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作者：蘇揚，騰訊科技
“蘇馬” 正在為人工智能時代塑造一個 AMD。
現在僅將 AMD 描述為一家硬件公司是不準確的。當 AMD 發佈其 2026 財年第一季度財報時，實際上宣佈它已經完成了從芯片製造商到人工智能時代 “計算能力軍火商” 的全面轉型。
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在 2026 財年第一季度，AMD 實現了 102.5 億美元的收入，其數據中心業務從 2025 財年第四季度的 53.8 億美元進一步增長至該季度的 57.75 億美元。必須明確指出，這是一個非常關鍵的時刻。
在 2024 財年第一季度，Nvidia 也達到了這個關鍵時刻，此後其數據中心業務收入開始激增，踏上了季度環比增長超過數十億美元的道路。
華爾街早早感知到了 AMD 的轉型。在過去 52 周內，AMD 的股價從約 106.98 美元的低點飆升至 469.22 美元的高點，僅在過去 30 天內就上漲了超過 80%，使其市值超過 7000 億美元。Bernstein 分析師 Stacy Rasgon 將 AMD 評級上調至 “跑贏大盤”，將其目標價從 265 美元翻倍至 525 美元；摩根大通分析師 Harlan Sur 也指出，AMD 的預測顯示出 “遠高於預期的多年度 CPU 收入軌跡”。數據是冷冰冰的，投資者的熱情卻如火如荼，但其背後的三個結構性信號非常明確：CPU 之王、GPU:CPU 比例從 8:1 變為 1:1，以及 GPU+CPU 的雙引擎——這是 Lisa Su 在擔任 CEO 近 12 年後，向公司董事會和華爾街交出的最重要的 “作業”。數據中心的新王者數十年來，英特爾在數據中心 CPU 市場中佔據絕對主導地位。直到 2017 年，AMD 作為挑戰者出現，推出了其第一代數據中心品牌 EPYC，當時的旗艦產品是 AMD EPYC 7601。在接下來的近十年裏，AMD 持續追趕。在最近的財季中，AMD 的數據中心收入達到了 57.75 億美元，持續超越並擴大與英特爾的差距，後者在該季度的數據中心收入為 51 億美元。這一超越實際上在過去兩個季度就已顯現：在 2025 年第三季度，英特爾的數據中心收入為 41 億美元，而 AMD 為 43 億美元。Digitime 不僅強調這是 AMD 首次在單季度數據中心收入上顯著超越英特爾，還強調這一趨勢可能預示着 AMD 長期主導地位的開始，標誌着 x86 服務器市場格局的歷史性轉折，英特爾在一段時間內可能難以挑戰這一地位。許多人稱 AMD 為 “CPU 之王”，但更準確的説法應該是 “數據中心之王”。在 Mercury Research 的 2026 年第一季度研究報告中，AMD 在服務器市場的收入份額創下 46.2% 的新紀錄，而 2025 年同期為 39.5%。我更傾向於將其與出貨份額結合來看——Mercury Research 報告還提到，在 2026 年第一季度，AMD 在數據中心 CPU 市場的出貨份額為 33.2%。33.2% 的出貨份額對應 46.2% 的收入份額，這是市場份額效率的話題。美國銀行證券在 2026 年 5 月的報告中指出，AMD 預計將佔據約 50% 的服務器 CPU 市場。在簡單的比例計算中，AMD 未來可能佔據 70% 的服務器 CPU 市場份額。推動其成為 “數據中心之王” 的因素是其更靈活的 Chiplet 架構和更穩定的路線圖——AMD 在單核性能、能效和總擁有成本方面的優勢。AMD 此前設定了在 2020 年至 2025 年間將其 AI 訓練和高性能計算（HPC）服務器處理器/加速器的能效提高 30 倍的目標。在 2025 年 6 月，AMD 披露的數據表明，其第五代 AMD EPYC CPU 與 Instinct GPU 的組合成功實現了與 2020 年基線系統相比能效提高 38 倍。這相當於在相同計算量下能耗減少了 97%。與此同時，AMD 還提出，到 2030 年，當前需要超過 275 個機架進行訓練的典型 AI 模型，只需一個機架即可完成，同時將功耗減少 95%，碳排放從約 3000 公噸減少到 100 公噸。更低的總擁有成本對應更高的採用率。AWS、Google Cloud 和 Microsoft Azure 均已宣佈推出新的第五代 EPYC 雲實例，包括 Google Cloud H4D 虛擬機和 Azure 跨工作負載優化實例。