孩之寶 2026 年第二季度財報電話會議實錄

孩之宝（NASDAQ: HAS）于周二发布了第二季度财务业绩并召开了财报电话会议。请阅读完整的会议记录。

Benzinga API 提供实时访问财报电话会议记录和财务数据。访问 https://www.benzinga.com/apis/ 了解更多信息。

观看网络直播请访问 https://edge.media-server.com/mmc/p/w6iesp9y/

摘要

孩之宝公司报告称，2026 年第二季度实现了强劲的业绩，收入同比增长 16%，达到 11.4 亿美元，主要得益于魔法师部门和消费品的推动。

《万智牌》在第二季度显示出显著增长，增长率达到 32%，这使得对魔法师部门的全年预期上调。

公司宣布与任天堂达成了一项为期多年的授权协议，涉及《塞尔达传说》系列，计划于 2027 年开始实施。

孩之宝的数字战略包括 5600 万美元的非现金减值，因为它重新聚焦于关键特许经营，并计划到 2028 年每年减少 25% 的数字支出。

管理层提高了全年指引，预计合并收入增长 5% 至 7%，调整后的息税折旧摊销前利润（EBITDA）在 14.5 亿至 15 亿美元之间。

孩之宝正在增强其数字游戏组合，计划于 2027 年推出《出埃及记》和《术士》等新游戏，并计划减少数字投资。

公司在成本转型计划上进展顺利，为全年 150 百万美元的节省目标贡献了 7000 万美元。

孩之宝通过分红和股票回购向股东返还了 2.39 亿美元，并计划将股票回购目标从 1 亿美元提高到至少 2 亿美元。

完整会议记录

操作员

早上好，欢迎参加孩之宝 2026 年第二季度财报电话会议。此时，所有参与者将处于静音状态。如果在会议期间需要操作员协助，请按电话键盘上的星号零。今天的会议正在录音。如果您有任何异议，可以在此时断开连接。现在，我想将会议交给孩之宝投资者关系副总裁 Fred Whiteman。

请继续。

Fred Whiteman，投资者关系副总裁

谢谢，大家早上好。今天与我一起的是孩之宝首席执行官 Chris Cocks 和首席财务官兼首席运营官 Gina Goetter。我们将从 Chris 和 Gina 对公司业绩的评论开始，然后再回答您的问题。我们今天的财报和演示文稿已发布在我们的投资者网站上。新闻稿和演示文稿中包含有关非公认会计原则（GAAP）调整和非 GAAP 财务指标的信息。

我们今天的电话会议将讨论某些调整后的指标，这些指标不包括这些非 GAAP 调整。GAAP 与非 GAAP 指标的对比在新闻稿和演示文稿中包含。请注意，每当我们讨论每股收益或 EPS 时，我们指的是每稀释股的收益。在开始之前，我想提醒您，在本次电话会议及随后的问答环节中，孩之宝管理层的成员可能会对管理层的预期、目标、目的和类似事项做出前瞻性陈述。

有许多因素可能导致实际结果或事件与这些前瞻性陈述中表达的预期结果和事件或其他期望存在重大差异。这些因素包括在我们的 10-K 年度报告、最近的 10-Q 报告、今天的新闻稿和其他公开披露中列出的因素。我们没有义务更新今天所做的任何前瞻性陈述，以反映本次电话会议后发生的事件或情况。

现在我想介绍 Chris Cocks。

Chris Cocks — 首席执行官

谢谢你，Fred，大家早上好。孩之宝又交出了一份强劲的季度业绩，圆满结束了 2026 年上半年的卓越表现。尽管面临石油和贸易政策的逆风，业务在上半年实现了 15% 的增长，利润显著上升。魔法师部门继续以强劲的速度增长。玩具业务又一个季度实现增长，我们的势头广泛，魔法、D&D、孩之宝游戏、佩佩猪、星球大战和漫威等品牌均显示出稳健的同比表现。

《万智牌》在第二季度开局良好，增长超过 32%，上半年增长超过 34%。基于这一强劲表现，我们上调了全年魔法师的预期，Gina 将在她的部分中详细说明。漫威超级英雄在首日和首月的收入创下纪录，并成为最快达到 3 亿美元收入的系列，伴随着稳健的补货和销售。霍比特人也在追踪成为粉丝最爱的产品，增长广泛：分销渠道扩展、真实玩家增长以及 “超越宇宙” 通过他们已经喜爱的知识产权吸引新粉丝。

我对我们收到的关于《万智牌》的兴趣和问题的程度并不感到惊讶。虽然在许多方面它是我们最大的品牌，但它也是最不被理解的品牌。所以让我们来定义一下。虽然《万智牌》的根基建立在全球数千家本地游戏商店，但《万智牌》并不是一个小众爱好业务。它是一个超级特许经营。《万智牌》与宝可梦、EA Sports、魔兽世界和我的世界同属一类——盈利、持久的特许经营，旨在数十年内持续增长。

《万智牌》的独特之处在于其持久性。《万智牌》已经持续增长超过 30 年。它也是一款深度游戏，而这种深度和复杂性正是我们的玩家所喜爱的。《万智牌》的粉丝们玩和收集多年，因为掌握永无止境，而这种留存率正是推动强大二级市场和数千万粉丝的热情社区的动力，他们将这款游戏视为一种终身追求，而不是一时的潮流。数据证明了这一点。

