<p>SpaceX 的融資故事遠未結束，隨着其首次公開募股（IPO）的進行。根據彭博社的報道，SpaceX 在 IPO 後迅速轉向債券市場，以推進其人工智能和軌道數據中心的計劃。該公司已開始為首次債券發行做準備，金額至少為 200 億美元；三大評級機構上週四給予其投資級評級，為債券發行鋪平了道路。高盛和 Evercore ISI 的分析師預測，SpaceX 的資本支出到 2031 年將超過 1 萬億美元，其中大部分將用於人工智能和空間數據中心的建設。此外，估計到 2031 年，該公司的淨債務可能超過 4000 億美元，這為資本市場帶來了前所未有的融資壓力測試。這一規模的融資在市場上產生了積極的預期，但也伴隨着明顯的謹慎情緒。債券市場參與者對 SpaceX 在保持投資級評級的同時進行大規模借貸持懷疑態度，經驗豐富的空頭賣家將其與 19 世紀的聯合太平洋鐵路的過度擴張相提並論——在國家發展的幌子下，助長了資本狂潮，但最終陷入了財務和聲譽的困境。馬斯克在他的 IPO 路演中將自己比作聯合太平洋，表示他的目標是 “讓星際迷航成為現實”，因此支持了數萬億美元的估值，但這一類比的歷史回聲讓一些觀察者感到不安。股權融資結束，債務融資接管。根據知情人士的報道，SpaceX 首席財務官 Bret Johnsen 和總裁 Gwynne Shotwell 在與潛在投資者的會議中明確表示，此次 IPO 將是公司最後一次出售股份。為了避免稀釋股東權益，包括馬斯克本人在內，公司計劃主要依賴債務市場融資，並將在整個 IPO 過程中持續強調其投資級評級。Oppenheimer &amp; Co 分析師 Timothy Horan 領導的團隊在 6 月 18 日的研究報告中預測，SpaceX 的淨債務將從目前約 130 億美元攀升至 4000 億美元以上。這個數字將超過幾乎所有在美國上市的公司，並且是甲骨文當前債務水平的三倍多。該團隊預計，債務將成為公司融資的主要來源，輔以約 400 億美元的額外股權融資。如果實現，SpaceX 的資本支出在某些情況下到 2031 年可能超過每年 7000 億美元。麥肯錫的計算顯示，僅地面數據中心的建設成本到本十年末可能達到 7 萬億美元，而 SpaceX 的軌道數據中心計劃將進一步推高這一數字。</p>
<h2>債券市場仍存疑慮，投資者面臨風險與收益的不對稱</h2>
<p>儘管 SpaceX 擁有投資級評級，債券市場參與者對其籌集大量債務的能力仍持謹慎態度。</p>
<p>Allspring 美國投資級研究負責人 Jim Fitzpatrick 表示：“絕大多數資本支出必須通過股權融資，而不是債券市場來融資。保持投資級評級的同時進行大規模債務發行的空間非常有限，尤其是考慮到公司在評級機構面前缺乏業績記錄。”</p>
<p>一些投資者直接指出債券投資的結構性劣勢。</p>
<p>Asterozoa Capital 的首席投資官 Joe Hegener 表示：“如果你打算在這種狂熱中買入，無論估值如何，至少股票有相當大的上漲潛力。但在債券市場，你的上行空間被票息支付所限制，而下行風險則是你的全部本金。” 與此同時，SpaceX 的融資計劃與 Anthropic 和 OpenAI 的 IPO 準備高度重疊，後兩者預計將在今年早些時候尋求數百億美元的融資。像 Alphabet 這樣的科技巨頭也在不斷增加對 AI 基礎設施的投資，給資本市場帶來了顯著的供應壓力。穆斯克將自己與 “聯合太平洋” 進行比較的做法被專家批評為 “利用公眾的無知”。在 IPO 路演中，穆斯克將 SpaceX 比作 19 世紀修建橫貫大陸鐵路的聯合太平洋公司，稱 “人們認為他們是瘋子。” 然而，這種類比在一些歷史學家和市場參與者眼中適得其反。斯坦福大學美國曆史名譽教授 Richard White 直言不諱地表示，聯合太平洋最初是 “一團自我交易和腐敗的爛攤子”，將其作為商業模式 “是在利用美國人對自己歷史和金融市場的極端無知。” 資深空頭賣家 Jim Chanos 指出，SpaceX 與其他科技巨頭、Anthropic 和 OpenAI 的集體擴張是一項巨大的資本支出，在五到十年內幾乎沒有回報前景——“鉅額支出正在湧入，除了賣鏟子，幾乎沒有可見的成果。” 他還提到，聯合太平洋歷史上的信貸移動醜聞（內部人士通過承包公司為自己牟利）以及穆斯克積極使用這一類比 “相當諷刺”。儘管持續存在懷疑，但融資熱潮仍在繼續，AI 基礎設施正在重塑資本市場結構。彭博社數據顯示，今年美國 IPO 和股票銷售已達到 1630 億美元，即使不包括 SpaceX 的 IPO，也增長了 28%。來自摩根大通策略師的數據表明，自去年 11 月以來，AI 相關的債務發行在多個信用市場上已超過 3000 億美元，使得今年的總髮行量接近歷史高峰。“這正在深刻改變資本市場，” 美國銀行全球資本市場聯席負責人 Lisa Clyde 説。“我們看到產品之間以及公共和私人市場之間的界限越來越模糊，迫使公司更具創造性地思考資產負債表內外的融資。” 布朗兄弟哈里曼的首席投資官 Justin Reed 將這一波融資形勢描述為系統性轉變：“我們正在同時建設數據中心、半導體、能源基礎設施和衞星網絡。資本正在從輕量級的應用級融資轉向為整個經濟生態系統提供動力，這就是這種驚人需求的根源。”</p>

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<p>SpaceX 正在準備發行至少 200 億美元的投資級債券，以資助人工智能和軌道數據中心項目，這標誌着在首次公開募股後從股權融資轉向債務融資。儘管分析師預測到 2031 年資本支出可能超過 1 萬億美元，但債券市場參與者仍然保持謹慎，因為 SpaceX 缺乏歷史業績記錄以及債務的風險收益不對稱。批評者將馬斯克的聯合太平洋類比與歷史金融動盪進行比較，警告可能存在過度擴張的風險</p>

<p>SpaceX's financing story is far from over with its IPO. According to Bloomberg, following its IPO, SpaceX is rapidly turning to the bond market to advance its artificial intelligence and orbital data center plans. The company has begun preparations for its first bond issuance, amounting to at least $20 billion; the three major rating agencies assigned it an investment-grade rating last Thursday, paving the way for the bond issuance. Analysts at Goldman