上週全球主權債務市場遭遇重創。情況可能會變得更加糟糕。

債券收益率飆升

週五，全球主權債務市場出現自由下跌。收益率全面飆升——並不是因為突發的通脹恐慌，而是因為更深層次的結構性力量在起作用。

觸發因素是什麼？

霍爾木茲海峽實際上已經關閉。這個狹窄的水道運輸着大約 20% 的全球石油供應（以及三分之一的全球海運石油）。由於其受限，油價飆升，給歐盟、亞洲和英國的淨石油進口國帶來了嚴峻的貿易條件衝擊。

對於像英國和法國這樣的國家，它們的貿易赤字是其經常賬户赤字的主要驅動因素，因此隨着能源進口賬單的膨脹，赤字正在迅速擴大。

為了融資這些更大的赤字，這些國家有兩個選擇：出售外匯儲備（即拋售美國國債）或借入更多資金。這兩條路徑都會對債券收益率施加立即的上行壓力。

如果它們拋售美國國債，這將導致賣壓，從而導致債券價格下跌（即利率上升）；如果選擇發行債務，這些債務必須在全球債券市場中以足夠吸引需求的利率進行競爭。

支撐的終結

與此同時，海灣石油出口國，通常會將石油美元回流到美國債務中的主要參與者，正在經歷其美元收入的崩潰。

它們不再是為世界提供資金的大債權人，而是變成了債務人。石油美元回收，這一數十年來全球流動性的安靜支撐，正在縮小而非擴大。

結果正是我們週五所看到的：一個地方的利率上升迅速蔓延到所有地方。流動性受限與債務供應激增相遇，債券價格全面崩潰。

這不僅僅是一個通脹故事。

這是一個 全球流動性危機 和國際收支緊縮，收緊金融條件，減緩增長，並將已經負債累累的經濟推向衰退。

增長放緩進一步擴大財政赤字，迫使更多債務發行進入一個已經難以吸收的市場。

更高的收益率 → 更緊的信貸 → 更弱的增長 → 更大的赤字 → 更多的債務 → 更高的收益率。

一個經典的惡性循環，而這一切不會在沒有大規模流動性注入的情況下得到解決。

這意味着什麼？

海峽的關閉並不是某個孤立的地緣政治事件。它暴露了在多年寬鬆貨幣和大規模債務積累之後，整個全球債券市場變得多麼脆弱。當通常的流動性渠道停滯時，反饋循環迅速變得惡性。

中央銀行可以介入並印鈔來彌補裂縫，但每一輪干預只會加速我們一再看到的長期轉變。

如果它們在發行的國庫券數量上加息，將會導致利息支出激增

如果我們有一個更傳統的分配，聯邦基金利率的變化不會起到過大的作用（像現在這樣）

但現在，它們被困住了，無法加息

這一事實對美元並不利 https://t.co/DFG9ruLyir

— Milo (@milocredit) 2026 年 5 月 14 日

資本正在流向完全不受這一脆弱系統影響的資產。

比特幣。

不依賴於石油美元回收。沒有經常賬户的戲劇。無需緊急支撐或資產負債表擴張。

只是固定供應與真實需求的結合，在一個意識到舊的流動性機器可以多麼迅速崩潰的世界中，而唯一的解決方案是更多的流動性。

債券崩潰已經到來，唯一的解決方案是印更多美元，進一步稀釋現有的資本基礎，只會提升比特幣的價值主張。

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