自 2009 年以来，我们的桌面和数字魔法业务年复合收入增长超过 17%，在过去 17 年中有 15 年实现了增长。而那两年没有增长的情况下，下降幅度均低于 3%。从任何真实的时间跨度来看，魔法都是娱乐行业中最具一致性的复合品牌之一——真正与游戏领域最大名字相媲美。它在玩具、收藏品和游戏的最大类别中处于领先地位，而通过《超越宇宙》，它的影响力超越了单纯的游戏。

这是一个具有平台级经济和潜力的平台。转向消费品，季度收入增长了 5%，我们的玩具和游戏业务实现了连续第三个季度的增长。我们继续看到专注于 Gem Squared 类别的好处——那些游戏化、娱乐驱动、多次购买和跨代的玩具行业部分——这些类别的表现持续优于更广泛的行业。我们正在通过产品创新和合作伙伴关系扩大品牌的影响力。

我们最近推出了 Bloomz，这是我们为 Play-Doh 推出的新产品。消费者、创作者和零售合作伙伴的反馈强烈，初次发售在主要零售商处不到 24 小时就售罄。上周晚些时候，我们宣布与任天堂达成多年许可协议，开发受《塞尔达传说》系列启发的产品。您将在 2027 年看到这一合作的成果，首个产品将在本周晚些时候的圣地亚哥动漫展上揭晓。

我们的许可团队继续通过优秀的合作伙伴和新类别扩展孩之宝的品牌。Tonies 为 Toniebox 推出了首款孩之宝游戏，创造了 Tonies 历史上最强的预购记录。Kayou 将《小马宝莉》交易卡带到了美国，而《大富翁大板块钞票》成为我们与 Aristocrat 合作伙伴推出的行业顶级新高端老虎机之一。综合来看，我们第二季度的业绩进一步巩固了孩之宝的独特之处。

魔法继续在产品创新和粉丝参与方面引领类别。许可正在扩大我们品牌在各个类别和渠道的影响力，而在玩具和游戏领域，更好的执行和更强的创新正在推动增长。这是一个为持久的长期价值而构建的平衡投资组合。在我将时间交给 Gina 之前，我想花几分钟谈谈数字业务。在过去几个季度中，我们审查了我们的投资组合，并更新了孩之宝的数字未来计划。

这项工作包括取消了几款计划于 2028 年及以后发布的游戏，并在本季度记录了 5600 万美元的非现金减值。这项减值反映了我们对投资组合所应用的标准。我们将数字投资集中在我们看到最清晰的上行潜力的特许经营、平台和合作伙伴上，而孩之宝在这些领域具有最强的胜算。四个优先事项将指导我们的数字重点：专注、成本纪律、可拥有的平台和合作伙伴关系。

首先，专注。我们的数字投资将集中在交易卡游戏和角色扮演游戏上，这些品牌可以成为重要的数字特许经营，并随着时间的推移扩展到多个媒体。我们已经有了强有力的证明。魔法：聚会竞技场是有史以来最成功的数字 TCG 之一。《博德之门 3》是过去十年中最大和获奖最多的角色扮演游戏之一。《出埃及记》和《巫师》是我们接下来的两个重要自有游戏产品，均计划于 2027 年推出。

《出埃及记》将我们的角色扮演优势扩展到科幻领域。《巫师》则扩展了 D&D 中最受欢迎的职业之一。两者都符合我们对自有出版的标准：巨大的受众潜力、强大的类型契合、特许经营潜力以及初始游戏之外的重大机会。第二，成本纪律。2026 年应该是我们数字投资的高峰年，因为《出埃及记》和《巫师》进入最后阶段。随着我们进入下一代游戏，我们的模型变得更加高效。

我们已经过了初创阶段。我们现在拥有更成熟的工具、团队和生产流程。我们将更多开发转移到具有强大人才的低成本地区，以蒙特利尔作为我们的数字游戏基地，并且我们越来越多地与带来类型专业知识、运营纪律和成本优势的合作伙伴共同开发和共同出版。因此，我们预计到 2028 年我们的总数字支出将至少每年减少 25%。第三，可拥有的平台。

孩之宝已经控制了两种在 TCG 和桌面角色扮演游戏中更有价值的平台。自 2019 年推出以来，魔法：聚会竞技场已产生近 10 亿美元的收入。D&D Beyond 拥有超过 3000 万个注册账户，每年覆盖超过四分之三的爱好角色扮演玩家。我们还最近宣布了 Character OS，这是我们新的行为许可平台。Character OS 还处于早期阶段，但它是一项相对适度且可扩展的 B2B 投资，可以将孩之宝角色引入新的数字环境，从基于位置的娱乐到客户支持，再到互动头像。

已有十多个孩之宝角色通过我们的 Six Wall AI Studio 和紧密合作伙伴 ElevenLabs 提供许可试点。Arena、D&D Beyond 和 Character OS 是孩之宝独特的机会，具有吸引人的基本经济和重大的上行潜力。第四，合作伙伴关系。正如 Scopely 之前所分享的，《大富翁 GO》有望在今夏超过 80 亿美元的终身收入。这证明了孩之宝可以在不承担所有成本和风险的情况下创造重大的数字经济。

