中金公司的財富管理部門為上半年業績提供了穩定性

這家精英交易商的財富管理子公司的淨利潤在上半年增長了兩倍多，為投資者避開房地產時提供了關鍵的收益穩定性

圖片來源：Bamboo Works

關鍵要點：

• 中金公司的財富管理部門在今年上半年利潤激增，佔公司總收益的至少 29%
• 與公司核心的投資銀行業務相比，後者波動性較大，基於費用的財富管理則是更穩定的收入來源

作為中國的精英投資銀行，中國國際資本有限公司（CICC）（3908.HK；601995.SH）憑藉與國家機構資本的緊密關係在過去幾十年中蓬勃發展。現在，它也開始關注零售財富。

這一變化在公司全資子公司中國中金財富管理證券的 最新財務報告 中顯而易見，該報告顯示該業務在中金的利潤結構中變得越來越重要。今年上半年，財富管理部門的營業收入達到 61.4 億元人民幣（約合 8.45 億美元），淨利潤為 23.9 億元人民幣，根據上週五發布的文件。

公司在披露中沒有提供同比變化的數據，也未包含其老舊的投資銀行業務的任何數據。但根據其之前報告的 2025 年上半年數據，這些數字標誌着相當顯著的增長。它們顯示該部門的營業收入增長超過 60%，淨利潤增長超過兩倍。

財富管理業務對像中金這樣的投資服務公司來説是有利的，因為它提供了一定的收益穩定性。只要客户留存，來自此類服務的費用收入是重複性的，因此具有粘性。相比之下，投資銀行收入通常是週期性和波動的，取決於資本市場和經濟狀況，以及中國市場中常見的監管變化。

費用收入在今年上半年佔財富管理部門總收入的一半以上。根據中國的銀行間和交易所規定，該部門的業務更新是必需的，因為它作為一個獨立的國家監管金融機構在國內市場發行債務。但將該部門的業績從母公司的合併報告中分離出來也有助於講述一個好的故事。中金公司最新的披露清楚表明，該公司不僅僅是一家高度週期性的投資銀行，還作為一個持久的財富管理者產生穩定的收入。

中國零售投資環境的結構性變化支持了中金向財富管理轉型的合理性。幾十年來，財富積累的策略在中國的個人投資者中始終圍繞房地產展開。但隨着國家房地產行業陷入持續的下行期，價格不斷下跌，且沒有明確的底部可見，這一資產類別已不再是吸引人的主流投資。這意味着曾經自動流入實體投機的大量資金現在正在尋找新的去處。

大遷徙

這場巨大的資本遷徙正在推動對與房地產市場無關的金融產品的需求激增。波士頓諮詢集團預測，中國家庭投資於金融產品的財富將在 2030 年前以每年 9% 的強勁速度增長，此前去年增長了 15%。這與房地產相關的一切形成了鮮明對比，後者仍然不具吸引力。舉個例子，去年住宅銷售總值下降了 13%，個人抵押貸款的總量減少了近 18%。

個人投資者將房地產的失敗產品替換為金融產品，為像中金這樣的專業財富管理者提供了一些良好的結構性順風。

另一方面，中金的傳統投資銀行業務剛剛從一場殘酷的多年週期性低迷中走出。國內經濟的持續放緩，加上對國內外 IPO 的監管大門的嚴重收緊，使公司的交易管道在過去幾年中幾乎停滯。雖然今年上半年由於對未盈利科技公司的加速監管審查和香港的上市熱潮，主要承銷和 IPO 的數量有所恢復，但持續的乾旱解釋了中金為何將重點轉向像財富管理這樣更穩定的業務。

這一業務在中金今年上半年整體業績的急劇反彈中發揮了重要作用。本月早些時候，中金表示其整體利潤在 2026 年上半年增長了 78% 至 90%。這意味着財富管理業務在此期間佔公司淨利潤的至少 29%，高於去年上半年 23% 的水平。

家庭從房地產遷移到金融產品的趨勢與中國投資服務行業的更大規模、國家主導的重組相吻合。該行業受到 140 多家傳統券商的碎片化困擾，正在經歷一場由北京推動的大規模整合，目標是在 2035 年前培養出一小部分頂級全球投資銀行。新成立的強大力量 國泰君安證券有限公司（2611.HK），是去年兩家中國最大券商之間的標誌性合併的產物，最近報告（https://thebambooworks.com/guotai-haitong-proves-that-in-chinas-brokerage-consolidation-bigger-really-is-better/）顯示，今年上半年經常性淨利潤激增 164% 至 171%，證明了大規模如何迅速釋放高利潤財富顧問的協同效應。

為了避免在這場規模競爭中被拋在後頭，中金公司也在採取行動。該公司目前正在推進一項重大三方整合，通過上個月正式接受上海證券交易所審查的換股交易吸收 東興證券（601198.SH）和 信達證券（601059.SH）。

通過吸收這兩家較小的同行，中金公司正在利用其機構品牌，建立一個強大的財富生態系統，能夠與行業新形成的巨頭競爭——並獲得政府的全力支持。

中金公司在香港和上海上市的股票在其財富管理業務的最新報告發布後連續兩天上漲。現在每股的市盈率（P/E）為 10，類似於國內競爭對手 中信證券（6030.HK；600030.SH）的 10.7，但遠低於國際巨頭如 高盛（GS.US）的 16 倍。

這種估值差距可能反映了它們商業模式的根本差異。華爾街銀行早已轉型為提供多元化金融服務的機構，包括財富管理，而中金公司仍主要被視為一家投資銀行。但如果中金公司的財富管理業務繼續蓬勃發展，其股票的重新估值可能就在眼前。

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