SpaceX 期待已久的股票市場首次亮相的倒計時進入最後階段。
十六年前，特斯拉在股票市場上市，而今天，埃隆·馬斯克正準備將另一家公司上市，這家公司已經更大、更雄心勃勃，並且從估值角度來看，爭議性更強。
特斯拉的首次公開募股籌集了約 2.26 億美元，估值約為 17 億美元。
如今，特斯拉的市值超過 1.5 萬億美元，代表着驚人的 1000 倍增長。
有趣的是，特斯拉目前的市值仍然被 SpaceX 所追求的估值所掩蓋——高達 1.77 萬億美元。
這種比較是不可避免的。
對於考慮參與可能成為歷史上最大 IPO 的投資者來説，特斯拉的歷程既提供了靈感，也帶來了警示。
然而，儘管這兩家公司有着共同的領導者，但它們在公開市場的首次亮相卻截然不同。
特斯拉從初創企業到全球巨頭的歷程
當特斯拉在 2010 年申請上市時，它仍然是一個相對不知名的初創公司。
這家公司成立僅約六年，最為人知的是售價 10.9 萬美元的 Roadster 電動跑車，銷量有限。
根據特斯拉的 IPO 申請，埃隆·馬斯克如今的淨資產超過 8000 億美元，但他的基本年薪僅為 33,280 美元。
特斯拉的使命非常簡單。它希望證明電動汽車可以與汽油車競爭，並最終成為主流。
當時，許多投資者對此仍持懷疑態度。
這家公司僅售出了幾輛汽車，並準備推出 Model S 轎車，希望能大幅擴展其可服務市場。
特斯拉為 Model S 預定了約 2000 輛，這是一款起價 49,900 美元的高檔四門轎車。
投資者面臨的核心問題很簡單：“特斯拉能否生產並銷售足夠的汽車以生存？”
這個命題今天看起來顯而易見。
但在 2010 年，這一點絕非如此。
特斯拉成為自 1956 年福特汽車公司上市以來第一家公開上市的美國汽車製造商，正值更廣泛市場對電動汽車持懷疑態度之時。
當特斯拉在 2010 年上市時，它在全球市場標準下仍然是一家微小的公司。
它的估值僅佔全球 GDP 的 0.003%。
如今，市值超過 1.5 萬億美元的特斯拉大約佔全球 GDP 的 1.5%。
與此同時，福特的市值僅約為特斯拉市值的 3% 到 4%。 https://twitter.com/elonmusk/status/2061699109527195862
SpaceX 從特斯拉所達到的地方開始
SpaceX 以截然不同的姿態進入公開市場。
它不是一家擁有巨大抱負的小公司，而是已經是全球最有價值的私營航天公司。
成立於 2002 年的 SpaceX 花費了超過二十年的時間建立多個業務，然後才尋求公開資本。
該公司現在運營 Starlink 衞星互聯網、火箭發射服務、政府和國防合同、太空基礎設施項目、xAI 和人工智能業務，以及未來的人工智能和軌道數據中心計劃。
到 2025 年，收入達到約 187 億美元，其中 Starlink 貢獻約 114 億美元。
與特斯拉的 IPO 不同，SpaceX 的發行是為了證明其估值。
投資者今天面臨的問題是：“SpaceX 能否增長到足以證明 1.75 萬億美元的估值？”
估值差距巨大
當通過估值倍數來看時，這一差距尤為顯著。
特斯拉的 IPO 估值暗示年銷售額約為 15 倍。
而 SpaceX 尋求的估值超過 90 倍銷售額。這一溢價非常驚人。
投資者並不是在為當前的盈利能力買單。
事實上，SpaceX 公開承認盈利能力可能仍然難以實現。
在其招股説明書中，該公司表示它 “有淨虧損的歷史，未來可能無法實現盈利。”
SpaceX 在 2025 年報告的收入為 186.7 億美元，但淨虧損為 49.4 億美元，而前一年則盈利 7.91 億美元。
隨着對人工智能基礎設施和星艦開發的支出增加，2026 年第一季度的虧損進一步擴大。
大部分估值基於未來的可能性：人工智能基礎設施的主導地位、Starlink 的大規模擴展、未來的太空數據中心、太空基礎設施服務以及潛在的火星相關機會。
招股説明書描述了涉及多達 100 萬個低地球軌道 AI 衞星的計劃，並將該項目與推動人類邁向 “卡爾達肖夫二型文明” 的雄心聯繫在一起。
批評者認為許多假設高度投機。
估值專家的看法
在仔細審視這些數字的人中，有紐約大學教授 Aswath Damodaran，他常被稱為 “估值之父”。
在審查招股説明書之前，Damodaran 估計 SpaceX 的價值約為 1.2 萬億美元。
在分析了該文件後，他適度地提高了這一估計。
“如果我總結招股説明書對我 SpaceX 故事的影響，那就是它讓這個故事變得更大，但也更不穩定，” 他説。
他修訂後的估值約為 1.3 萬億美元，或每股約 100 美元。
Damodaran 還回應了對 SpaceX 高估值的批評。
“SpaceX 是一家收入微薄且虧損巨大的公司，為其支付 100 倍的收入（這將使其估值達到 1.8 萬億美元）似乎是愚蠢的，” 他説。
然而，他認為，過於堅持傳統估值指標的投資者往往最終集中在成熟或衰退的企業上。
儘管如此，他並不打算在當前水平買入。
“值得記住的是，Facebook 在上市幾個月後以其發行價的一半出售，而 Uber 在上市後的第一年內市值損失超過 50%，這使得這兩家公司從被高估轉為被低估，” 他説。
晨星的折現現金流分析將 SpaceX 的估值定為約 7800 億美元，遠低於公司提出的 1.75 萬億美元 IPO 估值，也高於近期私募市場的二級市場估值。