Oracle 宣佈將在 2026 年第三季度部署其首批 50,000 個 MI450 GPU，成為全球首個公開可用的超大規模 AMD 計算集羣。隨着客户的廣泛採用，唯一可能阻止 AMD 的就是生產能力。在 3 月份的摩根士丹利會議上，當被問及 CoWoS 封裝能力是否足夠時，Lisa Su 回答道：“我們絕對有足夠的 CoWoS 能力。我能給你的最好答案是，我們有能力、技術、強大的客户關係，數據中心服務提供商已經為此分配了空間。” CPU 成為中心舞台在 2025 年 6 月的 “推進 AI” 活動中，“媽媽蘇” 預見性地提到了推理需求的爆炸性增長。然而，在那時，CPU 的需求仍然被 GPU 和 ASIC 芯片的推理性能所掩蓋。隨着 Openclaw 等代理產品在年初的出現，Lisa Su 也更新了她對 CPU 敍事的看法。在 3 月份的摩根士丹利會議上，她表示：“即使是超大規模雲供應商也感到驚訝。伴隨 AI 的 CPU 計算需求可能是一個被嚴重低估的變量。” AMD 本季度的表現不僅因其收入數字的增長而引人注目，還因管理層對市場趨勢的評估所對應的增長潛力。在第一財季的電話會議上，Lisa Su 表示：“過去，CPU 與 GPU 的比例基本上是 1:4 或 1:8 的頭節點配置。現在，這一比例接近 1:1。” 這一數量的變化本質上反映出 AI 計算基礎設施正在從單一的 “加速器模型” 轉向 “平衡計算時代”。高盛在其最新的研究簡報中分析，代理的本質是 “行動” 而非 “預測”，這種從 向量計算到邏輯推理 的關注轉變直接導致計算負載的結構性迴歸到 CPU。改變這一敍事邏輯的是代理的爆炸性增長。此前，數據中心的標準配置是一個 CPU 配合四到八個 GPU。CPU 僅僅是一個 “守門人”，負責調度和管理，這一做法從 ChatGPT 到大規模模型訓練一直持續。隨着代理的出現，AI 助手從 “回答問題” 轉變為 “自主完成任務”，需要持續的規劃、工具使用、結果檢查和重新規劃。這些密集的邏輯判斷和任務協調需要使用 CPU。雖然代理推理的需求是一個客觀因素，但華爾街在 GPU 敍事的陰影下也需要一個新的故事。美國銀行的研究報告預測，全球數據中心 CPU 市場將從 2025 年的 270 億美元激增至 2030 年的 1100 億美元。AMD 的管理層在第一財季的財報電話會議上，積極將 2030 年服務器 CPU 的總潛在市場目標從年均增長率 18% 翻倍至超過 35%，目標為 1200 億美元。 Evercore ISI 報告引入了 “CPU 復興” 的概念。最近也出現了類似的討論，基本上是指 CPU 重新回到中心舞台。市場份額在變化，市場規模也在變化。AMD 剛剛成為數據中心之王，並擁有更低的總擁有成本，正處於最佳狀態。** 雙引擎加速正在推動 CPU 需求的快速增長，逐漸將 AMD 推向萬億美元的市值。然而，即使需求有所調整，CPU 的增長並不一定意味着取代 GPU。在 AMD 的生態系統中，它們更像是兩個引擎同時加速。在財報的執行演示中，Lisa Su 澄清了這種雙驅動的方法，表示：“EPYC 服務器 CPU 和 Instinct GPU 的強勁需求將繼續攀升。” CPU 和 GPU 業務的同時加速在半導體週期中是罕見的。這意味着 AMD 不再僅僅依靠單個芯片的性能在市場中競爭，而是通過 CPU 和 GPU 的組合提供系統級解決方案。這代表着從單一計算能力提供商轉變為全棧計算解決方案提供商，優化計算能力客户的總擁有成本。與 Meta 的深度合作就是這一戰略的一個典範。在 2026 年 2 月，Meta 與 AMD 簽署的不僅僅是簡單的 GPU 採購協議，而是與第六代 EPYC 服務器 CPU 捆綁的 6 千兆瓦 Instinct MI450 GPU 的訂單。Meta 選擇這一深度捆綁解決方案，主要是為了對萬億參數的 Llama 4 及其後續代理集羣進行端到端的優化。CPU+GPU 捆綁有效減少了系統級指令延遲。例如，基於 Infinity Fabric 互連技術，它打破了傳統架構的 “內存牆” 問題，實現了 EPYC 處理器與 Instinct 加速器之間無縫、超低延遲的數據交換和統一內存共享。Lisa Su 在電話會議中解釋道：“我們根據實際工作負載設計芯片。” AMD 基於 Llama 模型的操作特性，從底層架構到系統級實現了定製化開發。同時，高盛在一份研究報告中也指出，“CPU+GPU” 包不僅增加了單個訂單的價值，而且通過深度架構綁定，使得雲供應商在使用後難以切換到其他解決方案。