從煞車到線控 伯特利搶攻智能底盤新戰場

中國新能源車競爭正從智駕延伸到底盤系統。從煞車零件起家的伯特利，試圖借智能底盤、轉向整合與機器人概念，打入下一輪汽車供應鏈競爭

重點：

• 伯特利近日正式遞表港交所，近年收入持續增長，智能電控業務已成最大收入來源
• 奇瑞汽車長期為其最大客户

李世達

當中國新能源車競爭從電池與智駕，進一步延伸到底盤控制，過去較少受市場關注的制動與轉向系統，也開始成為下一輪汽車供應鏈爭奪戰核心。

已在上海上市的蕪湖伯特利汽車安全系統股份有限公司（603596.SH）近日向港交所遞交上市申請，中金公司擔任獨家保薦人。這家從汽車煞車零件起家的企業，如今正試圖以智能底盤與線控制動技術，切入過去長期由博世、大陸集團（CON.DE）與採埃孚等海外巨頭主導的市場。

公司董事長袁永彬早年曾在美國汽車零部件巨頭 TRW 從事制動系統研發，其後回國創業，2004 年在安徽蕪湖成立伯特利。公司最初以傳統制動產品切入市場，隨着新能源車與智能化發展，逐步轉向電子駐車制動系統（EPB）、線控制動與電子機械制動系統（EMB）等智能底盤領域。

申請文件引述第三方資料，伯特利於 2025 年在中國電子駐車制動系統及線控制動市場的收入份額，均在中國品牌供應商中排名第一，分別為 14.2% 及 8.6%。公司核心產品包括 EPB、線控制動系統（WCBS）、EMB 及轉向相關產品，其中線控制動系統屬智能駕駛的重要執行元件，而 EMB 則是下一代智能底盤核心技術之一。

隨着高階輔助駕駛普及，汽車底盤不再只是機械結構，而是負責執行智駕系統指令的控制系統。新能源車與智能駕駛車型對底盤控制要求提升，也推動線控制動、電子轉向與底盤域控制器需求快速增長。

2023 年至 2025 年，公司收入由 71.96 億元（10.59 億美元）增至 117.11 億元，兩年複合年增長率達 27.6%；同期年內利潤由 9.11 億元增至 13.21 億元。智能電控產品收入則由 32.77 億元增至 58.26 億元，佔比由 45.5% 升至 49.7%，超越機械制動成為公司最大收入來源。

增長背後，汽車供應鏈的壓力並未消失。伯特利 2023 年至 2025 年的整體毛利率由 19.1% 降至 17.6%，其中機械制動產品毛利率由 20.3% 降至 15.4%，盈利能力持續承壓。現金流方面，2025 年經營活動所得現金流量淨額由 2024 年的 10.58 億元降至 8.67 億元。同期應收款項、票據及存貨持續增加，反映公司在擴張過程中需承受更長賬期與更高庫存壓力。

深度綁定奇瑞

值得關注的是，奇瑞汽車（9973.HK）體系長期是伯特利最大客户，前者間接持有伯特利約 14.56% 股份。2024 年來自奇瑞體系的收入佔比為 45.1%，去年降至 39%。伯特利近年業績增長，很大程度受惠於奇瑞新能源車與出口業務快速增長，亦意味公司在價格方面沒有太多主動權。

伯特利與奇瑞的深度綁定，曾引發市場對關聯交易管理的關注。內地媒體指出，公司董事兼董秘陳忠喜過去曾因公司與奇瑞體系的關聯交易披露問題，多次收到上交所口頭警示及監管關注函。

此外，伯特利目前正透過收購擴大智能底盤佈局。公司擬以 11.21 億元收購豫北轉向 50.97% 股權，以補足轉向系統能力，進一步建立制動與轉向整合的智能底盤平台。內地媒體指出，若完成轉向系統佈局，公司單車配套價值有望由過去不足 2,000 元，提升至 3,500 至 5,000 元區間，進一步提升單車收入與整體盈利空間。

除了汽車底盤，伯特利亦開始佈局具身機器人。申請文件提到，公司已把汽車智能底盤系統研發與製造中積累的技術，應用於機器人核心部件。由於機器人關節控制與汽車底盤控制，在電機、執行器與運動控制技術上存在一定共通性，市場亦開始把伯特利與機器人概念連結。

港股市場對汽車零部件企業估值一向較 A 股保守，敏實集團（0425.HK）、耐世特（1316.HK）、福耀玻璃（3606.HK）等港股汽車零部件公司，估值在 14 倍至 16 倍之間，而伯特利 A 股目前市盈率約 24 倍，香港上市後勢必面臨一定估值折讓壓力。尤其港股投資者向來更重視現金流、盈利質量與資本開支效率，而非單純收入增長。

伯特利具備中國智能底盤升級與機器人概念帶來的想像空間，但公司同時仍面對毛利率下滑、客户集中、現金流轉弱與重資產擴張等問題。伯特利能否從傳統制動零件供應商，真正走向智能底盤平台企業，將決定其港股估值空間。