作者：陳麗/葛曉媛；來源：陳麗 lichen
昨天，人類歷史上最大的首次公開募股（IPO）結束了。資金流向太空，也流向了一個人。
<h2>一家巨頭公司上市</h2>
2026 年 6 月 12 日，SpaceX 正式在納斯達克上市，股票代碼為 SPCX。
發行價格為每股 135 美元，籌集了 750 億美元，估值達到 1.77 萬億美元——這是歷史上最大的 IPO，毫無疑問。在交易的第一天，開盤價為 174 美元，漲幅達到 29%，隨後收盤上漲約 19%，短暫將其市值推高至超過 2 萬億美元，排名全球上市公司第六，超過了摩根大通和沃倫·巴菲特的伯克希爾·哈撒韋。
SpaceX 的標誌在時代廣場展示。
人類將一家火箭公司推向了金融宇宙的中心。與此同時，埃隆·馬斯克的個人財富經歷了歷史性的飛躍。《福布斯》估計，在 SpaceX 上市後，馬斯克的股票持有價值約為 8660 億美元，加上特斯拉和其他資產，他的總淨資產超過 1.1 萬億美元。人類歷史上，個人財富首次突破萬億美元大關。為了理解這個規模，1.1 萬億美元大約相當於 8 萬億人民幣，約為 2024 年中國居民人均可支配收入的 8000 年。馬斯克成為了全球首位 “萬億富翁”。這一切都在短短一個交易日內完成。SpaceX 的市值是否基於分段估值？17700 億美元的數字來自哪裏？華爾街的標準方法是 “各部分總和” 法，即將 SpaceX 分解為三個業務板塊，分別對每個板塊進行估值，然後將它們加在一起。第一個板塊：Starlink。目前是 SpaceX 唯一盈利的業務，也是其整體估值的現金支柱。預計到 2025 年，Starlink 的收入將達到 113.87 億美元，同比增長 50%，運營利潤為 44 億美元。其用户基礎在今年第一季度超過 1030 萬，較去年翻了一番，目前沒有同規模的競爭對手。業內普遍認為其潛在市場規模高達 1.6 萬億美元。第二個板塊：太空發射業務。獵鷹系列火箭、龍飛船和星際飛船。預計到 2025 年，太空部門的收入將達到 40.86 億美元，目前仍處於虧損狀態，但可重複使用火箭技術構成了非常深厚的競爭壁壘。第三個板塊：人工智能業務（前身為 xAI）。在 2026 年 2 月，SpaceX 完成了與馬斯克的 xAI 的合併，整合了 Grok 大型語言模型和人工智能計算中心。人工智能部門目前正經歷鉅額虧損——2025 年全年虧損達 63 億美元，2026 年第一季度的資本支出就高達 77 億美元。將這三個板塊加在一起，基於 2025 年約 187 億美元的收入，SpaceX 的市銷率（P/S）約為 90-107 倍，高於標準普爾 500 指數中的任何公司。然而，真正支撐這一估值的是投資銀行將時間線延長至 2040 年。SpaceX 的三大主營業務的潛在市場預計將達到 28.5 萬億美元。在 IPO 路演期間，高盛和摩根士丹利與頂級機構投資者分享了他們的預測模型：SpaceX 在 2040 年的收入可能達到 3.4 萬億美元，調整後的 EBITDA 可能超過 2.7 萬億美元。兩家機構一致預測，2028 年的收入將接近 1600 億美元，而高盛預計到 2030 年將超過 4700 億美元。為什麼分析師將預測時間延長到 14 年？因為今天的財務數據根本無法支持這一估值。以當前收入計算，市銷率已經是標準普爾 500 指數中最高的。只有展望 2040 年，數字才能得到調和。這一估值模型隱含地假設，在接下來的 14 年中，馬斯克和他的團隊將始終做出正確的判斷，駕馭所有不確定性，如人工智能、太空探索、監管和競爭，以實現這一幾乎不可想象的成就。14 年意味着什麼？在 2012 年，SpaceX 剛剛完成與國際空間站的首次對接。Starlink 尚不存在，xAI 還是一個空想。那時沒有人能預測 SpaceX 的未來。