<p>作者：Jamie Chisholm</p>
<p>TS Lombard 分析師認為 “資本支出回收” 的趨勢是一個問題</p>
<p>一部智能手機顯示了美國人工智能安全與研究公司 Anthropic 的標誌。Anthropic 即將進行的 IPO 可能是市場見頂的另一個信號。</p>
<p>本週股市再次創下新高。儘管最近幾天出現了一些行業輪動，但市場近期的漲幅主要是由於對人工智能的樂觀情緒。</p>
<p>TS Lombard 經濟學家 Dario Perkins 表示，牛市支持者在聲稱他們贏得了人工智能資本支出辯論時過於倉促，此外，還有兩個即將到來的因素表明市場回調的可能性很大。</p>
<p>在週四發佈的一份分析中，Perkins 指出，去年有一段時間，投資者開始擔心人工智能資本支出的可持續性；他們在問潛在回報是否值得鉅額支出。“但今天這些擔憂已經消失。隨着收入和股價飆升，牛市支持者準備宣佈勝利，” 他説。</p>
<p>然而，Perkins 認為關於人工智能資本支出可持續性的辯論遠未結束。“這是因為我們所看到的大部分情況——無論是收入還是技術生態系統中的各種瓶頸——仍然是資本支出回收的結果，” 他説。</p>
<p>例如，Perkins 表示，超大規模雲服務商正在向那些目前收入不足以滿足這些義務的公司預訂大額多年訂單。他指出，微軟（MSFT）、甲骨文（ORCL）、谷歌（GOOGL）和亞馬遜（AMZN）合計訂單積壓的 50% 來自 OpenAI 和 Anthropic。</p>
<p>“與此同時，超大規模雲服務商正在對這些公司進行大量直接投資——隨着這些投資價值的上升，將這些收益作為額外收入，” 他説。這是這些公司財報中的 “其他” 類別，解釋了他們第一季度盈利意外的很大一部分。</p>
<p>只要超大規模雲服務商繼續在建設數據中心上投入更多資金，整個行業的收入將繼續上升。“這在短期內是可以的——現在這些公司計劃繼續這樣做，因此有充足的動力——但這使整個行業高度暴露於任何資本支出放緩的風險，” 他説。</p>
<p>而市場牛市支持者面臨的問題是，這種資本支出減少可能與 Perkins 認為通常伴隨市場見頂的兩個經典標誌相吻合；內部人士拋售和貨幣緊縮。</p>
<p>他回憶起互聯網泡沫時期，當時一波 IPO 標誌着 2000 年初泡沫的頂峯。“確實，許多研究表明內部人士拋售與互聯網狂熱結束之間存在因果關係，風險投資家和天使投資者利用 IPO 將他們的持股拋售給毫無防備的公眾（在他們的強制 ‘鎖定’ 期結束後），” Perkins 説。對於這個牛市，IPO 激增將很快包括 SpaceX（SPCX）、Anthropic 和 OpenAI。</p>
<p>Perkins 指出，貨幣政策收緊也是互聯網泡沫破裂時的一個因素。通脹壓力的上升使許多中央銀行的立場發生了變化。預計日本銀行和歐洲中央銀行本月將加息，市場繼續定價美聯儲下次行動也將是加息的可能性。</p>
<p>根據 Perkins 的説法，人工智能資本支出交易在其一側有動力，但尚未做出足夠的努力來證明今天的高期望。這使得市場在資產價格週期頂峯的兩個標誌即將來臨時變得脆弱。</p>
