<p>CLSA 在一份報告中表示，自 3 月份以色列 - 伊朗衝突爆發以來，中國石化（SINOPEC CORP）（00386.HK）+0.020 (+0.445%) 空頭頭寸為 4769 萬美元；比例 41.421% 的表現不及中國石油（PETROCHINA）（00857.HK）-0.020 (-0.182%) 空頭頭寸為 1.1286 億美元；比例 31.247% 和中國海油（CNOOC）（00883.HK）+0.460 (+1.719%) 空頭頭寸為 2.8173 億美元；比例 17.013% ，分別落後 29% 和 18%。這反映了在油價上漲的背景下，“三大石油巨頭” 之間基礎盈利的分歧。該券商預計，隨着 2026 年第二季度業績在 8 月份公佈，這種分歧趨勢將持續。它對中國石油巨頭的偏好順序仍然是：中國石油 &gt; 中國海油 &gt; 中國石化。</p>
<p>截至 2026 年第二季度，平均油價已達到每桶 117 美元（環比 +44%），這對中國石化的下游業務可能造成更嚴重的影響。其第二季度的煉油利潤將受到國家發展和改革委員會對國內汽油和柴油零售價格調整緩慢的影響，這將在油價上漲時對煉油利潤率施加壓力。此外，霍爾木茲海峽的關閉導致超大型油輪運費急劇上漲（自 3 月份以來，平均每桶油當量為 7.2 美元，比 2025 年平均每桶油當量 1.4 美元高出 5.2 倍），在油價上漲的背景下，增加了其原油進口的額外成本。在這種情況下，CLSA 認為中國石化在 2026 年第二季度可能會出現整體虧損（不包括庫存收益）。</p>
<p>CLSA 指出，這將反過來影響 2026 年的股息分配。受益於強勁的勘探和生產收益，中國石油和中國海油應記錄更強的經營現金流，提供更大的空間來增加股息支付。相比之下，由於下游挑戰，中國石化可能面臨經營現金流的壓力，可能影響其在 2026 年維持股息支付的能力。該券商指出，中國石化在 2023 年至 2026 年四年間已將資本支出削減 30%，但考慮到當前的下游經營環境，這可能仍然不足。</p>
<p>總體而言，CLSA 認為中國石油和中國海油的全年盈利預測存在上行風險，特別是中國石油，由於勘探和生產的實現價格滯後一個月，其 2026 年第一季度的盈利尚未反映油價上漲的積極影響。該券商預計即將公佈的 2026 年第二季度業績（將在 8 月份公佈）將實現強勁的環比增長，進一步鞏固其 2026 年的強勁盈利軌跡。相比之下，它認為中國石化的全年盈利存在下行風險，因為 2026 年第二季度的挑戰可能影響市場對其 2026 年盈利和股息支付的預期。</p>
<p>CLSA 對三大石油巨頭的 H 股均給予了跑贏大盤的評級，目標價為：中國石油 12 港元，中國海油 32 港元，中國石化 4.9 港元。（da/u）（香港股票報價延遲至少 15 分鐘。空頭數據截至 2026 年 5 月 19 日 12:25。）</p>

中國石油

中國石油股份

中國石油化工股份

中國石化

中國海洋石油

中國海油

<p>CLSA 報告稱，自以色列 - 伊朗衝突以來，中國石化在表現上落後於中國石油和中國海油，反映出在油價上漲的背景下，盈利出現分化。該券商預計，中國石化在 2026 年第二季度可能會報告虧損，主要由於下游面臨挑戰，這將影響股息分配。相比之下，中國石油和中國海油預計將受益於強勁的現金流和增加的股息。CLSA 對這三家公司維持 “跑贏大盤” 的評級，目標價格分別設定為中國石油 12 港元、中國海油 32 港元和中國石化 4.9 港元</p>