展望未来，孩之宝将专注于一系列平台和类型，以创建社区中心和品牌的重要特许经营时刻。我们的合作伙伴将帮助我们在移动、赌场、游戏主机和 PC 等领域扩展超过 200 个正在进行或开发中的项目。这包括与 Scopely、Aristocrat、Tripledot、Marmalade、Gameberry Labs、Ubisoft 和 Gameloft 的合作。因此，数字战略是明确的。我们将把低信心项目剔除出投资组合，减少年度支出基础，并集中投资于孩之宝最有机会建立持久数字特许经营的领域。

魔法、D&D、自有平台、合作伙伴主导的经济模式以及有限数量的高信心自有标题。孩之宝已经是全球最大的数字授权商。通过我们的内部团队和强大的合作伙伴路线图，我们的计划是利用这一优势为我们的品牌和投资者创造更多的上行空间。现在我将把时间交给 Gina，让她分享更多关于我们品牌和细分市场的数字和增长情况。

Gina Goetter — 首席财务官

谢谢你，Chris，大家早上好。我们在巫师和消费品领域继续保持强劲的收入势头，完全从网络事件中恢复过来，交出了又一个强劲的季度。在第二季度，净收入为 11.4 亿美元，同比增长 16%，巫师和消费品均实现增长。调整后的营业利润为 2.82 亿美元，同比增长 14%，调整后的营业利润率为 24.8%，下降约 40 个基点，主要受到增量运营费用和非现金减值的影响。

随着我们收紧最初计划于 2028 年及以后发布的数字游戏项目的范围，调整后的每股摊薄收益为 1.28 美元，因减值而下降 2%。在上半年，净收入为 21 亿美元，同比增长 15%，调整后的营业利润为 5.69 亿美元，同比增长 21%，调整后的营业利润率扩大了 150 个基点，主要得益于魔法的超预期表现。孩之宝在本季度的调整后 EBITDA 为 3.3 亿美元，同比增长 9%，上半年为 6.7 亿美元，同比增长 16%。

在我们吸收更高的输入成本、特许权使用费和对 2027 年即将推出的数字游戏发布的持续投资的同时，供应链、产品开发和运营费用的节省继续支持利润率。在上半年，我们的成本转型计划保持在轨道上，为我们全年的 1.5 亿美元承诺贡献了 7000 万美元。转向各个细分市场，巫师又交出了一个出色的季度。细分市场收入增长 27%，达到 6.64 亿美元，魔法的推动下增长 32%，得益于 Strixhaven 和 Marvel 超级英雄的发布计划。

营业利润增长 12%，达到 2.7 亿美元，利润率为 40.7%，较去年下降 560 个基点，主要由于减值。年初，我们做出了有意识的决定，增加魔法发布的初始印刷和分销量，以反映我们对品牌实力的信心，同时提高运营效率，使我们能够更好地满足发布时的需求。我们在第二季度看到了这一战略的好处。

我们的运营团队与印刷合作伙伴成功执行了品牌历史上最大的魔法首发发布——Strixhaven 的秘密，随后是我们最大的首日发布——Marvel 超级英雄。在一个季度内交付这两个里程碑，体现了我们在扩大供应链和制造能力方面所取得的进展，我们将继续在产品、地区和格式上投资这些能力，从秘密降落到指挥官套牌。

我们正在扩大生产能力，以更好地服务玩家，同时支持魔法特许经营的长期增长。消费品收入增长 5%，达到 4.63 亿美元，北美业务增长 17%，因为我们克服了去年较晚的上架时间的影响。网络事件对收入的影响低于我们的预期，我们的运营在提前恢复的情况下完全恢复。总的来说，本季度损失的收入约为 2500 万美元，而我们之前的假设为 4000 万至 6000 万美元。

由于更高的输入成本、特许权使用费和运营费用的时机，调整后的营业亏损为 750 万美元。娱乐细分市场收入为 1280 万美元，同比下降 20%，而调整后的营业利润为 860 万美元，利润率为 67.2%，上升超过 400 个基点，家庭品牌和影视的组合不利。从资产负债表和现金流的角度来看，在上半年，我们产生了 6.04 亿美元的经营现金流，为债务减少贡献了 1.47 亿美元，并通过分红和股票回购向股东返还了 2.39 亿美元。

关于网络事件，运营已恢复正常，现金流在整个季度保持健康，未收款项与历史平均水平一致。非常感谢技术、财务和运营团队成功应对这一挑战。我们在上半年的表现使我们有望超出最初的预期。在第二季度，我们实现了几个里程碑，包括超出对 Marvel 超级英雄发布的预期、恢复正常业务运营以及执行应对油价上涨的行动计划。