特斯拉也在虧損
SpaceX 的支持者指出，特斯拉在上市時幾乎不是一個盈利的典範。
在 2009 年前九個月，特斯拉虧損 3150 萬美元，儘管這比前一年的 5730 萬美元虧損有所改善。
收入從僅 58 萬美元大幅攀升至 9340 萬美元。
特斯拉警告投資者，預計在 2012 年 Model S 開始大規模交付之前，將繼續虧損。
特斯拉的一個決定性時刻出現在 2013 年 5 月，當時公司報告首次季度盈利，股價飆升 81%。
這一成就雖然 modest，但標誌着公司最終能夠建立可持續的業務。
然而，該公司直到 2018 年才實現持續盈利。
Citrine Venture Partners 的管理合夥人 Ruth Foxe-Blader 對 BBC 表示：“對於這樣的項目在 IPO 時出現虧損並不令人震驚。”
為什麼特斯拉可能是更安全的投資
具有諷刺意味的是，儘管特斯拉在運營上風險更高，但從估值的角度來看，特斯拉可能是更安全的投資。
當特斯拉以大約 17 億美元上市時，潛在收益巨大。
上漲到：
<ul>
<li>170 億美元將帶來 10 倍回報</li>
<li>1700 億美元將產生 100 倍回報</li>
<li>8500 億美元將創造 500 倍回報</li>
</ul>
歷史證明這些結果並非不可能。
如果一位投資者在特斯拉 IPO 時投入 1 萬美元並持有股票，到 2025 年 6 月時將擁有近 300 萬美元的股票。
同樣的投資在標準普爾 500 指數中將增長到大約 57000 美元。
特斯拉的崛起創造了一個被稱為 “特斯拉富翁” 的全新百萬富翁階層。
SpaceX 的起點則截然不同。10 倍回報將需要 175 萬億美元的市場價值。
五倍回報將意味着公司價值 8750 億美元。
這些數字將超過大多數國家股市的當前市值。
如此龐大的規模為未來的回報設定了自然的上限。
歷史教訓
特斯拉的 IPO 故事最終很簡單：“電動汽車將取代汽油車。”
SpaceX 的敍述則要廣泛得多。
投資者被要求相信，通信、人工智能、衞星基礎設施、軌道計算，以及人類可能的地球外擴展將匯聚到一家公司身上。
據報道，高盛估計，SpaceX 的人工智能業務到 2030 年可能每年產生超過 3000 億美元的收入。
這些預測是否能實現仍然是圍繞 IPO 的一個關鍵問題。
歷史提供了一些謹慎的理由。
金融教授 Jay Ritter 的研究表明，在極高收入倍數下推出的 IPO 在隨後的幾年中往往表現不佳。
上市時銷售額超過 40 倍的公司通常會顯著滯後於市場。
SpaceX 尋求以超過 90 倍的 2025 年收入上市。
儘管如此，晨星分析師認為，強勁的需求可能會在公司上市初期支撐股價。
分析師表示：“在幾乎所有投資銀行的推動下，初始流通股較少，投資者對人工智能基礎設施的強烈需求，以及在 IPO 後僅 15 個交易日內進入納斯達克 100 指數的前所未有的路徑，我們預計 SpaceX 的股價可能會在分離後生存下來，甚至向軌道上升，至少在一段時間內。”
然而，更大的考驗可能是在初始興奮消退之後。
晨星表示：“Max Q，即發射載具在大氣中承受的最大壓力時刻，將在 IPO 後幾個月內到來，當時私募投資者和員工持有的股票將陸續進入公開市場。”
隨着鎖定期到期後更多股票進入市場，投資者可能會更清晰地看到對該股票的可持續需求在哪裏。
分析師補充道：“我們認為，渴望參與 SpaceX 未來事業和潛在成功的長期投資者將有機會以比初始發行更大的安全邊際參與。”

史上最大 IPO 落地，SpaceX 發行價 135 美元，估值逼近 1.8 兆，上市後衝到 225.64 美元又連跌三天。星鏈已超 1030 萬用戶、連接業務真盈利，但太空和 AI 業務仍在燒錢。這種公司怎麼估值？現在是上車還是等回調？聊聊你的打算。

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SpaceX 上市過山車，你敢上車嗎？

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SpaceX 正在為其首次公開募股（IPO）做準備，目標估值為 1.77 萬億美元，遠高於特斯拉的首次公開募股。與已經證明其商業模式的特斯拉不同，SpaceX 希望基於 Starlink、人工智能和太空基礎設施的未來增長來證明其溢價。儘管收入高企，該公司仍報告淨虧損，這導致像 Aswath Damodaran 這樣的專家估計其價值約為 1.3 萬億美元，理由是市場波動性和投機假設

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FORD MOTOR CO 6.20% NOTES DUE 01/06/2059 USD25

FORD MOTOR CO 6.000% NOTES DUE 1/12/2059 USD25

FORD MOTOR CO 6.500% NOTES DUE 15/08/2062 USD25

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