<p>CLSA said in a report that since the outbreak of the Israel-Iran conflict in March, SINOPEC CORP (00386.HK) +0.020 (+0.445%)  Short selling $47.69M; Ratio 41.421%  has underperformed PETROCHINA (00857.HK) -0.020 (-0.182%)  Short selling $112.86M; Ratio 31.247%  and CNOOC (00883.HK) +0.460 (+1.719%)  Short selling $281.73M; Ratio 17.013%  by 29% and 18%, respectively. This reflects the divergence in underlying earnings among the &#34;three oil majors&#34; amid rising oil prices. The broker expects this divergence trend to persist as the announcement of 2Q26 results in August approaches. Its order of preference among Chinas oil giants remains PETROCHINA &gt; CNOOC &gt; SINOPEC CORP.</p>
<div class="lb-trans"><p>CLSA 在一份報告中表示，自 3 月份以色列 - 伊朗衝突爆發以來，中國石化（SINOPEC CORP）（00386.HK）+0.020 (+0.445%) 空頭頭寸為 4769 萬美元；比例 41.421% 的表現不及中國石油（PETROCHINA）（00857.HK）-0.020 (-0.182%) 空頭頭寸為 1.1286 億美元；比例 31.247% 和中國海油（CNOOC）（00883.HK）+0.460 (+1.719%) 空頭頭寸為 2.8173 億美元；比例 17.013% ，分別落後 29% 和 18%。這反映了在油價上漲的背景下，“三大石油巨頭” 之間基礎盈利的分歧。該券商預計，隨着 2026 年第二季度業績在 8 月份公佈，這種分歧趨勢將持續。它對中國石油巨頭的偏好順序仍然是：中國石油 &gt; 中國海油 &gt; 中國石化。</p>
</div><p>With the average oil price reaching USD117 per barrel in 2Q26 to date (QoQ +44%), the impact on SINOPEC CORPs downstream business could be more severe. Its 2Q refining profit will be affected by the National Development and Reform Commissions slower adjustments to domestic gasoline and diesel retail prices, which will pressure refining margins as oil prices rise. In addition, the closure of the Strait of Hormuz has driven a sharp increase in very large crude carrier freight rates (averaging USD7.2 per barrel of oil equivalent since March, 5.2x higher than the 2025 average of USD1.4 per barrel of oil equivalent), adding extra costs to its crude imports amid rising oil prices. Against this backdrop, CLSA believes SINOPEC CORP could swing to an overall loss in 2Q26 (excluding inventory gains).</p>
<div class="lb-trans"><p>截至 2026 年第二季度，平均油價已達到每桶 117 美元（環比 +44%），這對中國石化的下游業務可能造成更嚴重的影響。其第二季度的煉油利潤將受到國家發展和改革委員會對國內汽油和柴油零售價格調整緩慢的影響，這將在油價上漲時對煉油利潤率施加壓力。此外，霍爾木茲海峽的關閉導致超大型油輪運費急劇上漲（自 3 月份以來，平均每桶油當量為 7.2 美元，比 2025 年平均每桶油當量 1.4 美元高出 5.2 倍），在油價上漲的背景下，增加了其原油進口的額外成本。在這種情況下，CLSA 認為中國石化在 2026 年第二季度可能會出現整體虧損（不包括庫存收益）。</p>
</div><p>CLSA noted that this will in turn affect dividend distributions for 2026. Benefiting from strong exploration and production earnings, PETROCHINA and CNOOC should record stronger operating cash flow, providing greater room to increase dividend payouts. By contrast, SINOPEC CORP may face pressure on operating cash flow due to downstream challenges, potentially affecting its ability to maintain dividend payouts in 2026. The broker pointed out that SINOPEC CORP has cut capital expenditure by 30% over the four years from 2023 to 2026, but this may still be insufficient given the current downstream operating environment.</p>
<div class="lb-trans"><p>CLSA 指出，這將反過來影響 2026 年的股息分配。受益於強勁的勘探和生產收益，中國石油和中國海油應記錄更強的經營現金流，提供更大的空間來增加股息支付。相比之下，由於下游挑戰，中國石化可能面臨經營現金流的壓力，可能影響其在 2026 年維持股息支付的能力。該券商指出，中國石化在 2023 年至 2026 年四年間已將資本支出削減 30%，但考慮到當前的下游經營環境，這可能仍然不足。</p>
</div><p>Overall, CLSA sees upside risks to the markets full-year earnings forecasts for PETROCHINA and CNOOC, particularly PETROCHINA, whose 1Q26 earningsdue to a one-month lag in realized prices for exploration and productionhave yet to reflect the positive impact of rising oil prices. The broker expects the upcoming 2Q26 results (to be announced in August) to deliver strong QoQ growth, reinforcing their robust earnings trajectory for 2026. In contrast, it sees downside risks to SINOPEC CORPs full-year earnings, as challenges in 2Q26 may affect market expectations for its 2026 earnings and dividend payouts.</p>
<div class="lb-trans"><p>總體而言，CLSA 認為中國石油和中國海油的全年盈利預測存在上行風險，特別是中國石油，由於勘探和生產的實現價格滯後一個月，其 2026 年第一季度的盈利尚未反映油價上漲的積極影響。該券商預計即將公佈的 2026 年第二季度業績（將在 8 月份公佈）將實現強勁的環比增長，進一步鞏固其 2026 年的強勁盈利軌跡。相比之下，它認為中國石化的全年盈利存在下行風險，因為 2026 年第二季度的挑戰可能影響市場對其 2026 年盈利和股息支付的預期。</p>
</div><p>CLSA rated the H shares of all three oil majors as Outperform, with TP at HKD12 for PETROCHINA, HKD32 for CNOOC and HKD4.9 for SINOPEC CORP. (da/u)(HK stocks quote is delayed for at least 15 mins.Short Selling Data as at 2026-05-19 12:25.)</p>
<div class="lb-trans"><p>CLSA 對三大石油巨頭的 H 股均給予了跑贏大盤的評級，目標價為：中國石油 12 港元，中國海油 32 港元，中國石化 4.9 港元。（da/u）（香港股票報價延遲至少 15 分鐘。空頭數據截至 2026 年 5 月 19 日 12:25。）</p>
</div>

CLSA：自以色列與伊朗衝突以來，中國石化的股價表現不如同行，反映了基本面的分歧；行業首選為中國石油