採訪凱西·伍德：下一個牛市即將來臨

編譯與翻譯：深潮科技流 嘉賓：Cathie Wood，ARK Invest 首席執行官兼首席投資官 主持人：Robbie 播客來源：The Rollup 原標題：Cathie Wood：下一個牛市已經到來 播出日期：2026 年 4 月 28 日 編輯注 ARK Invest 創始人 Cathie Wood 最近在 The Rollup 節目中發表了明確的比特幣價格預測：在 2030 年的基線情景中，比特幣價格將達到 73 萬美元，在牛市情景中將達到 150 萬美元，目前處於底部階段，鏈上分析顯示絕對底部在 5 萬美元到 150 萬美元之間。 目標價格在 5.5 萬美元左右。她還提供了一個被市場忽視的宏觀經濟預測：人工智能訓練成本每年下降 75%，推理成本每年下降 85%-95%，引發了一輪 “良性通縮”。Trueflation（一個基於區塊鏈的實時通脹指標）已經看到其核心通脹率降至 1.3%，這可能迫使美聯儲轉向寬鬆，這將成為數字資產下一波增長的催化劑。此外，她透露 ARK 的加密研究團隊使用 Claude Co-work 將季度報告的製作時間減少了 75%，並認為 Agentic AI 的支付層必然會建立在區塊鏈上。 關鍵引用 比特幣定價與週期判斷 "我們的基線預測是比特幣將在 2030 年達到 73 萬美元，在牛市情景中達到 150 萬美元。" "50% 的下跌不算熊市；與之前 85% 或 95% 的下跌相比，這簡直是小菜一碟。" "我們的鏈上分析師 David Puell 表示，絕對底部在 5 萬美元到 5.5 萬美元之間。但我懷疑它會達到那個水平。" "黃金與比特幣之間的相關係數僅為... 0.14。在過去的兩個週期中，黃金在比特幣之前開始，這次也不例外。" "穩定幣與 DeFi 的演變" "CZ 和我一致認為，從比特幣早期到現在，最大的驚喜是穩定幣的崛起。" "諷刺的是，CLARITY 法案的延遲給了 Tether 和 Circle 更多享受網絡效應的時間。" "我們最初認為比特幣會承擔穩定幣現在所扮演的角色，特別是在新興市場。但穩定幣已經成為傳統金融與 DeFi 之間的橋樑。" "機構採用的轉折點" "Larry Fink 的轉變太激進了。他終於明白互聯網從未有過金融層，而代幣化可以填補這一空白。他的轉變給整個行業帶來了許可，如果他説這很重要，我最好也去研究一下。" "當我們在 2015 年首次購買比特幣時，我們遭到了嘲笑；許多人認為這只是一個營銷噱頭。那種集體嘲笑只讓我更加確信我們做出了正確的選擇。" "宏觀經濟學與通縮邏輯" "聯邦基金利率已經下降了 175 個基點，但市場敍事仍然認為美聯儲過於鷹派。" "人工智能訓練成本每年下降 75%，推理成本每年下降 85% 到 95%。我們將看到一波巨大的良性通縮。" "Agentic AI"與區塊鏈的交集 "未來，我們將有一堆聊天機器人為我們工作。我們必須支付 Claude，支付提供數據的機器人。這都是機器對機器的，區塊鏈支付系統是唯一合理的基礎設施。" "我們的加密團隊使用 Claude Co-work 製作季度報告，減少了 75% 的製作時間。所有節省下來的時間都用於深入研究。" ARK 的五大創新平台 Robbie：你有五個創新平台，產生了 15 項技術，這些技術現在正在融合。在我們深入數字資產和公鏈領域之前，你能給我們一個宏觀視角嗎？你如何看待顛覆性創新的話題？ 凱西·伍德：我們今天所擁有的一切的種子早在我職業生涯初期就已經播下。我在 80 年代和 90 年代目睹了這些種子的種植。