展望全年，我们提高了年度指引。我们现在预计在不考虑汇率变动的情况下，合并收入将同比增长 5% 至 7%，各个业务板块均有增长。我们将调整后的营业利润率提高至 25% 至 26%，调整后的息税折旧摊销前利润（EBITDA）预计在 14.5 亿至 15 亿美元之间。在各个业务板块中，Wizards 现在预计收入将以低双位数增长，营业利润率将继续保持在 40% 低位，因为销量增长将大大抵消更高的版权费、数字游戏减值和运营费用对营业利润率的影响。

下半年将包括版权费和运营费用的增加，其中包括与视频游戏发布相关的约 2000 万美元的市场营销支出。对于消费产品，我们继续预计全年收入将以低个位数增长，调整后的营业利润率在 6% 至 8% 之间。整体销量增长和成本生产力将抵消更高的版权费和通货膨胀。预计第二季度的损失收入将在下半年通过娱乐项目的推出和我们加速假日创新来弥补。

下半年的营业利润率将受到利润表各项成本生产力的支持，包括分销、广告和促销以及运营费用。娱乐板块的收入预计将同比略有增长，营业利润率约为 50%。展望 2027 年，我们继续预计 Wizards 的营业利润率将保持在高 30% 至低 40% 之间，包括视频游戏发布和摊销费用。

正如 Chris 提到的，我们认为 2026 年是数字游戏的投资高峰年，我们预计到 2028 年总数字支出将下降至少 25%。对于 2026 年，我们对年度资本配置优先级进行了轻微调整。我们将继续投资于业务，特别是针对我们的高回报增长机会，主要集中在 Wizards、数字游戏和授权方面。其次，我们仍然专注于偿还债务并保持健康的资产负债表。

基于我们现金流的基本强劲，我们将年度股票回购目标从 1 亿美元提高到至少 2 亿美元，并且我们仍然致力于我们的股息。作为今天发布的一部分，董事会已批准第三季度的股息。在总结时，第二季度是一个重要的里程碑，使我们有望在新的一年中实现收入和利润的双增长。Wizards 继续是我们增长的最大驱动力。

消费产品在应对短期成本压力的同时，仍在继续增长。我们的成本控制为我们提供了在业务上进行投资的空间。我们充满信心地提高了全年展望，并继续专注于将这种势头转化为下半年的业绩。接下来，我将把时间交给运营人员进行提问。

运营人员

谢谢。我们现在将进行问答环节。请您限制提问为一个问题和一个跟进问题。此时要提问，请在电话键盘上按星号 1，确认音将表示您的线路已进入提问队列。如果您希望将问题从队列中移除，请按星号 2。对于使用扬声器设备的参与者，可能需要在按星号键之前先拿起听筒。

谢谢。我们的第一个问题来自高盛的 Stephen Lysik。

Stephen Lysik，高盛分析师

嘿，大家好，谢谢你们接受我的提问。也许首先问 Chris。你知道，目前围绕股票的最大争论之一是关于 Magic 增长的持续性，无论是展望今年下半年，还是展望 2027 年及以后。你提到 Magic 的飞轮正在全速运转。我希望 Chris 你能为我们详细解释一下。是什么让你有信心 Magic 能够在过去 12 个月的高基数上继续增长？

那么，除了 2026 年之外，还有哪些杠杆可以推动业务的持续增长？

Chris Cocks — 首席执行官

嘿，Stephen，早上好。谢谢你的提问。首先，Magic 的玩家基础在增长，新玩家在增加，我们正在重新吸引流失的玩家。我认为这根本上归结为有多少人正在玩这个游戏和购买卡片的数学。其次，我们的分销正在以双位数增长，基本上与整体收入增长保持同步，并且二者之间有很高的相关性。我们正在扩大 WPN 的规模，增加大众市场账户的数量，购买和体验产品变得更加容易，这也有很大帮助。

第三，我认为我们还有一些非常令人兴奋的合作伙伴关系和新计划。我们今年有一系列出色的一方产品。在上周的 MagicCon 阿姆斯特丹上，我们宣布了明年一方产品的阵容。我们有一些非常强大的、我认为与奇幻相关的 “超越宇宙” 知识产权将在 2027 年及以后推出，我相信我们的粉丝会对此感到兴奋。我继续相信，在我们投资新的数字计划以扩展游戏超越目前 Arena 的范围时，数字方面还有很大的上升空间。

我认为这些数字投资在 2027 年不会真正显现。我认为这些更多是在 2028 年及以后。但当你看到一个健康、不断增长的玩家基础，重新吸引流失的粉丝，一个高度参与的现有玩家基础，以及非常强劲的基础增长和分销时，我认为这为品牌的基本面和持续增长提供了一个乐观的案例。

Stephen Lysik，高盛分析师

很好，这很有帮助。然后也许可以再问一个关于 Gina 的，关于前景的。你知道，我们现在已经看到第一和第二季度都有强劲的表现。看起来 Magic 背后有很大的动力。我希望你能带我们了解一下今天更新的指导意见的利弊，提升的思考过程，以及在你今天提出的范围内，是否存在上行或下行风险，这些风险在下半年的位置。

Gina Goetter — 首席财务官

早上好，Stephen。我们对今年的表现感到非常满意，而现在隐含的指导意见表明，前半年的表现基本上是我们所交付的前半年的上行，我将逐一分解每个部分。因此，如果我们看看巫师部门以及这对下半年的意义，我们的指导意见在下半年的巫师部分实际上没有变化。它实际上考虑到，总体上，Magic 将会增长低个位数，这包括第三季度增长中个位数和第四季度下降低个位数。