<p>“這並不意味着市場崩盤即將來臨，但至少應該引發對這次最新上漲的持久性的質疑，” Perkins 説。</p>
<p>市場</p>
<p>美國股指期貨（ES00）（YM00）（NQ00）大多下跌，因為國債收益率 BX:TMUBMUSD10Y 下滑。美元指數 DXY 下跌，油價期貨（CL.1）下跌，黃金期貨（GC00）交易約為每盎司 4,490 美元。</p>
<p>掌控你的新聞。將 MarketWatch 設為你在谷歌上的首選來源。</p>
<p>熱點</p>
<p>S&amp;P 道瓊斯指數決定不進行政策變更，這將允許 SpaceX（SPCX）和其他大型科技公司在首次公開募股後更快進入指數。</p>
<p>美國非農就業報告將在東部時間上午 8:30 發佈。經濟學家預計 5 月淨增加 80,000 個職位，低於前一個月的 115,000 個。失業率預計保持在 4.3% 不變。</p>
<p>其他美國經濟數據將在週五發佈，包括下午 3:00 發佈的 4 月消費者信貸數據。</p>
<p>韓國 Kospi 指數 KR:180721 在該國勞動部長呼籲主要科技公司（如三星（KR:005930）和 SK 海力士（KR:000660））分享利潤後大幅下跌。</p>
<p>lululemon athletica（LULU）的股價下滑，因為管理層下調了該運動休閒品牌的全年展望。</p>
<p>網絡最佳</p>
<p>他揭露了 DOGE 的內幕。然後他的剎車被切斷。</p>
<p>美國高級官員關注政府在人工智能巨頭中的股份。</p>
<p>Anthropic 呼籲全球暫停人工智能開發，警告 “自我改進” 風險。</p>
<p>圖表</p>
<p>來源：花旗集團。</p>
<p>花旗集團策略師 Beata Manthey 表示，該行的熊市檢查表顯示 “過度興奮正在加劇。” BMC 關注 18 個不同因素，包括股權估值、情緒、信用利差、收益率曲線、資金流動、企業基本面和融資活動，目前處於自全球金融危機以來的最高水平。但即使警示信號數量穩步上升，BMC 仍未發出過度興奮的信號，她認為。“因此，我們目前對全球股票保持建設性看法，同時承認警告信號正在上升。”</p>
<p>熱門股票</p>
<p>截至東部時間上午 6 點，MarketWatch 上最活躍的股票市場代碼如下。</p>
<p>隨機閲讀</p>
<p>Timothee Chalamet，尼克斯球迷，為他的球隊受苦。</p>
<p>谷歌為何計劃釋放數百萬只蚊子。</p>
<p>服用 GLP-1 的美國人正以不斷退貨的方式壓倒零售商。</p>
<p>新聞室之外</p>
<p>MarketWatch 精選：我 73 歲，儲蓄了 71.7 萬美元。我想改變一下現狀。與一位前 50 名的財務顧問合作重要嗎？</p>
<p>-傑米·奇斯霍姆</p>
<p>此內容由 MarketWatch 創建，MarketWatch 由道瓊斯公司運營。MarketWatch 與道瓊斯新聞社和《華爾街日報》獨立出版。</p>
<p>（結束）道瓊斯新聞社</p>
<p>06-05-26 0640ET</p>

