<p>海通國際發佈報告稱，嗶哩嗶哩-W (09626.HK) +1.300 (+0.945%) 空頭頭寸為 3.8844 億美元；比例為 23.909%。第一季度業績符合預期。廣告收入超出預期 3%；遊戲收入低於預期 1%；增值服務收入低於預期 2%；調整後的營業利潤率符合預期。嗶哩嗶哩（BILI US）的美國目標價定為 21 美元，評級為跑贏大盤。</p>
<p>報告指出，嗶哩嗶哩的遊戲業務今年可能會繼續疲軟。由於基數效應，&#34;三國&#34;的全年收入預計將同比下降，而其日版和韓版的上線時間表也已推遲。對於新遊戲，&#34;三國：百將&#34;預計將在 7 月上線，而&#34;三國：皇家之路&#34;和&#34;閃耀的魯米&#34;計劃在 2026 年第四季度發佈。然而，券商認為這些新標題不足以抵消&#34;三國&#34;的下降。</p>
<p>2026 年第二季度/2026 財年的移動遊戲收入預計為 13 億元人民幣/57 億元人民幣，同比下降 17%/11%。在直播和增值服務收入的強勁增長支持下，2026 年第二季度/2026 財年的總收入預計為 78 億元人民幣/327 億元人民幣，同比上漲 7%/8%。</p>
<p>然而，廣告收入的快速增長並未轉化為利潤率的改善，主要是因為公司預計 2026 財年與人工智能相關的資本支出將增加約 10 億元人民幣，預計對損益表的影響約為 5 億元人民幣。此外，流量的增加導致帶寬成本上升，尤其是在雲服務價格上漲的情況下。2026 年第二季度的毛利率預計將保持穩定。2026 年第二季度/2026 財年的非 GAAP 營業利潤預計為 6.6 億元人民幣/31 億元人民幣，同比上漲 15%/29%，營業利潤率分別為 8.4% 和 9.6%。(ha/u)(香港股票報價延遲至少 15 分鐘。空頭數據截至 2026 年 5 月 21 日 16:25。)</p>

嗶哩嗶哩-W

嗶哩嗶哩

<p>海通國際報告稱，嗶哩嗶哩-W 的遊戲業務預計今年將保持疲軟，因《三國》的收入預計將因高基數效應而下降。新遊戲的推出可能無法彌補這一下降。預計 2026 年第二季度的總收入為 78 億元人民幣，同比增長 7%，但不斷上升的成本和增加的人工智能相關資本支出可能會影響利潤率。對嗶哩嗶哩的美國目標價格設定為 21 美元，評級為跑贏大盤</p>

<p>Haitong International issued a report stating that BILIBILI-W (09626.HK) +1.300 (+0.945%)  Short selling $388.44M; Ratio 23.909%  recorded 1Q results in line with expectations. Advertising revenue was 3% above expectations; gaming revenue was 1% below expectations; value-added services were 2% below expectations; and adjusted operating margin met expectations. The US TP for Bilibili (BILI US) is set at USD21, with a rating of Outperform.</p>
<div class="lb-trans"><p>海通國際發佈報告稱，嗶哩嗶哩-W (09626.HK) +1.300 (+0.945%) 空頭頭寸為 3.8844 億美元；比例為 23.909%。第一季度業績符合預期。廣告收入超出預期 3%；遊戲收入低於預期 1%；增值服務收入低於預期 2%；調整後的營業利潤率符合預期。嗶哩嗶哩（BILI US）的美國目標價定為 21 美元，評級為跑贏大盤。</p>
</div><p>The report noted that Bilibilis gaming business may continue to be weak this year. Revenue from &#34;Three Kingdoms&#34; is expected to decline YoY for the full year due to a high base effect, while the launch schedules for its Japanese and Korean versions have also been delayed. For new games, &#34;Three Kingdoms: Hundred Generals&#34; is expected to launch in July, while &#34;Three Kingdoms: Royal Path&#34; and &#34;Shining Rumi&#34; are planned for release in 4Q26. However, the broker believes these new titles will be insufficient to offset the decline of &#34;Three Kingdoms.&#34;</p>
<div class="lb-trans"><p>報告指出，嗶哩嗶哩的遊戲業務今年可能會繼續疲軟。由於基數效應，&#34;三國&#34;的全年收入預計將同比下降，而其日版和韓版的上線時間表也已推遲。對於新遊戲，&#34;三國：百將&#34;預計將在 7 月上線，而&#34;三國：皇家之路&#34;和&#34;閃耀的魯米&#34;計劃在 2026 年第四季度發佈。然而，券商認為這些新標題不足以抵消&#34;三國&#34;的下降。</p>
</div><p>Mobile game revenue for 2Q26/FY26 is projected at RMB1.3 billion/RMB5.7 billion, down 17%/11% YoY. Supported by solid growth in live streaming and value-added services revenue, total revenue for 2Q26/FY26 is forecast at RMB7.8 billion/RMB32.7 billion, up 7%/8% YoY.</p>
<div class="lb-trans"><p>2026 年第二季度/2026 財年的移動遊戲收入預計為 13 億元人民幣/57 億元人民幣，同比下降 17%/11%。在直播和增值服務收入的強勁增長支持下，2026 年第二季度/2026 財年的總收入預計為 78 億元人民幣/327 億元人民幣，同比上漲 7%/8%。</p>
</div><p>However, the rapid growth in advertising revenue has not translated into margin improvement, mainly because the company expects AI-related capital expenditure to increase by approximately RMB1 billion in FY2026, with an estimated impact of around RMB500 million on the income statement. In addition, rising traffic has led to higher bandwidth costs, particularly amid cloud service price hikes. Gross margin for 2Q26 is expected to remain stable QoQ. Non-GAAP operating profit for 2Q26/FY26 is forecast at RMB660 million/RMB3.1 billion, up 15%/29% YoY, with operating margins of 8.4% and 9.6%, respectively.(ha/u)(HK stocks quote is delayed for at least 15 mins.Short Selling Data as at 2026-05-21 16:25.)</p>
<div class="lb-trans"><p>然而，廣告收入的快速增長並未轉化為利潤率的改善，主要是因為公司預計 2026 財年與人工智能相關的資本支出將增加約 10 億元人民幣，預計對損益表的影響約為 5 億元人民幣。此外，流量的增加導致帶寬成本上升，尤其是在雲服務價格上漲的情況下。2026 年第二季度的毛利率預計將保持穩定。2026 年第二季度/2026 財年的非 GAAP 營業利潤預計為 6.6 億元人民幣/31 億元人民幣，同比上漲 15%/29%，營業利潤率分別為 8.4% 和 9.6%。(ha/u)(香港股票報價延遲至少 15 分鐘。空頭數據截至 2026 年 5 月 21 日 16:25。)</p>
</div>

Haitong International Expects BILIBILI-W  Gaming Biz to Remain Weak This Year

- 文章提到，BILIBILI-W（09626.HK）第一季度業績符合預期。  
- 廣告收入超出預期 3%，但遊戲和增值服務收入低於預期。  
- 預計新遊戲無法彌補 “ 三國 ” 收入下降，整體營收略有增長。

海通國際預計 BILIBILI-W 的遊戲業務今年將持續疲軟