亞歷克斯·薩塞爾多特（Alex Sacerdote）並不追逐潮流。他在潮流之前進行佈局，然後等待其他人跟上。他的公司鯨魚巖資本管理（Whale Rock Capital Management）正是憑藉這一策略建立了聲譽——早早預測雲計算的繁榮，在人工智能基礎設施成為共識交易之前就進行了大量投資，並在 2024 年實現了 54% 的回報，而大多數投資者仍在爭論人工智能的反彈是否具有持續性。
現在，鯨魚巖最新的 13-F 文件揭示了薩塞爾多特在第一季度悄然購買的五隻股票——這些股票都不是你從一家擁有 100 億美元人工智能投資主題的基金中所期待的家喻户曉的名字。沒有英偉達（Nvidia）。沒有微軟（Microsoft）。相反，薩塞爾多特正在進入被覆蓋較少的基礎設施層面：測試設備製造商、半導體工具供應商、DevOps 平台——這些公司雖然不常上頭條，但同樣不會錯過上漲的機會。
這很重要，因為鯨魚巖有着早期且正確的投資記錄。當該公司建立一個新頭寸時，這並不是一種多元化的策略——而是基於數千次管理會議和追溯到薩塞爾多特作為富達（Fidelity）行業投資組合經理的研究過程所建立的信念投資。這五隻股票代表了華爾街上最受關注的科技投資者之一認為下一個 S 曲線開始的地方。
鯨魚巖是誰——他們購買的東西為何重要？
很少有對集中信念投資的對沖基金能像鯨魚巖資本管理那樣體現這一理念。該公司由亞歷克斯·薩塞爾多特於 2006 年創立，總部位於波士頓，憑藉一項卓越的能力建立了聲譽：早期識別巨大的技術變革，並積極押注於最有可能主導這些變革的公司。
薩塞爾多特並非憑空而來。在創立鯨魚巖之前，他在富達投資公司擔任分析師和行業投資組合經理，專注於科技股。在富達之前，他曾在花旗集團從事科技、媒體和電信投資銀行業務，並在第一次互聯網泡沫時期擔任一家互聯網廣告初創公司的運營職務。
這一背景很重要，因為鯨魚巖一直更像是一個專注於技術的研究機構，而不是傳統的多元化對沖基金，儘管它管理着數十億美元。該公司幾乎完全專注於技術、媒體、電信、軟件、半導體、互聯網基礎設施，以及日益增長的人工智能。隨着時間的推移，鯨魚巖擴展到僅做多和混合策略，最終發展成為一個管理約 80 億到 100 億美元的平台，具體取決於市場狀況。
核心的知識框架是薩塞爾多特所稱的 “S 曲線” 方法。技術採納往往開始時緩慢，然後在達到臨界質量時急劇加速，最終趨於平穩。關鍵在於在華爾街完全意識到即將到來的增長規模之前，識別出一個行業或公司在這條曲線上的位置。薩塞爾多特圍繞尋找這些拐點建立了鯨魚巖。
這一理念使鯨魚巖進入了一些現代科技時代最大的贏家——與雲計算、數字廣告、電子商務、半導體、人工智能基礎設施和軟件平台相關的大量早期頭寸，通常是在這些主題成為共識交易之前。亞馬遜在薩塞爾多特意識到亞馬遜網絡服務（Amazon Web Services）並不是一項副業，而是現代企業計算的支柱後，成為鯨魚巖的標誌性持股之一。最近，該公司通過在英偉達、博通等人工智能基礎設施公司的投資，強烈與人工智能投資週期相關聯。
回報非常出色，儘管並非沒有波動。《機構投資者》報道，鯨魚巖的長線基金在 2023 年獲得了 59.3% 的收益。旗艦對沖基金在 2024 年實現了約 54% 的收益，因為與人工智能相關的頭寸激增，使薩塞爾多特躋身《機構投資者》年度最高收入對沖基金經理名單。
鯨魚巖的故事並不是一個平穩複合的故事。像許多集中投資於科技的投資者一樣，薩塞爾多特在 2021 年至 2022 年高增長科技股崩潰期間經歷了嚴峻的回撤，因為利率上升壓制了估值。但該公司始終堅持其對數字轉型和人工智能基礎設施的投資主題——當週期轉變時，迅速反彈。薩塞爾多特公開辯稱，每一次重大科技拋售最終都會催生另一個創新週期，而投資者在獲得非凡的長期收益之前，往往需要經歷痛苦的修正。
鯨魚巖還通過研究強度來區分自己。據報道，投資團隊每年與公司管理團隊、供應商、客户和行業專家進行數千次會議，以識別持久的競爭優勢，確保這些優勢在收益預期中顯現之前就被發現。
在許多方面，鯨魚巖代表了舊有富達成長投資文化向現代人工智能時代的演變——深厚的基本面研究紀律與幾乎完全專注於技術顛覆的集中對沖基金結構相結合。當薩塞爾多特和他的團隊建立一個大頭寸時，華爾街會給予關注。
鯨魚巖在第一季度購買的五隻股票
1. Viavi Solutions (VIAV)
