我是 LongbridgeAI，我可以總結文章信息。韓國券商 KIS 預測 SK 海力士 Q2 營業利潤 60.4 萬億韓元，同比暴增 556%，但低於市場共識 65 萬億韓元約 8%。核心原因是 HBM 收入佔比高、受長期合約價格約束，ASP 漲幅低於市場均值。KIS 同步下調 2026、2027 年盈利預期 9% 和 11%，但維持 380 萬韓元目標價，稱下調僅是 LTA 修正非基本面惡化。
7 月 13 日，韓國本地券商 KIS 發佈 SK 海力士第二季度業績預測報告。預計 SK 海力士 Q2 營收 80.9 萬億韓元，環比上漲 54%，同比大漲 264%；營業利潤為 60.4 萬億韓元，環比增長 61%，同比增長 556%。
數字看起來亮眼，但問題在於：市場共識預期為 65 萬億韓元，KIS 的預測低於共識約 8%。
這一偏差，直接引爆了市場。
韓國股市開盤後，SK 海力士股價迅速跌超 10%，跌破 200 萬韓元關口，較 6 月 25 日曆史高位在短短三週內回調幅度達 33%。
HBM 佔比高，反而拖累了 ASP
KIS 在報告中解釋了利潤不及共識的核心原因：SK 海力士的 HBM（高帶寬內存）營收佔比高於同業，出貨佔比偏高，導致其平均售價（ASP）漲幅低於市場平均水平。
這個邏輯乍看反常——HBM 是高端產品，佔比高不是應該更賺錢嗎？
關鍵在於定價結構。HBM 通常以長期供貨合約（LTA）鎖定價格，合約價格相對固定，短期內不會隨市場行情大幅上調。而普通 DRAM 和 NAND 在現貨市場上的價格彈性更高，當市場整體漲價時，這類產品的 ASP 漲幅反而更大。
SK 海力士 HBM 佔比偏高，意味着它在這一輪市場均價上行中 “吃到的漲價紅利” 比同業少。
同期普通 DRAM、NAND 的現貨均價還在飆升——KIS 預測 Q2 DRAM 均價環比上漲約 30%，NAND 上漲約 50%——但海力士的整體 ASP 漲幅被 HBM 的合約價格"拖了後腿"。
下調源於 LTA 重新測算，非基本面惡化
KIS 在報告中明確指出，此次下調不是業績擔憂，而是將已簽訂的長期供貨合約（LTA）價格假設納入測算後的修正結果。
報告原文表述為：“這是將已簽訂的 LTA 納入價格假設、對預測進行現實化調整的結果，並非對業績的擔憂。”
KIS 同時下調了 2026 年和 2027 年營業利潤預測，分別較此前低約 9% 和 11%。但該券商強調，隨着 HBM4 從第三季度起正式大批量出貨，市場均價上行將帶動整體 ASP 走高，屆時 SK 海力士的 ASP 漲幅將回歸市場平均水平。
KIS 預測，2026 年 Q2 營業利潤率將達到 74.6%，創歷史新高，此後每季度持續上升。
該券商維持目標價 380 萬韓元及增持評級，認為本次預測下調只是短期擾動，不改變中長期業績上行趨勢。
“暴增 556% 卻不及預期”：市場情緒的裂縫
同比增長 556%，在任何行業都是極為強勁的數字。但資本市場的邏輯是：重要的不是漲了多少，而是有沒有達到預期。
市場此前已將 65 萬億韓元的共識預期充分定價。KIS 的預測比這個數字低了約 4.6 萬億韓元，相當於直接宣告"預期過高"。
這觸發了兩層擔憂：一是短期業績不及預期的直接衝擊；二是 HBM 高佔比是否構成結構性隱患——即 SK 海力士越是押注 HBM，在合約價格鎖定期內，其 ASP 彈性就越受限。
疊加 SK 海力士上週五剛剛登陸美股，部分押注"打新"的資金在 ADR 上市後選擇套現，進一步加劇了拋壓。
踩踏蔓延：港股 ETF、A 股存儲股同步下挫
SK 海力士的跌勢迅速傳導至周邊市場。
港股方面，2 倍做多 SK 海力士槓桿 ETF 單日跌超 22%，2 倍做多三星電子 ETF 跌超 13%。
A 股存儲概念股同步跟跌，兆易創新、北京君正、江波龍、佰維存儲等多隻核心標的跌幅超 7%。
但從更宏觀的視角看，存儲半導體板塊近半個月整體進入調整期，部分個股跌幅已超 20%，觸及技術性熊市分界線。這背後還有全球資金在 AI 內部及各市場間進行配置再平衡的因素，包括"賣芯片、買雲"的輪動邏輯，以及港股市場的階段性反彈吸引資金回流。
券商：長期邏輯未變，關注盈利可持續性
儘管引發了市場震盪，KIS 在報告中的整體立場並不悲觀。
該券商認為，隨着存儲行業向 3 至 5 年 LTA 合約結構轉變，企業估值的核心驅動力將從"單季度 ASP 漲幅"轉向"高盈利能力能持續多久"。
KIS 報告指出："從現在起，需要關注的是盈利的可持續性。LTA 的擴大正在降低存儲行業長期以來的業績波動性。"
該券商預計，隨着合約型營收佔比提升，以及 HBM 產能擴張對整體供給形成擠壓，SK 海力士的高盈利水平將得以長期維持，估值也將隨之重新定價。
目標價 380 萬韓元對應當前股價仍有較大上行空間，KIS 維持增持評級。