Sachs and Evercore ISI predict that SpaceX's capital expenditures will exceed $1 trillion by 2031, with the majority going towards AI and space data center construction. Furthermore, estimates suggest that the company's net debt could exceed $400 billion by 2031, presenting the capital markets with an unprecedented financing stress test. This scale of financing has generated positive expectations in the market, but it is also accompanied by a noticeable sense of caution. Bond market participants are skeptical of SpaceX's massive borrowing while maintaining an investment-grade rating, with seasoned short sellers comparing it to the overexpansion of the 19th-century Union Pacific Railroad—which, under the guise of national development, fueled a capital frenzy but ultimately mired in financial and reputational turmoil. Musk, in his IPO roadshow, likened himself to Union Pacific, stating his goal was to &#34;make Star Trek a reality,&#34; thus endorsing a multi-trillion-dollar valuation, but the historical echoes of this analogy have unsettled some observers. Equity financing concludes, debt financing takes over. According to reports citing sources familiar with the matter, SpaceX CFO Bret Johnsen and President Gwynne Shotwell made it clear in meetings with potential investors that this IPO will be the company's last sale of shares. To avoid diluting shareholder equity, including Musk himself, the company plans to primarily rely on debt market financing and will consistently emphasize its investment-grade rating throughout the IPO process. A research report dated June 18 by a team led by Oppenheimer &amp; Co analyst Timothy Horan predicts that SpaceX's net debt will climb from its current level of approximately $13 billion to over $400 billion by 2031. This figure would exceed that of almost all publicly traded companies in the United States and would be more than three times the current debt level of Oracle. The team expects debt to be the primary source of financing for the company, supplemented by approximately $40 billion in additional equity financing. If realized, SpaceX's capital expenditures could exceed $700 billion annually in some scenarios by 2031. McKinsey's calculations show that the construction cost of ground-based data centers alone could reach $7 trillion by the end of this decade, and SpaceX's orbital data center plans will further push up this figure.</p>
<div class="lb-trans"><p>SpaceX 的融資故事遠未結束，隨着其首次公開募股（IPO）的進行。根據彭博社的報道，SpaceX 在 IPO 後迅速轉向債券市場，以推進其人工智能和軌道數據中心的計劃。該公司已開始為首次債券發行做準備，金額至少為 200 億美元；三大評級機構上週四給予其投資級評級，為債券發行鋪平了道路。高盛和 Evercore ISI 的分析師預測，SpaceX 的資本支出到 2031 年將超過 1 萬億美元，其中大部分將用於人工智能和空間數據中心的建設。此外，估計到 2031 年，該公司的淨債務可能超過 4000 億美元，這為資本市場帶來了前所未有的融資壓力測試。這一規模的融資在市場上產生了積極的預期，但也伴隨着明顯的謹慎情緒。債券市場參與者對 SpaceX 在保持投資級評級的同時進行大規模借貸持懷疑態度，經驗豐富的空頭賣家將其與 19 世紀的聯合太平洋鐵路的過度擴張相提並論——在國家發展的幌子下，助長了資本狂潮，但最終陷入了財務和聲譽的困境。馬斯克在他的 IPO 路演中將自己比作聯合太平洋，表示他的目標是 “讓星際迷航成為現實”，因此支持了數萬億美元的估值，但這一類比的歷史回聲讓一些觀察者感到不安。股權融資結束，債務融資接管。