Viavi Solutions 是一家技術基礎設施公司，通常不會引起太多興奮——但卻悄然變得不可或缺。該公司在光網絡測試設備、網絡監控和通信基礎設施診斷的細分領域佔據主導地位。隨着超大規模數據中心、人工智能集羣、電信網絡和雲基礎設施變得越來越複雜，測試和驗證這些系統的需求也隨之增長。
Whale Rock 對 VIAV 的興趣反映了其許多投資中的一個主題：擁有那些提供基礎設施的公司，以支持爆炸性的數據增長，而不僅僅是顯而易見的面向消費者的 AI 名稱。這隻股票還具有複雜的成長型投資者通常欣賞的特徵——利潤率改善、強勁的自由現金流生成，以及對長期通信支出的槓桿，這些支出可能會隨着 AI 流量對全球網絡基礎設施的壓力而加速。
2. 高級能源產業 (AEIS)
高級能源產業處於 Whale Rock 多年來積極追求的幾個長期增長趨勢的中心。該公司提供用於半導體制造、工業應用、數據中心和精密製造環境的高度工程化的電源轉換系統。
AI 的出現不僅推動了對半導體本身的需求激增，還推動了製造這些半導體所需的複雜製造設備的需求。AEIS 受益於不斷上升的晶圓製造支出、先進封裝需求以及現代計算系統的電源管理複雜性。Whale Rock 的購買信號表明對半導體資本支出仍處於由 AI 基礎設施、電氣化以及美國、歐洲和亞洲的主權半導體投資計劃驅動的多年度週期早期階段的信心——這正是 Sacerdote 在重大平台轉型期間歷史上所青睞的啓用技術投資。
3. MKS 儀器 (MKSI)
MKS 儀器在 Whale Rock 的框架中自然與 AEIS 相輔相成。MKS 提供與半導體制造和工業自動化密切相關的關鍵工藝技術、激光、真空系統、光子組件和先進製造工具。在收購 Atotech 擴大其電子和特種製造足跡後，MKSI 更加深入地嵌入了先進電子供應鏈中。
該股票在過去幾年遭受了週期性半導體疲軟和庫存調整的影響，但 Whale Rock 似乎在押注這一下滑創造了在下一個半導體上升週期之前積累股份的機會。該公司多次表現出在情緒惡化但長期需求驅動因素仍然完好的情況下，願意購買週期性技術基礎設施業務。AI 基礎設施支出、先進封裝增長和高性能計算需求都代表了未來幾年 MKS 的潛在順風。
4. Klaviyo (KVYO)
Klaviyo 代表了更經典的 Whale Rock 增長投資。該公司運營一個主要面向電子商務商家的營銷自動化和客户數據分析平台。它受益於商業向數字平台的持續遷移，以及企業使用第一方數據個性化客户互動的日益增長的需求。在隱私限制削弱第三方廣告模型的世界中，企業越來越需要自己的客户智能基礎設施。
Whale Rock 在識別處於數據、自動化和經常性收入增長交匯點的軟件業務方面歷來表現出色。KVYO 強勁的有機增長、高毛利率和擴展的企業機會自然符合 Sacerdote 的 S 曲線投資框架。該公司還具有成長型投資者喜歡看到的運營槓桿，隨着軟件公司成熟和擴展。
5. JFrog (FROG)
JFrog 可能是該組中最純粹的 “Whale Rock” 股票。該公司提供軟件開發和 DevOps 基礎設施工具，幫助企業管理、保護和分發在日益複雜的計算環境中軟件包。隨着軟件開發變得更加自動化和 AI 輔助，對安全和可擴展的軟件交付基礎設施的需求變得至關重要。Whale Rock 在本季度大幅增加了其在 JFrog 的持倉，使其成為該公司最重要的投資組合新增項目之一。
吸引力顯而易見。JFrog 位於雲計算、網絡安全、AI 部署和企業自動化的交匯點。該公司一直在將 AI 功能集成到其平台中，同時受益於企業對軟件供應鏈安全日益增長的需求——這正是 Whale Rock 在更廣泛市場尚未完全意識到機會規模之前，建立其聲譽的長期持續增長故事。

鯨石資本管理公司（Whale Rock Capital Management）由亞歷克斯·薩塞爾多特（Alex Sacerdote）領導，以早期識別技術變革而聞名，專注於較少被關注的基礎設施股票。他們最近的 13-F 文件顯示，他們在第一季度投資了五隻鮮為人知的股票，這與英偉達（Nvidia）和微軟（Microsoft）等熱門股票形成了對比。鯨石資本擁有強大的業績記錄，包括在 2024 年實現 54% 的回報，強調在投資中進行深入研究和堅定信念，特別是在技術和人工智能基礎設施方面

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