再次强调，第四季度的下降没有变化。我们全年都持有这个假设，这与两个因素有关。首先，我们正在比较 2025 年一个非常庞大的第四季度。此外，正如你在上次在阿姆斯特丹的 MagicCon 上看到的发布日程，我们 2027 年的第一季度发布将在 2 月初。这与我们今年推出的 Lorwin 相比，后者是在 1 月底中旬到晚些时候推出的。我们第一季度套牌的发布时机差异大约是 4000 万美元，这部分收入将落入第四季度而不是第一季度。

在 Magic 中，第一季度的时机通常会影响我们第四季度的表现。这就是我们在指导中所考虑的。因此，正如 Krisha 所说，我们有很大的动力。我们相信品牌本身具有很强的持久性。因此，你在下半年的表现实际上是一个大规模的问题。我们对进入 2027 年的 CP 业务感到乐观。我们在这里的转变是，我们正在进入第三季度和第四季度的持续增长。

这两个季度的规模大致相同。可以说，增长低个位数，得益于假期前的创新以及我们与零售商在货架重置时机上的正常模式。因此，与我刚刚讲述的 Magic 相比，消费品的波动性没有那么大。

Stephen Lysik，摩根士丹利分析师

这很有帮助。谢谢。

操作员

接下来的问题来自 BNP Paribas 的 Xion。请继续提问。

BNP Paribas 的未知分析师

嗨，大家好。谢谢你的提问。你能多谈谈 Magic 卡的供应和印刷能力吗？我记得上次你提到重印需要更长时间，但你也提到，初始印刷可能会更大，因为对需求的信心增加。那么，你能谈谈你对供应的思考以及长期来看，如何满足需求，尤其是在分销不断增长的情况下？

Gina Goetter — 首席财务官

明白了。我想我会以结论结束，我们对供应能力非常有信心。就像你提问的方式一样，我们年初采取的策略是进行更大规模的初始印刷，以便能够满足第一次分销的需求，并随后支持后续订单。这与我们去年感到追赶需求的情况截然不同。

在 2025 年，我认为对于我们的一些套牌，我们绝对可以说我们留下了一些需求。因此，当我们进入 2026 年时，我们做出了这种转变，你可以看到这一策略在我们的第二季度业绩中得到了体现。确实，我们的重印需要更长时间，但这并不是一个问题，因为我们一开始就进行了更高的生产。此外，考虑到 2026 年的需求预测，以及 2027 年和 2028 年的需求，这让我们有信心与所有印刷合作伙伴合作，开始提高他们设施的基本产能。

因此，到明年和后年时，我们对我们的供应能力感到非常有信心。

BNP Paribas 的未知分析师

很好，谢谢。那么你能多谈谈 5600 万美元的减值费用以及可能不将其调整出结果的决定吗？我理解这可能也与资本化成本有关，你想在某个地方展示它？但我想如果我们将减值费用视为一次性或暂时性成本，底层的巫师似乎更强，这样理解是否合理？然后我想更高层次地重申你关注数字游戏盈利能力的观点。

Gina Goetter — 首席财务官

是的，正确。我们在数字战略中已经非常明确，我们不会将所有的摊销调整出损益表，这些费用将会计入损益表，并且不会从 EBITDA 中调整出去。因此，这次减值采取了相同的处理方式。正如 Chris 所说，这实际上是我们专注于数字战略，重新评估投资组合并找出哪些部分适合或不适合的过程。就是这么简单。

所以这是一种一次性的性质，但它将继续作为我们所做的投资的一部分，现如今我们正在撤回。

BNP Paribas 的未知分析师

明白了。谢谢。祝好运。

操作员

接下来的问题来自 Citi 的 James Hardiman。请提问。

James Hardiman，Citi 分析师

嘿，早上好。感谢你接我的电话。我认为关于漫威超级英雄与最终幻想的比较，无论是公平还是不公平，大家都讨论了很多。你能给我们提供一些关于第二季度同比的数据吗？在这一点上，我认为没有人期望下半年漫威超级英雄的销量能接近最终幻想。你们提到过创纪录的第一天和第一个月的收入。我假设这些都是批发的，零售可能看起来有些不同。

但是你能给我们提供一些相关信息吗？以及如何看待第二季度在这两个显著标题对全年贡献中的比例。

克里斯·科克斯 — 首席执行官

嘿，詹姆斯，我来回答这个问题，然后把话筒交给吉娜。如果我说错了什么，我会说漫威超级英雄的开局非常强劲。我们对此非常满意。同样，我们对最终幻想也非常满意。我认为如果你能将吉娜所谈到的关于我们供应链的做法和我们对渠道供应的做法联系起来，我们最初的销售分配更大，这无疑使漫威受益，相比于我们一年前的最终幻想。

但是我们可以追踪到的补货和所有的销售情况对于漫威超级英雄来说也相当强劲。因此，这不仅仅是将一堆东西推入渠道并让它们在库存中待着。库存水平相当合理，销售情况非常活跃，我们也一直在从我们的渠道合作伙伴那里看到持续的补货。话虽如此，谁最终将获得有史以来最大的魔法套牌的称号呢？