根據知情人士的報道，SpaceX 首席財務官 Bret Johnsen 和總裁 Gwynne Shotwell 在與潛在投資者的會議中明確表示，此次 IPO 將是公司最後一次出售股份。為了避免稀釋股東權益，包括馬斯克本人在內，公司計劃主要依賴債務市場融資，並將在整個 IPO 過程中持續強調其投資級評級。Oppenheimer &amp; Co 分析師 Timothy Horan 領導的團隊在 6 月 18 日的研究報告中預測，SpaceX 的淨債務將從目前約 130 億美元攀升至 4000 億美元以上。這個數字將超過幾乎所有在美國上市的公司，並且是甲骨文當前債務水平的三倍多。該團隊預計，債務將成為公司融資的主要來源，輔以約 400 億美元的額外股權融資。如果實現，SpaceX 的資本支出在某些情況下到 2031 年可能超過每年 7000 億美元。麥肯錫的計算顯示，僅地面數據中心的建設成本到本十年末可能達到 7 萬億美元，而 SpaceX 的軌道數據中心計劃將進一步推高這一數字。</p>
</div><h2>Bond Market Remains Questionable, Investors Face Risk-Return Asymmetry</h2>
<div class="lb-trans"><h2>債券市場仍存疑慮，投資者面臨風險與收益的不對稱</h2>
</div><p>Despite SpaceX's investment-grade rating, bond market participants remain cautious about its ability to raise large amounts of debt.</p>
<div class="lb-trans"><p>儘管 SpaceX 擁有投資級評級，債券市場參與者對其籌集大量債務的能力仍持謹慎態度。</p>
</div><p>&#34;The vast majority of capital expenditures will have to be financed through equity, not the bond market,&#34; said Jim Fitzpatrick, head of U.S. investment-grade research at Allspring. &#34;There is very limited room for large-scale debt issuance while maintaining an investment-grade rating, especially given the company's lack of a track record with rating agencies.&#34;</p>
<div class="lb-trans"><p>Allspring 美國投資級研究負責人 Jim Fitzpatrick 表示：“絕大多數資本支出必須通過股權融資，而不是債券市場來融資。保持投資級評級的同時進行大規模債務發行的空間非常有限，尤其是考慮到公司在評級機構面前缺乏業績記錄。”</p>
</div><p>Some investors directly point out the structural disadvantages of bond investment.</p>
<div class="lb-trans"><p>一些投資者直接指出債券投資的結構性劣勢。</p>
</div><p>Joe Hegener, chief investment officer at Asterozoa Capital, stated, &#34;If you're going to buy into this frenzy, regardless of valuations, at least there's substantial upside potential in stocks. But in the bond market, your upside is capped by coupon payments, while the downside risk is your entire principal.&#34; Meanwhile, SpaceX's fundraising plans highly overlap with the IPO preparations of Anthropic and OpenAI, the latter two of which are expected to seek tens of billions of dollars in funding as early as this year. Tech giants like Alphabet are also continuously increasing their investment in AI infrastructure, creating significant supply pressure in the capital markets. Musk's self-comparison to the &#34;Union Pacific&#34; has been criticized by experts as &#34;exploiting public ignorance.&#34; During the IPO roadshow, Musk compared SpaceX to the Union Pacific Corporation, which built the transcontinental railroad in the 19th century, saying, &#34;People thought they were crazy.&#34; However, this analogy has backfired in the eyes of some historians and market participants. Stanford University Professor Emeritus of American History Richard White bluntly stated that Union Pacific was originally &#34;a mess of self-dealing and corruption,&#34; and using it as a business model &#34;is exploiting Americans' extreme ignorance of their own history and financial markets.