<p>TS Lombard 經濟學家達里奧·帕金斯警告稱，儘管受人工智能驅動的市場高點出現，但兩個經典的市場頂部跡象正在顯現：'資本支出回收'和即將到來的內部人士通過大型 IPO（如 Anthropic）進行的拋售。他認為，目前的收入依賴於超大規模企業相互投資的項目，這使得市場對資本支出放緩變得脆弱。此外，緊縮的貨幣政策與互聯網泡沫時期的情況相似，這表明此次反彈可能缺乏持久性</p>

<p>By Jamie Chisholm</p>
<div class="lb-trans"><p>作者：Jamie Chisholm</p>
</div><p>The trend of 'capex recycling' is considered a problem by TS Lombard analyst</p>
<div class="lb-trans"><p>TS Lombard 分析師認為 “資本支出回收” 的趨勢是一個問題</p>
</div><p>A smartphone displaying the logo of the U.S. artificial intelligence safety and research company Anthropic. Anthropic's looming IPO may be another signal of a market top.</p>
<div class="lb-trans"><p>一部智能手機顯示了美國人工智能安全與研究公司 Anthropic 的標誌。Anthropic 即將進行的 IPO 可能是市場見頂的另一個信號。</p>
</div><p>Stocks hit another record high this week. There's been some sector rotation taking place in recent sessions, though it remains the case that much of the market's gains of late have been driven by optimism over artificial intelligence.</p>
<div class="lb-trans"><p>本週股市再次創下新高。儘管最近幾天出現了一些行業輪動，但市場近期的漲幅主要是由於對人工智能的樂觀情緒。</p>
</div><p>Dario Perkins, economist at TS Lombard, says the bulls are premature in claiming they have won the AI capital expenditure debate, and besides, two looming factors suggest a market pullback is likely.</p>
<div class="lb-trans"><p>TS Lombard 經濟學家 Dario Perkins 表示，牛市支持者在聲稱他們贏得了人工智能資本支出辯論時過於倉促，此外，還有兩個即將到來的因素表明市場回調的可能性很大。</p>
</div><p>In an analysis published Thursday, Perkins notes that there was a time last year when investors began to worry about the sustainability of AI capex; asking whether the potential returns justify the vast expenditures. &#34;But today those worries have disappeared. With revenues and stock prices surging, the bulls are ready to declare victory,&#34; he says.</p>
<div class="lb-trans"><p>在週四發佈的一份分析中，Perkins 指出，去年有一段時間，投資者開始擔心人工智能資本支出的可持續性；他們在問潛在回報是否值得鉅額支出。“但今天這些擔憂已經消失。隨着收入和股價飆升，牛市支持者準備宣佈勝利，” 他説。</p>
</div><p>However, Perkins believes the debate about the sustainability of AI capex is far from settled. &#34;That's because most of what we are seeing - in terms of both revenues and the various bottlenecks across the tech ecosystem - is still the result of capex recycling,&#34; he says.</p>
<div class="lb-trans"><p>然而，Perkins 認為關於人工智能資本支出可持續性的辯論遠未結束。“這是因為我們所看到的大部分情況——無論是收入還是技術生態系統中的各種瓶頸——仍然是資本支出回收的結果，” 他説。</p>
</div><p>For example, Perkins says that hyperscalers are booking large multi-year orders from companies that don't currently earn enough to meet those obligations. He notes that 50% of the combined orders backlog of Microsoft (MSFT), Oracle (ORCL), Google (GOOGL) and Amazon (AMZN) comes from OpenAI and Anthropic.</p>
<div class="lb-trans"><p>例如，Perkins 表示，超大規模雲服務商正在向那些目前收入不足以滿足這些義務的公司預訂大額多年訂單。他指出，微軟（MSFT）、甲骨文（ORCL）、谷歌（GOOGL）和亞馬遜（AMZN）合計訂單積壓的 50% 來自 OpenAI 和 Anthropic。</p>
</div><p>&#34;At the same time, the hyperscalers are making large, direct investments in those same companies and - as the values of those investments rise -booking those gains as additional income,&#34; he says. This is the &#34;other&#34; category in those companies earnings statements, which explains a large portion of their first-quarter earnings surprise.</p>
<div class="lb-trans"><p>“與此同時，超大規模雲服務商正在對這些公司進行大量直接投資——隨着這些投資價值的上升，將這些收益作為額外收入，” 他説。這是這些公司財報中的 “其他” 類別，解釋了他們第一季度盈利意外的很大一部分。</p>
</div><p>As long as the hyperscalers keep investing more funds in building data centers, revenue across the industry will continue to rise. &#34;That's fine in the short term - right now those companies plan to keep doing this, so there is plenty of momentum - but it leaves the entire industry highly exposed to any slowdown in capex,&#34; he says.</p>
<div class="lb-trans"><p>只要超大規模雲服務商繼續在建設數據中心上投入更多資金，整個行業的收入將繼續上升。“這在短期內是可以的——現在這些公司計劃繼續這樣做，因此有充足的動力——但這使整個行業高度暴露於任何資本支出放緩的風險，” 他説。</p>