目前是最终幻想。最终幻想非常出色。今天仍在继续补货。我认为最终幻想在推出后可能有一系列更强的后续附属产品。

詹姆斯·哈迪曼，花旗分析师

明白了。那么，吉娜，你还有什么要补充的吗？

吉娜·戈特尔 — 首席财务官

没有，我唯一要说的是，超级英雄是我们第二大 UV 套牌。因此，虽然它还没有像最终幻想那样大，但它仍然是一个相当不错的套牌。

克里斯·科克斯 — 首席执行官

我认为你也会很难让我们将第三方知识产权进行比较。这可能是我们不愿意做的事情。

詹姆斯·哈迪曼，花旗分析师

说得对。然后显然，魔法又一个强劲的季度。我认为这个熊市的案例在目前至少已经被问过并回答过。我想目前很多投资者的一个犹豫是如何在明年这个视频游戏发布之前做好准备。你能告诉我们一些信息，帮助我们理解这个游戏的影响吗？显然现在还很早，你不知道它会卖出多少。但如果我考虑一下今年低 40 的利润率，然后明年高 30 到低 40 的最大差距，你们假设视频游戏的影响是什么？我为刚才的一个澄清道歉，低 40 的减值今年会稍微高一点，是吗？

克里斯·科克斯 — 首席执行官

是的。是的。我认为你应该考虑的方式是，我们继续对整个业务，包括数字业务和我们在桌面游戏上的工作，保持基本信心。因此，我们对高 30 到低 40 的指导是我们自两年前开始中期指导以来一直给出的相同指导，并且没有改变。我们在新游戏发布上的关键绩效指标都达到了我们的预期，甚至超出了我们的预期。我们觉得这些游戏将是高质量的发布，它们是更新的特许经营，改善了我们通过自己或合作伙伴所取得的成功的类型。但结果会有一个范围。

但是我认为，考虑到整个投资组合的整体实力、投资组合的平衡以及与之相关的基本面，我们对巫师的短期和长期前景仍然保持乐观。

吉娜·戈特尔 — 首席财务官

我想补充的数学是，假设没有任何差异。因此，两个游戏的开发成本仍然在我们谈论的范围内，我们说的范围是大约 1 亿到 2.5 亿，Exodus 在这个范围的一端。我会说 Warlock 在另一端。所以这没有变化。我们对摊销的假设是，约三分之二将在发布后的前三个月内摊销。

然后如果你考虑高 30 到低 40 的数字，你将有摊销费用。但你还会有针对所有巫师的额外营销费用，包括魔法。因此，明年巫师的整体营销费用大约在 5000 万到 7500 万美元之间，我们将投入到这个细分市场，以支持所有的增长杠杆，包括视频游戏以及魔法本身。因此，我认为这些部分，摊销和额外的营销费用，可能会导致这个数字的范围。

詹姆斯·哈迪曼，花旗分析师

明白了。这真是很好的信息。谢谢你们俩。

操作员

接下来的问题来自于瑞银的阿尔平·科哈良，请继续提问。

阿尔平·科哈良，瑞银分析师

谢谢。谢谢你，早上好。简单回顾一下下半年的指导。如果我考虑到你们对《巫师》的低个位数不变的指导，在上半年表现非常强劲的情况下，以及消费品前景等因素，这个指导已经相当舒适地处于全年 7% 的范围内。那么，我想知道指导范围的中点或低端大致考虑了什么样的情景。是更多地考虑到下半年假日季节在消费品方面的不确定性，还是你们显然在第四季度有一个巨大的比较基数需要抵消。

我只是想看看你们如何才能接近全年 5%。然后我有一个快速的后续问题。

Chris Cocks — 首席执行官

是的。早上好。早上好。关于假期，这很简单。我想我们这些年来学到了教训，从九月到十二月之间会发生很多变化。所以这给我们现在提供了一些保护。话虽如此，我们对下半年预测的情况感到非常乐观。《巫师》在这方面相对容易，因为它不那么依赖假期和宏观消费。但再次强调，零售业务总是会在我们进入时带来一些不确定性。

但再次强调，我们对发布的指导感到满意。

未知分析师

很好，这很有道理。快速看一下 2027 年的《魔法》，我想知道你能否提供更多细节，我们是否可以期待 2027 年与 2026 年之间的《宇宙超越》系列发布的类似比例，或者你们是否仍在处理这些发布的时间和节奏？任何你能分享的内容，以便我们更接近《巫师》可能的增长率，超出 2026 年的预期将非常有帮助。

Chris Cocks — 首席执行官

关于《魔法》，我们上周在阿姆斯特丹的 MagicCon 上宣布了三款我们的第一方系列。因此，这些系列将在全年均匀分布。我们尚未宣布《宇宙超越》系列的内容，但也会有三款。所以今年我认为简单的数学是，我们今年发布了七款系列，但假设第一款系列中有相当一部分是在前一年销售的。所以算作 6.5 款。明年我们将正式宣布六款系列，三款《宇宙超越》和三款第一方 IP。