但今天的投資銀行要求你相信他們對 2040 年的預測。只有神才能讓時間變得不重要。只有神才值得你今天把錢押在未來 14 年。投資於神。現在再看看另一個數字：85.1%。這是馬斯克通過其超級雙重股權結構控制的投票權比例。無論外部股東持有多少，馬斯克在任何關鍵決策上都有最終決定權。董事會無法約束他，股東無法否決他。這次 IPO 的定價方式本身就是一個信號。馬斯克直接宣佈每股 135 美元的固定發行價格，拒絕行業標準的 “定價路演調整” 流程，並用簡單的 “接受或拒絕” 聲明告訴整個市場：定價權在我手中。結果呢？認購需求超過 2500 億美元，幾乎是超額認購的四倍。市場沒有抵抗，願意爭相購買。一位機構分析師直接指出：“近 85% 的投票權意味着 SpaceX 將成為馬斯克的 ‘一人帝國’，公司將由馬斯克的個人意志驅動，而不是股東的利益。” 但為什麼投資者仍然願意購買？因為他所做的所有承諾都已兑現。2002 年，馬斯克創立了 SpaceX，聲稱他將建造可重複使用的軌道火箭——當時，所有人都認為這是一個空想。航空航天工程師們研究了幾十年卻未能成功；一個硅谷企業家能取得什麼成就？2008 年，SpaceX 遭遇三次連續發射失敗，瀕臨破產；同年第四次發射成功，拯救了公司。從那時起：獵鷹 9 號第一階段火箭的成功垂直回收（2015 年）被認為是人類航天史上的一個分水嶺；在 2024 年，星際飛船助推器被髮射台的 “夾子機器人手” 精準抓住，實現了馬斯克八年前的願景，贏得全球讚譽。他説他會建立一個全球衞星互聯網——Starlink。今天，它擁有超過 1000 萬的付費用户，其服務被用於飛機、船隻和軍事行動，例如為烏克蘭衝突提供通信。馬斯克的估值溢價是市場對歷史記錄的定價：這個人將不可能變為可能，而且不止一次。讓我們進行一個思想實驗：如果馬斯克明天離開 SpaceX，所有商業數據保持不變，Starlink 仍在運營，火箭仍在發射，人工智能仍在燒錢——SpaceX 仍然值 17700 億美元嗎？答案顯然是否定的。普通投資者購買 SPCX，表面上是在投資一家太空和人工智能公司，實際上是在對一個特定的人個體投下信任票。你不僅是在投資一家公司；你是在投資一個人，或者更確切地説——投資一個神。超人時代即將來臨。尤瓦爾·赫拉利，《人類簡史》的作者，在他的續集《未來簡史》中提出了 “人類神”（Homo Deus）的概念。他認為人類將分為兩個階層——少數 “超人”（Homo Deus）掌握算法、數據和資本，而大多數普通人將不斷被系統取代，逐漸失去經濟價值。回顧 SpaceX 的 IPO，這一框架令人不安地準確。第一層：馬斯克本人是超人時代的一個樣本。他的生活具有神話的基本結構：降臨人間（南非移民），克服重重困難（三次發射失敗，瀕臨破產），創造奇蹟（獵鷹 9 號的成功回收，打破數十年的結論），並宣告應許之地（火星）。這不是隱喻；這是一個真實的敍事。一旦一個神話形成，它就有傳播的力量。當一個人的行為本身就是一個故事時，這個故事將被複述、放大並被相信。第二層：神所講述的故事可以作為信仰傳播。許多參與 SpaceX 的投資者並不是在購買財務模型，而是在購買故事本身——火星殖民、人類文明的備份、太空基礎設施、人工智能主宰宇宙。這些敍事在馬斯克説出之前並不存在；在他説出之後，它們成為了可以定價的資產。高盛和摩根士丹利只是用 “2040 年 3.4 萬億美元” 的數字將這個故事翻譯成投資銀行語言。預測模型是理性的外殼；神話是內在的核心。第三層也是最黑暗的一層：普通人正在用他們的財富資助自己系統的加速替代。尤瓦爾·赫拉利在《未來簡史》中提出了 “數據主義”：一旦一個系統積累了足夠的生理和心理數據，它對個體的理解將超越人類對自身的理解。到那時，人類的經濟價值將被系統取代——不是被剝削，而是被視為 “不可用”。