</div><p>And a problem for market bulls is that such a capex reduction may coincide with two classic markers that Perkins believes usually accompany a market top; insider selling and monetary tightening.</p>
<div class="lb-trans"><p>而市場牛市支持者面臨的問題是，這種資本支出減少可能與 Perkins 認為通常伴隨市場見頂的兩個經典標誌相吻合；內部人士拋售和貨幣緊縮。</p>
</div><p>He recalls the dot-com era, when a wave of IPOs marked the peak of the bubble in early 2000. &#34;Indeed, numerous studies have demonstrated a causal link between insider selling and the end of the dot-com mania, with venture capitalists and angel investors using the IPOs to dump their holdings on an unsuspecting public (once their obligatory 'lockup' periods expired),&#34; says Perkins. For this bull market, the IPO surge will soon feature SpaceX (SPCX), Anthropic and OpenAI.</p>
<div class="lb-trans"><p>他回憶起互聯網泡沫時期，當時一波 IPO 標誌着 2000 年初泡沫的頂峯。“確實，許多研究表明內部人士拋售與互聯網狂熱結束之間存在因果關係，風險投資家和天使投資者利用 IPO 將他們的持股拋售給毫無防備的公眾（在他們的強制 ‘鎖定’ 期結束後），” Perkins 説。對於這個牛市，IPO 激增將很快包括 SpaceX（SPCX）、Anthropic 和 OpenAI。</p>
</div><p>Tighter monetary policy was also a factor around the deflating of the dot-com bubble, Perkins notes. An uptick in inflationary pressures have shifted the stance of many central banks. The Bank of Japan and European Central Bank are expected to raise interest rates this month, and markets continue to price in the probability that the next move by the Federal Reserve will be a rate hike, too.</p>
<div class="lb-trans"><p>Perkins 指出，貨幣政策收緊也是互聯網泡沫破裂時的一個因素。通脹壓力的上升使許多中央銀行的立場發生了變化。預計日本銀行和歐洲中央銀行本月將加息，市場繼續定價美聯儲下次行動也將是加息的可能性。</p>
</div><p>The AI capex trade has momentum on its side, but it hasn't yet done enough to justify today's lofty expectations, according to Perkins. And that leaves the market vulnerable as the two markers of an asset-price cycle peak also loom.</p>
<div class="lb-trans"><p>根據 Perkins 的説法，人工智能資本支出交易在其一側有動力，但尚未做出足夠的努力來證明今天的高期望。這使得市場在資產價格週期頂峯的兩個標誌即將來臨時變得脆弱。</p>
</div><p>&#34;That doesn't mean a market crash is imminent, but it should at least raise questions about the durability of this latest melt-up,&#34; Perkins says.</p>
<div class="lb-trans"><p>“這並不意味着市場崩盤即將來臨，但至少應該引發對這次最新上漲的持久性的質疑，” Perkins 説。</p>
</div><p>The markets</p>
<div class="lb-trans"><p>市場</p>
</div><p>U.S. stock-index futures (ES00) (YM00) (NQ00) are mostly lower as Treasury yields BX:TMUBMUSD10Y dip. The dollar index DXY is down, as oil futures (CL.1) dip and gold futures (GC00) trade around $4,490 an ounce.</p>
<div class="lb-trans"><p>美國股指期貨（ES00）（YM00）（NQ00）大多下跌，因為國債收益率 BX:TMUBMUSD10Y 下滑。美元指數 DXY 下跌，油價期貨（CL.1）下跌，黃金期貨（GC00）交易約為每盎司 4,490 美元。</p>
</div><p>Take control of your news. Make MarketWatch your preferred source on Google.</p>
<div class="lb-trans"><p>掌控你的新聞。將 MarketWatch 設為你在谷歌上的首選來源。</p>
</div><p>The buzz</p>
<div class="lb-trans"><p>熱點</p>
</div><p>S&amp;P Dow Jones Indices has decided against policy changes that would have allowed SpaceX (SPCX) and other big technology companies to see quicker index entry after their initial public offerings.</p>
<div class="lb-trans"><p>S&amp;P 道瓊斯指數決定不進行政策變更，這將允許 SpaceX（SPCX）和其他大型科技公司在首次公開募股後更快進入指數。</p>
</div><p>The U.S. nonfarm payrolls report is released at 8:30 a.m. Eastern. Economists expect a net 80,000 positions were added in May, down from 115,00 the month before. The unemployment rate is expected to remain the same at 4.3%.</p>
<div class="lb-trans"><p>美國非農就業報告將在東部時間上午 8:30 發佈。經濟學家預計 5 月淨增加 80,000 個職位，低於前一個月的 115,000 個。失業率預計保持在 4.3% 不變。</p>
</div><p>Other U.S. economic data due Frida include the April reading on consumer credit, published at 3:00 p.m.</p>
<div class="lb-trans"><p>其他美國經濟數據將在週五發佈，包括下午 3:00 發佈的 4 月消費者信貸數據。</p>