但云計算直到 2006 年 AWS 推出時才真正出現。那時，當我試圖向投資者和顧問解釋雲計算時，他們覺得這完全是幻想。人工智能的重大突破直到 2012 年的深度學習和 2017 年的 Transformer 架構（後來催生了 ChatGPT 和自然語言編程）才出現。在 90 年代末，過多的資本追逐過少的機會，時機也太早了。但今天，情況完全相反。五個創新平台和 15 項技術都已準備就緒，但投資者卻充滿恐懼。作為一名基金經理，我更喜歡在這種環境中運作，而不是過去瘋狂的泡沫時期。今天的估值遠低於泡沫時代，技術已經準備好，最重要的是，成本以驚人的速度下降，這意味着這些技術可以覆蓋更多的行業和個人。我在 2014 年創立 ARK，因為在互聯網泡沫破裂和 2008 年金融危機後，機構投資者變得極其規避風險。整個行業轉向被動投資，這推動了 ETF 的繁榮。即使在主動管理中，基金經理也嚴重依賴基準指數來選擇目標。但我們不這樣做；我們的選擇標準是原創研究。傳統的金融研究團隊按行業劃分，例如五名消費品分析師、五名醫療保健分析師等。但我們認為，要正確理解創新，研究團隊必須圍繞這 15 項技術組織，因為這些技術將跨越所有行業。羅比：為什麼投資者如此害怕？是因為他們還沒有弄清楚理解這些技術融合的組織結構嗎？凱西·伍德：這種融合確實令人困惑。特斯拉就是最好的例子。大多數研究主管將特斯拉分配給汽車分析師，但它實際上應該至少分配給技術分析師，或者更準確地説，分配給一個由三名分析師組成的協作分析團隊：一名機器人分析師、一名能源存儲分析師和一名人工智能分析師。將其分配給研究內燃機和自動駕駛汽車的專家是錯誤的；我們正在從舊世界向電氣化和自動駕駛轉變。人工智能發展得太快，同時影響太多行業，這本身就是一種顛覆性的體驗。研究主管需要時間來弄清楚如何重組。他們需要按技術方向分配人員，並建立協作文化。在傳統機構中，如果一隻股票被分配給汽車分析師，其他人就無法接觸。這種模式必須改變，因為技術正在融合，分析師必須合作以理解這些公司的潛力。羅比：我們在加密行業看到很多部落主義，數字資產的故事顯然是從比特幣開始的。當你在 2014 年創立 ARK 時，比特幣仍在尋找立足點。那時你對比特幣的看法是什麼？它準備好進行機構配置了嗎？凱西·伍德：還沒有。實際上，我在之前的公司就一直在關注和討論比特幣，純粹出於好奇。我把最熱情的比特幣分析師帶到了 ARK，他現在是我們的首席未來學家佈雷特·温頓。當我們在 2014 年創立 ARK 時，我們只有四個創新平台，將人工智能和區塊鏈合併為一個名為 “下一代互聯網” 的類別。這就是我們的基金 ARK 名字的由來。那時，人工智能剛剛在深度學習上取得突破，仍然非常新。區塊鏈讓我們感到興奮，但我們不確定它是否值得作為一個獨立的實體。2015 年，我們與阿特·拉弗（拉弗曲線的創始人和諾貝爾獎得主羅伯特·蒙代爾的學生）合作發佈了第一份比特幣白皮書。核心問題是：比特幣能否履行貨幣的三項功能：交換媒介、價值儲存和計量單位？阿特當時告訴我：“這是我自 1971 年美國關閉金本位以來一直在等待的。” 我問他這個想法有多雄心勃勃，他反問：“美國貨幣基礎有多大？” 當時是 4.5 萬億美元，而比特幣網絡的價值只有 60 億美元。他在談論數萬億。我立即進行了個人投資。為了找到最佳的客户敞口，我們需要獲得紐約證券交易所和證券交易委員會的批准。最終我們找到了 GBTC（Grayscale Bitcoin Trust）。那時比特幣的價值是 250 美元。在 2015 年夏天，當希臘威脅要退出歐盟時，我們建立了我們的第一個頭寸，因為我們注意到每當有這樣的地緣政治新聞時，比特幣就會上漲。