&#34; Veteran short seller Jim Chanos pointed out that the collective expansion of SpaceX, along with other tech giants, Anthropic, and OpenAI, is a massive capital expenditure with little prospect of return within five to ten years—&#34;huge expenditures are being poured in, and aside from selling shovels, there are almost no visible results.&#34; He also mentioned that the Credit Mobilier scandal in Union Pacific's history (insiders lining their own pockets through contracting companies) and Musk's active use of this analogy are &#34;quite ironic.&#34; Despite ongoing skepticism, the financing boom continues, with AI infrastructure reshaping the capital market structure. Bloomberg data shows that US IPOs and stock sales have reached $163 billion this year, a 28% increase even excluding SpaceX's IPO. Data from JPMorgan strategists indicates that since November of last year, AI-related debt issuance has exceeded $300 billion across multiple credit markets, pushing total issuance this year close to historical peaks. &#34;This is profoundly changing capital markets,&#34; said Lisa Clyde, co-head of global capital markets at Bank of America. &#34;We're seeing increasingly blurred lines between products and between public and private markets, forcing companies to think more creatively about on- and off-balance sheet financing.&#34; Justin Reed, chief investment officer at Brown Brothers Harriman, characterized this wave of financing as a systemic shift: &#34;We're building data centers, semiconductors, energy infrastructure, and satellite networks simultaneously. Capital is shifting from lightweight, application-level financing to fueling the entire economic ecosystem, and that's the root of this staggering demand.&#34;</p>
<div class="lb-trans"><p>Asterozoa Capital 的首席投資官 Joe Hegener 表示：“如果你打算在這種狂熱中買入，無論估值如何，至少股票有相當大的上漲潛力。但在債券市場，你的上行空間被票息支付所限制，而下行風險則是你的全部本金。” 與此同時，SpaceX 的融資計劃與 Anthropic 和 OpenAI 的 IPO 準備高度重疊，後兩者預計將在今年早些時候尋求數百億美元的融資。像 Alphabet 這樣的科技巨頭也在不斷增加對 AI 基礎設施的投資，給資本市場帶來了顯著的供應壓力。穆斯克將自己與 “聯合太平洋” 進行比較的做法被專家批評為 “利用公眾的無知”。在 IPO 路演中，穆斯克將 SpaceX 比作 19 世紀修建橫貫大陸鐵路的聯合太平洋公司，稱 “人們認為他們是瘋子。” 然而，這種類比在一些歷史學家和市場參與者眼中適得其反。斯坦福大學美國曆史名譽教授 Richard White 直言不諱地表示，聯合太平洋最初是 “一團自我交易和腐敗的爛攤子”，將其作為商業模式 “是在利用美國人對自己歷史和金融市場的極端無知。” 資深空頭賣家 Jim Chanos 指出，SpaceX 與其他科技巨頭、Anthropic 和 OpenAI 的集體擴張是一項巨大的資本支出，在五到十年內幾乎沒有回報前景——“鉅額支出正在湧入，除了賣鏟子，幾乎沒有可見的成果。” 他還提到，聯合太平洋歷史上的信貸移動醜聞（內部人士通過承包公司為自己牟利）以及穆斯克積極使用這一類比 “相當諷刺”。儘管持續存在懷疑，但融資熱潮仍在繼續，AI 基礎設施正在重塑資本市場結構。彭博社數據顯示，今年美國 IPO 和股票銷售已達到 1630 億美元，即使不包括 SpaceX 的 IPO，也增長了 28%。來自摩根大通策略師的數據表明，自去年 11 月以來，AI 相關的債務發行在多個信用市場上已超過 3000 億美元，使得今年的總髮行量接近歷史高峰。“這正在深刻改變資本市場，” 美國銀行全球資本市場聯席負責人 Lisa Clyde 説。“我們看到產品之間以及公共和私人市場之間的界限越來越模糊，迫使公司更具創造性地思考資產負債表內外的融資。” 布朗兄弟哈里曼的首席投資官 Justin Reed 將這一波融資形勢描述為系統性轉變：“我們正在同時建設數據中心、半導體、能源基礎設施和衞星網絡。資本正在從輕量級的應用級融資轉向為整個經濟生態系統提供動力，這就是這種驚人需求的根源。”</p>
</div>

SpaceX issues another $20 billion in US debt: aiming to become the modern Union Pacific Railroad.

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SpaceX 再次發行 200 億美元的美國債務：其目標是成為現代版的聯合太平洋鐵路