但可能在 2027 年底会有一些 2028 年的内容。因此，按年比较，系列的数量大致相同。我预计第一方与第三方的比例实际上会略微增加，因为我们今年发布的《宇宙超越》系列比第一方系列多了一些。

未知分析师

这非常有帮助。谢谢你，Chris。谢谢。

操作员

谢谢。接下来的问题来自 Wells Fargo 的 Anthony Bonadio。请问你有问题吗？

Anthony Bonadio，Wells Fargo 分析师

是的。大家好，谢谢你们回答我的问题。关于《漫威》，我想跟进一下。鉴于你们在那里的强劲表现，你能否谈谈在我们考虑大众渠道与典型的独立爱好商店时，这些销售的轮廓，以及它在你们的传统玩家基础与新玩家之间的表现如何，尽可能多地提供一些可见性，我会——

Chris Cocks — 首席执行官

我会说《漫威》在每个渠道都表现良好，尤其是在新玩家和不那么传统的渠道中表现突出，这正是你对这种级别的知识产权所期望的。因此，在大众市场、在迪士尼主题公园销售、在可能没有太多组织游戏的游戏商店（如 GameStop）中——它在这些地方表现得非常好。

Anthony Bonadio，Wells Fargo 分析师

明白了，谢谢。那么也许问一下 Gina，关于 5600 万美元的数字游戏减值费用，我想知道这是否会改变你们对 27 年支出前景的看法？或者换句话说，今天我们注销这一费用是否对我们如何建模 27 年的支出有积极的影响？

Gina Goetter — 首席财务官

嗯，这 5600 万美元与 28 年及以后的游戏发布有关，因此并不会改变 2027 年的经济情况。如果你回顾我们的准备发言，26 年实际上将是数字支出的高峰年，然后我们将开始逐步减少。这是我对待它的方式。

Anthony Bonadio，Wells Fargo 分析师

谢谢你们。

操作员

谢谢。接下来的问题来自 Kylie Kohu-Jeffries。请问你有问题吗？

Kylie Kohu-Jeffries，Jefferies 分析师

早上好，你们好。我只是想知道我们是否可以具体说明下半年潜在的最大上行来源。我非常感谢你们提供的关于已经考虑的内容的所有信息，但我只是好奇，哪些事情可能会顺利进行，以及你们预计会在哪里看到这些潜在的情况。嗨，Kylie。

Chris Cocks — 首席执行官

嗯，我认为《魔法》总是有一些潜在的上行空间，所以我们在过去 19 年中确实经历过这一点。我们不能忽视它。《魔法》无疑是一个强大的基础特许经营。D&D 实际上也表现得相当不错，特别是 D&D Beyond。我们一直在调整这个业务，它的表现也很好。虽然它在《魔法》如此庞大和重要的情况下有些被掩盖，但 D&D 也有不错的上行空间。然后在我们的玩具业务中，我们有许多与我们的 Gem Squared 主题相关的发布。

实际上，我们正在积极吸引那些年龄较大、可能不那么传统的收藏家、玩家和手工艺者。Play-Doh 的 Blooms 是其中一个最早的例子。它基本上是能够用 Play-Doh 制作美丽的花束，并配备了一套非常简单易用的创新工具。我认为你会看到我们会推出许多类似的产品，进一步拓展这一领域。最后但同样重要的是，我们与迪士尼的合作伙伴今年有一系列精彩的电影。

我们从《玩具总动员》中看到了 Potato Head 的一些不错的收益。到目前为止，漫威——抱歉，是《星球大战》——表现良好，特别是在收藏者群体中，而新的《蜘蛛侠》和《新复仇者联盟》也同样受欢迎。我们已经看到《蜘蛛侠》在货架上热销，我们预计《复仇者联盟》在假期期间也不会例外。

Kylie Kohu-Jeffries，杰富瑞分析师

太棒了。非常有帮助。我想跟进一下：考虑到 Magic 的表现如此强劲，显然漫威也表现良好——我想你还提到了即将发布的《霍比特人》——能否提供一些背景，说明这将如何促进 Magic 下半年的增长。

Chris Cocks — 首席执行官

好吧，我想提醒大家在建模 Magic 时，并不是每个系列的 SKU 组成、卡片密度或复杂性都是相同的。因此，漫威是一个相当大的发布，与我们几年前发布《指环王》或去年发布《最终幻想》的情况非常一致。《霍比特人》仍将是一个重要的发布，但在 SKU 数量和我们与之相关的卡片数量上会相对较小。

所以你应该考虑到这些——这些与整体销售潜力密切相关。这只是我们在考虑 Magic 的季度变化时的一个因素。并不是每个发布都会完全相同。即使是逐年比较，也不会完全一致，因为我们会根据准备情况、IP 的周年纪念、发布时机以及确保主题保持新鲜而进行调整，避免过度沉迷于某一种主题。

所以我认为你需要在这个过程中考虑到这一点。

Kylie Kohu-Jeffries，杰富瑞分析师

明白了。非常有帮助的说明。谢谢你们。

操作员

下一个问题来自 D4 Research Partners 的 Garrick Johnson。请接听他们的问题。谢谢。

Garrick Johnson，D4 Research Partners 分析师

早上好。嘿，我对 Magic 的分销情况有点好奇。如果我们能更详细了解现在有多少 Magic 是通过大众渠道销售的，多少是通过爱好商店和专业店的，以及国际市场与北美市场的情况。