它可以在不同的時間扮演風險規避和避風港資產的不同角色。羅比：回顧那個時代，主流敍述是 “機構正在來購買我們的比特幣。” 現在是 2026 年，我們確實看到了 ETF 和穩定幣的採用，代幣化資產的爆炸，許可區塊鏈，大型機構推出實際產品，以及傳統機構採用與加密原生文化和基礎設施的整合——這是數字資產領域最大的整合。但一個有趣的現象是，加密原生者，那些應該最投入的人，現在卻感到麻木和內部失望。與此同時，新進入的大型機構和公司則更加樂觀。你如何解讀這種情況？凱西·伍德：幾件事情同時發生。當我們在 2015 年購買比特幣時，我們真的遭到了嘲笑。許多人認為這只是一個營銷噱頭。但當這麼多人嘲笑你或輕視它時，我就變得更加感興趣。當前的格局是這樣的：比特幣具有全球貨幣體系的軌跡。在去中心化金融（DeFi）中，以太坊和索拉納處於領先地位，Hyperliquid（一個去中心化的永久合約交易平台）也在建立自己的地位。關於機構採用，我認為拉里·芬克的轉變是一個關鍵的轉折點。他曾是比特幣的公開批評者，但他的轉變非常徹底。他的轉變源於一個願景：一切的代幣化。他最終明白，互聯網是在沒有金融層的情況下構建的，因為沒有人想象到電子商務和在線投資；最初只是信息交換，有些人甚至認為這只是賭博和非法活動。芬克的覺醒給整個行業帶來了許可。之前，我們不得不與他和傑米·戴蒙（摩根大通首席執行官）抗爭。但當芬克改變了口風，行業的反應是，如果他説這很重要，我們也必須學習。黑石有阿拉丁（一個服務於資產管理行業的技術平台）；如果芬克説代幣化很重要，那麼使用阿拉丁的資產管理公司也必須跟進。DeFi 的另一個關鍵發展是穩定幣的演變。我昨天剛和 CZ（幣安創始人趙長鵬）做了一個播客。我們都同意，從比特幣的早期到現在，最大的驚喜是法幣支持的穩定幣的崛起。這在早期的加密生態系統中是相當不尋常的。但現在即使是比特幣的 OG 們也完全支持它們；Tether 的吉安卡洛和保羅是最早的 OG 之一。穩定幣已成為傳統金融與 DeFi 之間的橋樑。我們最初認為比特幣會承擔這個角色，尤其是在新興市場。即使在新興市場，比特幣社區也將穩定幣視為進入加密世界的人道主義 “墊腳石”，因為大多數新興市場居民無法承受比特幣的波動，並依靠他們的日常收入生活。隨着他們財富的增長，他們自然會從穩定幣轉向加密生態系統內的其他投資選擇。另一個大問題是，穩定幣是否會出現贏家通吃的局面？網絡效應表明是的。諷刺的是，Clarity 法案的延遲給了 Tether 和 Circle 更多時間來建立網絡效應。CZ 認為會出現穩定幣的繁榮，我們的團隊成員洛倫佐、大衞和雷也同意。但無論是否出現繁榮，大家都一致認為最終會集中在少數贏家手中。為什麼代幣化是核心敍述？羅比：我們在節目中討論過，代幣化浪潮始於非投機性資產，然後沿着風險曲線轉向政府債券，現在我們在討論代幣化股票。在你的《2026 年大想法》報告中，你寫道，全球代幣化資產市場到 2030 年可能超過 11 萬億美元。我的問題是，隨着這些資產上鍊，它們最終會進入 DeFi 協議嗎？你認為價值將主要積累在哪裏？凱西·伍德：我們傾向於同意你的看法。在創新領域，往往存在分歧：純粹的新參與者行動更快、更靈活、更具創造力；傳統參與者則採用新技術以降低成本、提高效率和改善生產力。在傳統陣營中，最激進和有遠見的公司將利用這一點來鞏固傳統市場。最好的例子是沃爾瑪和亞馬遜。在互聯網泡沫期間，大家都認為傳統零售會被摧毀，確實許多小商店被淘汰。但沃爾瑪建立了自己的在線業務（收購了 Jet），從而鞏固了傳統零售空間。亞馬遜是一個快速增長的巨頭，但兩者共存。