中國存儲芯片巨頭排隊進行首次公開募股——如何抓住投資機會

作者：Tanner Brown；來源：Barron's

自 2010 年以來，A 股市場最大的 IPO 正迎來一個絕佳的上市窗口：人工智能引發了內存芯片的短缺，導致芯片價格飆升，而這個以週期性波動著稱的行業再次獲得鉅額利潤。

長鑫存儲科技（CXMT）計劃在上海證券交易所的科創板上籌集 579 億元人民幣，約合 86 億美元。如果超額配售選擇權完全行使，籌集的總金額可能達到 667 億元人民幣，約合 98 億美元。

此次發行使長鑫存儲科技的估值約為 850 億美元，其股票將於 7 月 27 日在上海科創板上市交易。

... 另一家領先的中國內存芯片公司長江存儲（YMTC）也已進入正式的 IPO 準備階段，但尚未公佈上市時間表。這兩家公司共同標誌着中國在全球內存芯片 “小圈子” 中的最強勁嘗試，同時也給投資者帶來了困境：一方面，他們可以押注於 AI 對內存芯片的無限需求；另一方面，這些 IPO 籌集的資金可能會助長產能過剩，從而結束當前的繁榮。長鑫存儲是中國領先的動態隨機存取內存（DRAM）製造商。DRAM 使計算機和服務器能夠快速讀取信息。長江存儲生產 NAND 閃存，用於智能手機、固態硬盤和數據中心的長期存儲。AI 系統對這兩種內存芯片的需求極為龐大。高帶寬內存（HBM，包裝有 AI 處理器的高端 DRAM）尤其稀缺。這使得美光科技、三星電子和 SK 海力士能夠提高價格並報告暴漲的利潤。短缺現象正在蔓延到數據中心之外。蘋果一直在遊説特朗普政府，確保長鑫存儲不被列入美國商務部的 “實體清單”，因為蘋果希望在中國銷售的設備中使用長鑫存儲的芯片。內存成本的上升已經推高了一些 MacBook 和 iPad 的價格。這使得長鑫存儲不再僅僅是依賴補貼的挑戰者：它已成為一家美國最大科技公司可能真正需要的供應商。儘管長鑫存儲在高端產品（尤其是 HBM）方面仍落後於行業領導者，但在通用 DRAM 方面進展迅速，預計到 2025 年其全球市場份額將達到 7.7%，排名全球第四。該公司第一季度的收入同比激增 719%，達到 508 億元人民幣（約合 71 億美元）。諾穆拉證券大中華區的半導體分析師 Donnie Teng 在接受香港媒體採訪時表示：“長鑫存儲將成為 A 股市場歷史上最偉大的 IPO 之一。” 此次 IPO 籌集的資金將用於產能擴張和研發。對於現有供應商而言，這裏是風險開始的地方。內存芯片是商品：短缺導致價格飆升；製造商隨後擴大產能；一旦供應趕上，價格就會下跌。在國家資金的支持下，並受到鼓勵用國內技術替代外國技術的影響，中國製造商可能比目前享受經濟上升週期的三大巨頭更不受約束。長鑫存儲的影響可能首先在個人電腦和消費電子的 DRAM 領域顯現，而不是在高端 AI 內存領域。出口管制仍然限制其獲取先進製造設備，導致其在高端產品上落後於美光及其韓國競爭對手。但即使在低端市場，影響同樣深遠。如果長鑫存儲能夠滿足更多中國自身的需求，現有供應商將在其他市場上面臨更激烈的競爭，可能會打破全球內存行業的三足鼎立格局。投資者在週三已經感受到了這一點，因與長鑫存儲 IPO 相關的拋售，美光的股價下跌了 8%，至 904.28 美元。美光仍控制着約 22% 的 DRAM 市場份額，並在高帶寬內存方面遙遙領先，但長鑫存儲的市場份額在一年內已翻了一番。對於大多數美國投資者而言，直接購買長鑫存儲將是困難的。滬港通允許海外投資者投資部分 A 股，但科創板股票僅對機構專業投資者開放，長鑫存儲在上市後可能不會立即滿足納入標準。一個更可行的路徑可能是通過 KraneShares SSE STAR Market 50 ETF，該 ETF 跟蹤科創板市值最大的 50 家公司。考慮到長鑫存儲的規模，它未來可能成為指數成分股；然而，納入並不保證，時機取決於指數規則。各種廣泛的中國半導體基金或 A 股基金也可能增加該股票，但外資投資准入規則、基金投資限制和地緣政治風險偏好各不相同。地緣政治風險持續升級。美國國防部已將長鑫列入其軍事相關公司名單，而長江存儲自 2022 年以來一直在商務部的實體清單上。本週，兩名美國立法者敦促白宮出台新規則：禁止美國公司從這兩家制造商購買產品，將長鑫加入實體清單，並收緊對長江存儲的限制。雖然美國財政部關於外資投資的規則通常不限制普通股的交易，但特定的制裁政策可能迫使基金和指數機構清算其在相關股票中的持倉。目前，美光仍然是美國股市 “押注內存芯片短缺” 的最直接投資目標，也是如果中國緩解這一短缺而受到影響最大的公司。問題不在於長鑫存儲能否在短期內超越美光——它無法做到。問題在於近 100 億美元的新融資、龐大的國內市場以及像蘋果這樣的潛在大客户是否會使中國成為全球內存芯片行業的永久 “第四極”，從而決定該行業當前利潤能持續多久。