在全球資本流動性與宏觀經濟預期不斷重塑的背景下，香港 IPO 市場正在迎來一項針對醫療科技資產定價意願的關鍵測試。作為中國經皮穿刺及消融手術機器人賽道的頭部企業，真健康醫療-B (2697.HK) 本週啓動的招股動作，向國際投資者發出了迄今為止最強烈的信號——未盈利的中國「硬科技」與醫療剛需企業，正試圖在更具挑戰性的流動性環境中重新建立與海外長線資金的連接。這宗預計全球發售集資淨額約 3.88 億港元的交易，其核心張力精準地折射出當前跨境投資機構面臨的困境：在突破性技術與高昂的商業化成本之間，究竟該給予多少估值溢價。一方面，真健康醫療在細分領域的護城河頗為顯著。根據行業數據，按 2025 年出貨量計算，其在國內市場的佔有率高達 36.4%，穩居首位；其核心產品微波消融手術機器人更是獲得了「國際首創」的官方認定，並在 2026 年 4 月成功將適應症擴大至肺部腫瘤治療。這種在全球技術競爭中具備差異化優勢的資產，正是過去幾年國際資金最青睞的標的類型。但硬幣的另一面，則是典型的早期企業財務陣痛。財務數據顯示，儘管受系統交付量增加推動，公司 2025 年收入從前一年的 179.1 萬元人民幣大幅增長至 1,217.8 萬元人民幣，但高昂的研發與商業化支出使得同期淨虧損仍高達 1.35 億元人民幣。這種反差在當前逐次會議決定的全球央行利率路徑下，顯著放大了海外機構對長久期、非生息資產的估值分歧。在一個高息環境常態化的宏觀敍事中，投資者對「燒錢換規模」模式的容忍度面臨考驗。更為關鍵的是，跨國資金對第 18A 章（未盈利生物科技與醫療器械公司）企業的審查邏輯已發生根本性轉變。真健康醫療在 2024 年和 2025 年分別獲得了 3,330 萬元和 4,550 萬元人民幣的政府補助，這構成了其其他收入及收益的絕對主體。針對此種高度依賴地方財政和非經常性現金流入的財務結構，下行風險來自一旦宏觀補貼政策轉向或地方財政收緊，公司原本就持續為負的經營活動現金流將面臨更嚴峻的考驗。國際投資者越來越傾向於將真實的造血能力而非純粹的技術概念作為出價的前提。不過，考慮到亞洲市場的特定剛需，該板塊的韌性仍不容忽視。從中國超 100 家醫療機構的應用和超過 7,200 例手術的累計數據來看，其底層商業邏輯依然立足於龐大的人口基數和醫療設備國產替代的長期國策。對於那些試圖在宏觀摩擦和地緣政治之外，尋找具有內生增長動力標的的全球基金而言，醫療器械與剛需消費品仍然是少數具有強防禦屬性的避風港。隨着真健康醫療預計於 2026 年 6 月 30 日在香港聯交所主板掛牌，其掛牌後的首發表現將超越單一公司的範疇，成為衡量跨境資本風險偏好的關鍵節點。這將是一次沒有緩衝的真實壓力測試，市場給出的答案，將決定下一批排隊等待敲鑼的醫療科技企業，是該繼續調低預期，還是能迎來估值修復。本文不構成投資建議。

真健康醫療-B

在全球資金重新評估中國剛需醫療資產的背景下，真健康醫療-B 赴港上市發出行業重估信號。儘管其消融機器人處領先地位，但高額現金消耗與補貼依賴仍構成下行風險。

港股剛需醫療 IPO 的全球測試：真健康醫療的估值啓示