這一趨勢在與 OpenAI 的 6GW GPU 計算能力合同中也得到了體現：CPU 部署計劃同時納入其 GPU 供應協議。“客户已經在同時規劃 CPU 和加速器的部署，這是一個關鍵的市場信號，” Lisa Su 表示。財務數據證實了這一邏輯的正確性。第一季度服務器 CPU 收入同比增長超過 50%，第二季度的指引上調至超過 70% 的增長。同時，Instinct GPU 系列正處於出貨 ramp-up 階段，MI450 將在下半年進入大規模量產階段。這兩個引擎共同放大了 AMD 數據中心業務的增長潛力。在過去，NVLink 和 CUDA 構建了一個封閉的生態系統，而 AMD 始終堅持開放的理念。在這一由代理定義的新賽道上，AMD 試圖利用其在 CPU 市場的現有優勢，結合其 GPU 平台組合，提供更通用且難以複製的 “雙引擎標準”，從而打破 Nvidia 的封閉系統。以 UALink 為例，作為 AMD 與全球行業合作伙伴共同推動的開放互連標準，已經吸引了全球 70 多個成員，包括幾家中國公司。因此，如果問 AMD 與 Nvidia 之間的區別是什麼，這可能是一個具體的例子。
<h2>Lisa Su 的下半年</h2>
憑藉在數據中心之王、CPU 崛起以及 GPU+CPU 雙引擎的三大故事，華爾街和投資者給予 AMD 高達 7000 億美元的市場價值，這也是對 Lisa Su 近 12 年首席執行官生涯的積極反饋。
在最近的一次採訪中，面對 “玻璃懸崖” 的問題，她表示：“當我接手時，外界普遍悲觀，認為 AMD 即將破產，但我看到的是一家擁有優秀工程基礎的公司，只是執行不夠穩定。我並沒有把它視為陷阱，而是我的夢想工作。”
如果將 AMD 完全融入 AI 時代視為上半年的目標，那麼下半年的目標應該是轉型後性能的爆炸性增長，而最近在市場價值上反映出的里程碑是 1 萬億美元。在 2025 年 11 月的財務分析師日上，Lisa Su 表示：“我們目標是在未來三到五年內實現超過 60% 的年均增長率，將年度數據中心收入推向 1000 億美元，並在我們的戰略時間框架內實現每股收益超過 20 美元。” 根據本季度的 57.7 億美元，AMD 的年化數據中心收入約為 230 億美元。要在五年內達到 1000 億美元，這一數字需要增加到四倍以上。支持這些目標的是一條沒有錯誤餘地的產品鏈：從 EPYC Venice 和 MI450 到 Helios 機架系統，再到 ROCm 生態系統。關於 ROCm，有一個相當有趣的轉折。2024 年 12 月，SemiAnalysis 的創始人 Dylan Patel 發佈了一份報告，特別指出 AMD 的 ROCm 軟件堆棧中存在眾多漏洞。在報告發布不到 24 小時後，Lisa Su 親自聯繫了 Patel。第二天早上 7 點，她坐在那裏，聽 SemiAnalysis 工程團隊報告每一個 bug 和改進建議，整整 90 分鐘。正是因為這種態度，SemiAnalysis 在 2025 年 4 月重寫了文章，將結論從 “未能成為有效競爭者” 改為 “AMD 已進入戰時模式，MI450X 預計將在 2026 年下半年與 Nvidia 直接競爭。” Lisa Su 還邀請了 OpenAI 總裁 Greg Brockman、Luma AI 首席執行官、Liquid AI 首席執行官以及 AI 專家李飛飛登上 CES 舞台。無論計算能力流向何處，Lisa Su 都邀請該領域的人士登上舞台。

AMDL

AMD 已經轉變為數據中心市場的領先者，在 2026 年第一季度實現了 102.5 億美元的收入，其中數據中心收入達到 57.75 億美元。這一數字超過了英特爾的 51 億美元，標誌着 x86 服務器市場的重大變化。分析師們已上調了 AMD 的股票評級，預測其將迎來多年的收入增長軌跡。AMD 創新的 Chiplet 架構和節能設計使其有潛力佔據服務器 CPU 市場的 50-70%，鞏固了其 “數據中心之王” 的地位

AMD, with a market capitalization of $700 billion, is the new king of the data center.

- AMD 宣佈完成從芯片製造商到 AI 時代 “計算能力武器商” 的轉型。  
- Q1 2026，AMD 數據中心收入達 57.75 億美元，超越 Intel 的 51 億美元。  
- 分析師預計 AMD 將佔據服務器 CPU 市場 50% 以上，市場價值逼近 7000 億美元。

市值達到 7000 億美元的 AMD，已成為數據中心領域的新王者