現在，沃爾瑪在無人機配送方面實際上比亞馬遜更具進取性，因為它與合作伙伴和監管機構的關係更好。亞馬遜在無人機技術上領先沃爾瑪幾代，但一些監管錯誤使其放緩。加密世界也是如此。傳統參與者正在擁抱技術。摩根大通特別有趣；傑米·戴蒙在許多方面仍然是比特幣最大的反對者之一，但他讓他的技術團隊和客户需求超越了他的個人判斷。至於純粹的 DeFi 參與者，我們押注於以太坊、索拉納和 Hyperliquid。我們為 ETF 購買了一些 DAT（數字資產代幣），包括來自索拉納生態系統的 Bitmine Immersion 和 Soulmate。我們知道已經創造了太多的 DAT，必然會有大規模的淘汰。我們每天發佈我們的交易，你可以看到我們逐漸增加我們的頭寸，同時在允許的範圍內向以太坊和索拉納的純敞口移動。一些平台提供商不允許旗艦基金持有比特幣 ETF 或以太坊/索拉納 ETF，因此我們只能在這些限制內運作。DeFi 將經歷爆炸性增長。第一層和第二層之間的經濟價值分配仍在進行中，我們正在密切關注。然而，我們對 “四大” 仍然持樂觀態度，隨着 WBTC 現在可以遷移到其他平台，比特幣也包括在內。“善意通縮” 和當前的宏觀流動性羅比：人們會説我們聽到凱西説她對長期持樂觀。但我們正處於地緣政治動盪之中。昨天股市創下新高，而比特幣仍徘徊在 75,000 美元左右。拉烏爾·帕爾在推特上表示全球流動性正在上升；你對加密市場相對於股票和商品的滯後有什麼看法？你對宏觀流動性的評估是什麼？凱西·伍德：我在年初寫了一封信，附上了資產類別相關矩陣。許多人認為，因為我們稱比特幣為 “數字黃金”，所以它與黃金高度相關，但事實並非如此。從 2019 年（機構興趣開始顯著上升）到現在，黃金與比特幣的相關係數僅為 0.14。然而，回顧過去兩個週期，黃金在比特幣之前開始，我們相信這次也不會例外。比特幣確實相對於黃金經歷了顯著的回調，但沿着長期趨勢線，低點在上升。比特幣的牛市仍然完好。50% 的下跌？與之前 85% 或 95% 的下跌相比，這是一場勝利。我們相信比特幣將在下一個週期達到新高。許多人不相信，但我們在公開記錄中明確表示，2030 年的基線情景是 73 萬美元，牛市情景是 150 萬美元。我曾因説穩定幣侵蝕了比特幣的一些角色而受到批評。這在新興市場確實發生了，但人們忽視了另一面：黃金在上漲，表明比特幣作為價值儲存的角色同時在增強。這兩種影響相互抵消，但對黃金的積極影響實際上更強。鏈上分析顯示絕對底部在 5 萬美元到 5.5 萬美元之間。我認為不會到達那裏；只需看看比特幣和其他資產的當前表現。關於流動性，許多人只關注美聯儲不願降息的消息，但聯邦基金利率已經降低了 175 個基點。市場敍述稱美聯儲過於鷹派，但他們實際上已經在放鬆。我認為通脹將顯著低於預期。例如，Frito-Lay（百事可樂旗下的零食品牌）大約三個月前降價 15%，今天宣佈銷售遠超預期。這就是低通脹世界的運作方式：通過降價來增加銷量。在技術領域尤其如此，人工智能訓練成本每年下降 75%，而人工智能推理成本（例如 ChatGPT 回答問題的成本）每年下降 85% 到 95%。我們將看到一波顯著的善意通縮，價格降低將導致銷售激增，這就是為什麼我們預計實際 GDP 增長將加速。來自 Trueflation（一個基於區塊鏈的通脹指標，實時跟蹤數萬種商品價格）的數據顯示，即使包括油價波動，消費者價格通脹率為 1.8%，核心通脹率僅為 1.3%。在過去兩三年中，各種通脹指標在 2% 到 3% 之間波動，而 Trueflation 數據表明這些都將下降。如果通脹確實下降，美聯儲將放鬆貨幣政策。