估值在上個月降至自 2022 年以來的最低水平。對這些非交易同行的情緒惡化，導致投資者的贖回請求激增，也讓公共市場的股東感到恐慌，為一些投資者創造了買入機會。</p>
</div><p>The demand has helped boost valuations for private credit funds that trade on exchanges, known as publicly-listed business development companies. Now, their price to book ratios are back closer to longer-term averages, and an index of BDCs has gained about 2.4% this month through Thursday’s close amid a broader recovery in global markets, sparked in part by hopes that the war in Iran is nearing its conclusion.</p>
<div class="lb-trans"><p>這種需求幫助提升了在交易所交易的私人信貸基金的估值，這些基金被稱為上市商業發展公司。現在，它們的市淨率回到了更接近長期平均水平的水平，而一個 BDC 指數在本月截至週四的收盤中上漲了約 2.4%，這部分得益於全球市場的廣泛復甦，部分原因是對伊朗戰爭即將結束的希望。</p>
</div><p>Investors are about to get a wave of new information that could trigger a fresh round of buying, or selling: earnings from the biggest BDCs. Ares Capital Corp. will post results on April 28, followed by a series of other BDCs backed by asset managers including Blue Owl Capital Inc., BlackRock Inc. and Blackstone Inc.</p>
<div class="lb-trans"><p>投資者即將獲得一波新信息，這可能會引發新一輪的買入或賣出：最大的 BDC 的財報。Ares Capital Corp. 將於 4 月 28 日發佈業績，隨後是其他一系列由資產管理公司支持的 BDC，包括 Blue Owl Capital Inc.、BlackRock Inc.和 Blackstone Inc。</p>
</div><p>The private lenders will reveal crucial information about how credit losses are shaping up, and whether the total value of their portfolios are rising or falling.</p>
<div class="lb-trans"><p>私人貸款人將揭示有關信用損失如何形成的關鍵信息，以及其投資組合的總價值是上升還是下降。</p>
</div><p>“Our expectation is that we will see some pressure from markdowns in software investments during the first quarter given what’s happened with spreads in that sector,” said , an analyst at Fitch Ratings.</p>
<div class="lb-trans"><p>“我們的預期是，考慮到該領域的利差變化，我們將在第一季度看到軟件投資的減記壓力，” Fitch Ratings 的分析師表示。</p>
</div><p>Even if there aren’t actual credit losses, “we would expect that market related moves would translate into lower valuations for those investments, which could negatively impact net asset value.”</p>
<div class="lb-trans"><p>即使沒有實際的信用損失，“我們預計市場相關的變動將轉化為這些投資的估值降低，這可能會對淨資產值產生負面影響。”</p>
</div><p>But many BDCs have seen their share prices recover in recent weeks, and valuations appear to be getting higher. Ares Capital Corp., which closed as low as about 87.5% of its book value in March, was trading closer to 93% on Thursday. The Cliffwater BDC Index was at about 80.5% of its book value in late March, and was closer to 86% on Thursday.</p>
<div class="lb-trans"><p>但許多 BDC 在最近幾周已經看到其股價恢復，估值似乎在上升。Ares Capital Corp. 在 3 月份的收盤價低至其賬面價值的約 87.5%，而在週四的交易中接近 93%。Cliffwater BDC 指數在 3 月底時約為其賬面價值的 80.5%，而在週四接近 86%。</p>
</div><p>One trade that investors have been looking at involves selling unlisted BDCs, and buying listed vehicles instead, as a way to profit from differences in their valuations. In some cases, a money manager might have both listed and unlisted versions of a similar fund.</p>
<div class="lb-trans"><p>投資者關注的一種交易涉及出售未上市的 BDC，併購買上市的基金，以從其估值差異中獲利。在某些情況下，資金經理可能同時擁有類似基金的上市和未上市版本。</p>
</div><p>For non-listed BDCs, when an investor cashes out, they get their money back at the net asset value of the fund, although the fund might limit total withdrawals every quarter. Meanwhile, listed BDCs are actively traded, and can trade at less than their net asset value.</p>