邏輯循環是這樣的：SpaceX 的估值包括 xAI——一個每季度燒掉 77 億美元以開發人工智能的實體。普通投資者購買 SPCX 是在用他們的財富支持一個最終目標是取代他們自己的系統。普通人正在用他們的儲蓄資助自己機器的加速替代。這是一種荒謬的邏輯，但卻是嚴謹的。購買 SPCX 股票的散户投資者在某種意義上是在為自己建造工廠，使自己失業。赫拉利在他的書中概述了這一點，而 SpaceX 的 IPO 使其成為可以在交易平台上交易的具體現實。當然，還有一個非常現實的反駁：馬斯克確實很了不起；購買他的股票獲得了利潤。Alphabet，SpaceX 的早期投資者，在大約 10 年內獲得了近 100 倍的回報。在上市的第一天，SpaceX 上漲了 19%，而維珍銀河下跌了 25%，火箭實驗室下跌了 8.8%，直覺機器下跌了 10.3%。資本流向表現最強勁的公司，其他公司則被拋在了陰影中。這是超人經濟的典型特徵：贏家通吃，馬太效應以空前的速度加速。但即使是神也有缺陷。馬斯克的個人決策多次對市場產生了戲劇性的影響：在收購推特前後，特斯拉的股價波動超過 60%。他與美國政府的關係造成了不可預測的政策變量。他同時管理 SpaceX、特斯拉、X、xAI、Neuralink 和 The Boring Company——他的注意力是有限的。投資於一個神本質上是將你的財富命運託付給一個人的判斷。這個人非常聰明，但也是人；他們會疲憊，犯錯誤，並可能在某些時候做出糟糕的決策。有人説：“有人相信馬斯克有點金手指，還有科技交易者——他們在某種程度上相互制衡。” 信徒和套利者同舟共濟，都在等待下一個奇蹟，同時都在計算何時下車。財富最終是增加還是減少是一個開放性問題，沒有標準答案。結論：房間裏的大象 SpaceX 的 IPO 不是結束，而是開始。它預示着一種新的投資範式：在人工智能時代，越來越多的公司嚴重依賴單一創始人的認知和判斷，而這種依賴將被資本市場公開定價。OpenAI 將上市，Anthropic 將上市，更多 “超人公司” 將進入公眾視野。傳統的估值體系——DCF、可比公司法、各部分總和——並沒有為 “創始人溢價” 留出單獨的行：Starlink 值 N 億美元，太空業務值 N 億美元，人工智能業務值 N 億美元，馬斯克個人……（空白）。但這一行確實存在，可能是最大的一行。當分析師將他們的預測錨定在 2040 年，普通投資者隨之而動，這一行為本身就是對 “超人” 存在的集體確認——我們相信這個人能夠駕馭 14 年的不確定性，將我們的財富帶到彼岸。這在任何傳統的估值模型中都不存在。但它是房間裏的大象；每個人都看得見，但沒有人知道如何將其放入 Excel。在人工智能時代，投資於一個 “神” 可能正成為越來越客觀和普遍的事實。如何看待超人，如何投資於超人，如何為超人定價——這些是資本市場在下一個十年必須認真回答的問題。就在昨天，那個標誌在時代廣場亮起。倒計時已經開始。

SPCX

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SpaceX 於 2026 年 6 月 12 日在納斯達克正式上市，首次公開募股（IPO）價格為每股 135 美元，籌集了 750 億美元，實現了 1.77 萬億美元的估值，成為歷史上最大的 IPO。其市值短暫超過 2 萬億美元，使埃隆·馬斯克成為全球首位萬億富翁。該估值依賴於涵蓋 Starlink、航天發射和人工智能業務的 “各部分總和” 方法，分析師預計到 2040 年將實現大幅增長，以證明當前的高倍數

Investing in God: SpaceX's Valuation

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投資於太空探索科技公司：SpaceX 的估值