另一個原因是，儘管整體失業率較低，但從細分來看，入門級工作受到影響；公司沒有裁員，但也沒有招聘。16 至 24 歲年輕人的失業率為 8.5%（峯值為 11%），這表明勞動力市場有放鬆的空間，工資增長正在放緩，生產力正在加速。美聯儲放鬆的理由是，貨幣需求相對於供應在上升，這是實際經濟增長加速的結果。美聯儲的責任是支持實際經濟增長。羅比：新任美聯儲主席即將上任，最近有人發現他的投資組合中包括加密基金。你是否普遍看好美聯儲會識別 “善意通縮” 並轉向放鬆？這對數字資產會產生多大影響？四年週期仍然有效嗎？還是美聯儲的鴿派轉變會加速市場？凱西·伍德：值得關注比特幣 ETF 持有者的行為。他們在這次下跌中表現得相當堅定。如果你是一位剛剛瞭解這一新資產類別的機構投資者，並且聽説過四年週期，然後看到比特幣下跌 50%，作為一名傳統資產管理者，這是一場嚴重的熊市，這也是一個機會。我們確實看到了逢低買入的現象。弱勢投資者退出，但被真正開始理解這一資產類別的機構填補。至於這次四年週期是否有效，我不確定。因為我們經歷了一次閃電崩盤，觸發了自動去槓桿化。原因是另一輪關税動盪引發了連鎖反應。幣安經歷了一次軟件故障，導致自動去槓桿化。那些認為自己在兩個交易所對沖的人發現他們的對沖完全無效，最終損失了 280 億到 300 億美元。但我們相信這已經被洗掉。也許機構干預正在加速四年週期。但底線是，我們正在底部過程中，流動性改善將推動下一個大市場走勢。再加上更經濟的視角：美國貨幣供應增長目前為 4.9%，名義 GDP 約為 5%，基本持平。然而，貿易摩擦可能會減緩貨幣的流動速度，這將拖累貨幣供應增長的實際影響。這個變量需要在未來幾個月密切監測。羅比：你提到機構持有者沒有出售。同時，比特幣的區塊獎勵隨着每次減半而減少，其影響也在減小。我們只剩下幾分鐘，但我們不能忽視整合。這是你一直強調的核心話題。區塊鏈、加密貨幣、代幣化資產和 DeFi 協議如何與更廣泛的顛覆性技術整合？區塊鏈與人工智能和醫療保健之間的交集在哪裏？早期，大家都對將健康記錄上鍊感到興奮，但現在行業已經高度金融化。這個方向仍然可行嗎？凱西·伍德：你聽説過代理人工智能（Agentic AI）。未來，我們都會有一堆聊天機器人來做我們的工作。我們的加密團隊就是一個很好的例子。我們使用 Claude Co-work（Anthropic 的桌面 AI 協作工具）進行報告。我們每季度製作一份比特幣報告和一份 DeFi 報告。比特幣報告今天發佈。我們將製作這些長報告（包含大量圖表）所花費的時間減少了 75%。而且這隻會變得更好。這釋放出的生產力使我們能夠進行更深入的研究，而不是花時間在行政任務上。向前邁出一步，我們最終會讓機器人自動化這些報告。到那時，我們需要像 Claude 這樣的支付系統，支付其他公司提供數據的機器人。這都是機器與機器之間的交易，還有什麼比互聯網金融系統（區塊鏈）更合適的呢？消除傳統金融中的中介是釋放這種生產力的唯一途徑。代理商業（Agentic Commerce）也是如此。我討厭購物，但在未來，我會有一個 AI 購物代理，它瞭解我的風格，並將由我的個人購物顧問莉莉安訓練，但支付過程必須建立在區塊鏈上。醫療領域也在發生變化。在藥物發現和臨牀試驗中，我們看到實驗室沒有人類參與，依靠 DeFi 和區塊鏈技術進行點對點協作。這些被稱為自駕實驗室（Self-driving Labs），正在成為一種趨勢。未來，代理人工智能與區塊鏈支付生態系統的結合將成為主流。羅比：好的。凱西，感謝你今天抽出時間與我們交談。我們在許多觀點上達成了一致，非常感謝。祝你有美好的一天，繼續傳播你對創新、數字資產和融合的信念。