<div class="lb-trans"><p>對於未上市的 BDC，當投資者贖回時，他們會以基金的淨資產值取回資金，儘管該基金可能限制每季度的總贖回。同時，上市的 BDC 是活躍交易的，可能以低於其淨資產值的價格交易。</p>
</div><p>That allows for an arbitrage opportunity, where investors can sell their unlisted shares and buy similar listed shares at a discount, said , a portfolio manager at Putnam Investments who runs an exchange traded fund that buys BDCs.</p>
<div class="lb-trans"><p>這為套利機會提供了可能，投資者可以出售其未上市的股份，並以折扣購買類似的上市股份，Putnam Investments 的一位投資組合經理表示，他管理着一隻購買 BDC 的交易所交易基金。</p>
</div><p>“We’ve seen that in our BDC fund, where investors have said that they are liquidating their private holdings and buying the public funds for less, and we’ve seen significant inflows into our fund because of that,” Petro said.</p>
<div class="lb-trans"><p>“我們在我們的 BDC 基金中看到了這一點，投資者表示他們正在清算其私人持股，並以更低的價格購買公共基金，因此我們看到我們的基金有顯著的資金流入，” Petro 説。</p>
</div><p>Fund managers including Saba Capital’s have offered to buy investors’ shares in unlisted business development companies at a steep discount.</p>
<div class="lb-trans"><p>包括 Saba Capital 在內的基金經理已提出以大幅折扣購買投資者在未上市商業發展公司的股份。</p>
</div><p>Not every investor is convinced it makes sense to buy now. It’s hard to know how bad loan losses from software will be in the coming years, said Scott Opsal, chief investment officer at Leuthold Group. Loans tied to software businesses make up about 20% of BDC portfolios, Barclays Plc strategists wrote in February.</p>
<div class="lb-trans"><p>並不是每位投資者都相信現在買入是明智的。Leuthold Group 的首席投資官 Scott Opsal 表示，很難知道未來幾年軟件貸款損失會有多嚴重。與軟件業務相關的貸款約佔 BDC 投資組合的 20%，巴克萊銀行的策略師在 2 月份寫道。</p>
</div><p>“You don’t want to catch a falling knife,” Opsal said. “At the end of the day, these BDCs don’t have enough of a yield pickup to offset the unknown black hole of software loans that could hurt you since you can get decent yield from investment grade debt or a junk bond fund.”</p>
<div class="lb-trans"><p>“你不想接住下跌的刀，” Opsal 説。“歸根結底，這些 BDC 的收益提升不足以抵消可能會傷害你的軟件貸款的未知黑洞，因為你可以從投資級債務或垃圾債券基金中獲得不錯的收益。”</p>
</div><p>Through Thursday’s close, US investment-grade bonds have gained 0.4% this year, while junk bonds have returned 1.2%, according to Bloomberg index data. Listed BDCs, meanwhile, are down 7.8%, according to the Cliffwater BDC Index.</p>
<div class="lb-trans"><p>截至週四收盤，美國投資級債券今年上漲了 0.4%，而垃圾債券回報為 1.2%，根據彭博指數數據。與此同時，上市的 BDC 下跌了 7.8%，根據 Cliffwater BDC 指數。</p>
</div><p>And even if BDC valuations have recovered somewhat, they are still below their levels at the start of the year. The Cliffwater BDC index started the year at about 94% of its net asset value, and has averaged about 98% over the last five years.</p>
<div class="lb-trans"><p>即使 BDC 的估值有所恢復，它們仍低於年初的水平。Cliffwater BDC 指數年初時約為其淨資產值的 94%，在過去五年中平均約為 98%。</p>
</div><p>For some investors, that means there’s still room for the shares to recover.</p>
<div class="lb-trans"><p>對於一些投資者來説，這意味着這些股份仍有恢復的空間。</p>
</div><p>“Absent a cataclysmic market breakdown, this is the worst fundamental non-market breaking selloff, but I do think it is overdone,” Putnam’s Petro said.</p>
<div class="lb-trans"><p>“在沒有災難性市場崩潰的情況下，這是最糟糕的基本面非市場崩潰的拋售，但我確實認為這是過度的，” Putnam 的 Petro 説。</p>
</div>

廉價的私人信貸基金吸引了尋找便宜貨的投資者