Chris Cocks — 首席执行官

明白了。早上好，Garrick。是的，大部分——我指的是大部分我们的分销仍然通过爱好商店进行。大约 70% 的销售通过爱好商店进行。大众渠道大约占 20%，国际市场大约占 10%。坦率地说，这三部分的增长都在继续。

Garrick Johnson，D4 Research Partners 分析师

好的。那么在玩具方面，所有零售商在四月季度的同比增长都在中个位数，并且都提到了玩具——所有零售商：Target、Walmart、Five Below、GameStop。那么这些零售商是在做出反应吗？他们是否在为秋季系列下更大的订单？他们是否比之前更不谨慎？

Gina Goetter — 首席财务官

不，我没有看到零售商有实质性的变化。记住，去年第二季度由于关税环境的变化非常疯狂。因此，我们正在与一个相当不典型的第二季度进行比较。我认为 26 号的情况是，我们回到了玩具的历史模式，货架设置的时机正是你通常会期待的——在开学假期之后。因此，订单书本身正在恢复到我们在 24 和 23 年看到的水平。

所以我认为该类别的势头仍然强劲。这使得零售商对他们的货架设置充满信心。我认为订单书正在按预期或历史上我们所看到的方式增长。我没有看到任何实质性的不同。

Chris Cocks — 首席执行官

Garrick，我唯一想补充的是，零售商通常比较保守。我认为我们提高了实时提供产品的能力。这改变了他们希望在货架上拥有多少库存的组合。然而，他们在某些 Gem Squared 类别中倾向于更多产品——即游戏化、娱乐驱动的、多次购买的、多代同堂的产品——基本上是为成年人准备的东西。

这就是为什么我们看到 Magic 反响如此热烈。这就是为什么我们看到 Blooms 反响如此热烈。这就是为什么我们看到《星球大战》粉丝产品、任何带有《蜘蛛侠》标志的产品反响如此热烈，我们预计任何带有 Dr. Doom 标志的产品也会如此。

Garrick Johnson，D4 Research Partners 分析师

好的，非常感谢。

操作员

谢谢。谢谢。下一个问题来自 Roth Capital 的 Eric Handler。请接听他们的问题。

Eric Handler，Roth Capital 分析师

早上好。谢谢你的提问。Chris，想知道你能否谈谈你们的视频游戏开发。今年你们已经取消了几款游戏，坦率地说，这与其他任何视频游戏工作室没有什么不同。但这让你们在开发中的游戏数量上处于什么位置？你们如何看待年度发布的潜力，内部开发与外部授权之间有什么变化吗？

Chris Cocks — 首席执行官

嘿，Eric。是的，谢谢你的提问。是的，我想我们之前说过，从 2027 年开始，我们每年会有一到两个重要的游戏发布。我认为这不会改变，但我认为游戏类型的组成、对这些游戏的投入水平，以及我们如何进入市场可能会发生变化。因此，我们仍然会推出一些大型游戏。我认为这些游戏不会每年都有，但我认为我们会有大型游戏和更多面向服务的游戏的组合，还有一些可能更小、更专注的游戏内容。

我认为我们将有更多的游戏与合作发行商合作，利用他们的专业知识和资本，同时他们也会利用我们的品牌和粉丝。因此，我认为这将降低相关的下行风险。我确实认为你会看到我们越来越多地转向这些低成本的合作伙伴，并发展我们的工作室基础设施，使得我们的人才越来越集中在高人才密度但人力成本较低的市场。

我认为这一切的结合，包括市场营销和我们的总开发支出，你会看到我们在建立业务所需的投资金额上有一个相当显著的下降。但我们对未来的业务前景仍然持乐观态度。我认为这可能会更加专注和更具盈利性。

Eric Handler，Roth Capital 分析师

非常有帮助。关于魔法，现在你们已经发布了——或者至少宣布了——2027 年的第一方魔法系列，我想知道你能否从定性上讨论一下它与 26 年的比较，是否有新的系列即将推出？第一方系列是否有更多续集？

Chris Cocks — 首席执行官

当然，神河是上一个神河发布后的续集。它成为了有史以来最畅销的第一方系列。但之后发布的每一个第一方系列都夺走了这个桂冠。我预计新的神河也会如此。应该会很有趣。其他两个系列则是我们更原创的设定。至于明年我们将推出的超越宇宙系列，我不想透露太多。

我认为每个系列都会很酷。我们有一种不同的发布策略，更加围绕一些重要日期和事件与知识产权相关。我想我可以说的是，明年我们超越宇宙的合作伙伴可能会更接近奇幻主题。我认为它们都不会发生在纽约市，因为我们确实收到了来自一些粉丝的反馈。

Eric Handler，Roth Capital 分析师

非常感谢。

操作员

谢谢各位女士们、先生们。感谢你们的参与。今天的电话会议到此结束。你们可以在此时断开线路，祝你们有美好的一天。

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