</div><p>South Korea's Kospi index KR:180721 fell sharply after the country's labor minister called on the country's major tech firms, such as Samsung (KR:005930) and SK Hynix (KR:000660), to share the spoils of their profits.</p>
<div class="lb-trans"><p>韓國 Kospi 指數 KR:180721 在該國勞動部長呼籲主要科技公司（如三星（KR:005930）和 SK 海力士（KR:000660））分享利潤後大幅下跌。</p>
</div><p>Shares of lululemon athletica (LULU) are sliding after management trimmed the athleisure group's full-year outlook.</p>
<div class="lb-trans"><p>lululemon athletica（LULU）的股價下滑，因為管理層下調了該運動休閒品牌的全年展望。</p>
</div><p>Best of the web</p>
<div class="lb-trans"><p>網絡最佳</p>
</div><p>He blew the whistle on DOGE. Then his brakes were cut.</p>
<div class="lb-trans"><p>他揭露了 DOGE 的內幕。然後他的剎車被切斷。</p>
</div><p>Senior U.S. officials eye government shares in AI giants.</p>
<div class="lb-trans"><p>美國高級官員關注政府在人工智能巨頭中的股份。</p>
</div><p>Anthropic urges global pause in AI development, flags 'self-improvement' risk.</p>
<div class="lb-trans"><p>Anthropic 呼籲全球暫停人工智能開發，警告 “自我改進” 風險。</p>
</div><p>The chart</p>
<div class="lb-trans"><p>圖表</p>
</div><p>Source: Citigroup.</p>
<div class="lb-trans"><p>來源：花旗集團。</p>
</div><p>Citigroup strategist Beata Manthey says that the bank's bear-market checklist shows &#34;exuberance is building.&#34; The BMC, which looks at 18 different factors including equity valuation, sentiment, credit spreads, yield curves, fund flows, corporate fundamentals and financing activity, is now at its highest level since the global financial crisis, But even with the number of flags rising steadily, the BMC is not yet signaling overexuberance, she thinks. &#34;We therefore remain constructive on global equities for now, while acknowledging that warning signs are rising.&#34;</p>
<div class="lb-trans"><p>花旗集團策略師 Beata Manthey 表示，該行的熊市檢查表顯示 “過度興奮正在加劇。” BMC 關注 18 個不同因素，包括股權估值、情緒、信用利差、收益率曲線、資金流動、企業基本面和融資活動，目前處於自全球金融危機以來的最高水平。但即使警示信號數量穩步上升，BMC 仍未發出過度興奮的信號，她認為。“因此，我們目前對全球股票保持建設性看法，同時承認警告信號正在上升。”</p>
</div><p>Top tickers</p>
<div class="lb-trans"><p>熱門股票</p>
</div><p>Here were the most active stock-market tickers on MarketWatch as of 6 a.m. Eastern.</p>
<div class="lb-trans"><p>截至東部時間上午 6 點，MarketWatch 上最活躍的股票市場代碼如下。</p>
</div><p>Random reads</p>
<div class="lb-trans"><p>隨機閲讀</p>
</div><p>Timothee Chalamet, Knicks fan, suffers for his team.</p>
<div class="lb-trans"><p>Timothee Chalamet，尼克斯球迷，為他的球隊受苦。</p>
</div><p>Why Google plans on releasing mosquitoes by the millions.</p>
<div class="lb-trans"><p>谷歌為何計劃釋放數百萬只蚊子。</p>
</div><p>Americans on GLP-1s are overwhelming retailers with their nonstop returns.</p>
<div class="lb-trans"><p>服用 GLP-1 的美國人正以不斷退貨的方式壓倒零售商。</p>
</div><p>Beyond the newsroom</p>
<div class="lb-trans"><p>新聞室之外</p>
</div><p>MarketWatch Picks: I'm 73 with $717K saved. I want to change things up. Is it important that I work with a top-50 financial adviser?</p>
<div class="lb-trans"><p>MarketWatch 精選：我 73 歲，儲蓄了 71.7 萬美元。我想改變一下現狀。與一位前 50 名的財務顧問合作重要嗎？</p>
</div><p>-Jamie Chisholm</p>
<div class="lb-trans"><p>-傑米·奇斯霍姆</p>
</div><p>This content was created by MarketWatch, which is operated by Dow Jones &amp; Co. MarketWatch is published independently from Dow Jones Newswires and The Wall Street Journal.</p>
<div class="lb-trans"><p>此內容由 MarketWatch 創建，MarketWatch 由道瓊斯公司運營。MarketWatch 與道瓊斯新聞社和《華爾街日報》獨立出版。</p>
</div><p>(END) Dow Jones Newswires</p>
<div class="lb-trans"><p>（結束）道瓊斯新聞社</p>
</div><p>06-05-26 0640ET</p>
<div class="lb-trans"><p>06-05-26 0640ET</p>
</div>

Bulls declare victory on AI, but two classic signs of a market top are looming

Dow Jones

微軟

甲骨文

谷歌-A

亞馬遜

納指 100 ETF - Invesco

三星電子

ORACLE CORP DEPOSITARY SH REP 1/2000TH PFD SER D

谷歌-C

Samsung Electronics Co., Ltd. Sponsored GDR

多頭宣稱在人工智能領域取得勝利，但市場頂部的兩個經典信號正在顯現