谷歌以 2050 億美元的最昂貴成績單拉開了 AI 財報季的序幕

作者：bootly，BitpushNews

Alphabet，谷歌的母公司，發佈了出色的季度財報，其雲業務增長了 82%，淨利潤飆升近 300%，搜索流量創下歷史新高。然而，這並未阻止其股價在盤後交易中下跌近 5%。

作者：bootly，BitpushNews

作為本輪美國股市科技財報季首個發佈財報的科技巨頭，谷歌為微軟、亞馬遜和 Meta 設定了微妙的基調：超出收入預期已不再足夠；華爾街現在只關心一件事——你燒掉了多少資金，以及何時能夠收回損失。財務數據幾乎完美。單看數字，這份財報幾乎無可挑剔。第二季度收入為 1198 億美元，同比增長 24%，超出市場預期。調整後的每股收益為 2.85 美元，略低於預期的 2.89 美元，但在 GAAP 基礎上，每股收益達到了 9.11 美元的高點——這得益於 99 億美元的意外之財：本季度谷歌對 Anthropic 和 SpaceX 持股的重新估值帶來了近 1000 億美元的未實現收益。這筆資金直接將淨利潤從去年同期的 282 億美元提升至 1121 億美元，增長了 298%。如果不考慮這一因素，營業利潤為 408 億美元，同比增長 30%。雲業務是絕對的主角。谷歌雲的季度收入為 248 億美元，同比增長 82%，遠超市場預期的 224 億美元，也高於上一季度 63% 的增長率。雲業務的營業利潤達到了 88 億美元，利潤率創下 35.6% 的歷史新高。訂單積壓達到了 5140 億美元，環比增加了 500 億美元——企業客户以空前的速度簽署長期 AI 雲合同。YouTube 廣告收入達到了 110.6 億美元，同比增長 13%，超出預期。搜索收入達到了 633 億美元，同比增長 17%，略低於預期的 634 億美元，但世界盃帶動的搜索流量創下了歷史新高——皮查伊本人表示：“作為一名足球迷，看到這些數據特別令人興奮。” 一切都很好。除了一個數字。首席財務官的一句話導致股價下跌。在盤後電話會議上，首席財務官 Anat Ashkenazi 提到，公司計劃在第三季度擴大對第三方雲服務提供商計算能力的使用，以彌補內部供應不足。“這將對利潤率造成短期壓力。” 聽到這個消息後，股價立即下跌。Deepwater Asset Management 分析師 Gene Munster 在 X 上寫道：“谷歌下跌 4% 是因為 CFO 表示雲利潤率將在下半年下降——他們需要尋找第三方來幫助，就像 SpaceX 一樣。” 谷歌已經與 SpaceX 簽署了每月 9.2 億美元的 GPU 租賃協議，而微軟則在 “新雲” 供應商 CoreWeave 和 Nebius 上花費更多，走得更遠。在 CFO 發言後，CoreWeave 和 Nebius 在盤後交易中分別上漲了 4% 和 5%——這對谷歌來説是負面消息，但對他們來説是一個真正的訂單信號。利潤率警告只是導火索；真正讓投資者擔憂的是資本支出。本季度，谷歌在服務器和數據中心上的支出達到了 449 億美元，同比增長一倍。更令人擔憂的是全年的指引：2026 年的資本支出已從 1800 億至 1900 億美元上調至 1950 億至 2050 億美元。這意味着谷歌今年將在 AI 基礎設施上投資 2000 億美元。Ashkenazi 表示：“我們仍然受到供應的限制。” 這意味着——如果我們能夠購買更多設備，我們將花費更多。那麼 2027 年呢？她在四月已經預測明年的資本支出將 “顯著增加”，Evercore 分析師估計這一數字為 2620 億美元。投資者的焦慮是可以理解的：對 AI 基礎設施的投資正在呈指數增長，但收入增長卻是線性的。谷歌的自由現金流在本季度轉為負值，達到-59 億美元。收入在上升，但支出增長得更快。TPU 利潤率未知？電話會議中的另一個細節讓分析師們感到瘋狂的是，公司拒絕回答關於自研 TPU 芯片與外部雲服務之間利潤率差異的問題。Munster 評論道：“TPU 可能正在稀釋利潤率，但目前仍然很小。” 問題是，沒有人確切知道這個數字有多小。CFA 和 VanEck 分析師 Matthew Sigel 試圖分解谷歌的代幣收入：每分鐘處理 220 億個代幣，年化處理量約為 11.6 萬億個代幣。根據市場價格，這轉化為年化收入在 12 億美元到 230 億美元之間。然而，他強調這個數字偏低，因為代幣統計中包含大量免費用户和谷歌自己的內部消費——這些並不貢獻雲收入。“AI 代幣銷售可能僅佔雲年化收入的 5% 到 15%。” Sigel 表示。他還指出，這一數字以接近 40% 的年增長率增長，定價權正在向谷歌轉移。問題是，這 5%-15% 的收入貢獻不足以支持 2000 億美元的年資本支出；這些計算讓投資者感到不確定。總體而言，市場關注的擔憂集中在三個層面：首先，失控的資本支出。如果到 2027 年進一步增加到超過 2600 億美元，折舊、設備、能源和數據中心成本將繼續影響利潤和現金流。谷歌必須證明這些投資將帶來足夠高的收入增長和投資回報率。其次，AI 競爭加劇。谷歌剛剛推遲了 Gemini 3.5 Pro 的發佈，而 Anthropic 和 OpenAI 正在快速迭代，中國開源模型的崛起也在壓低代幣價格。第三，核心業務的擔憂。儘管本季度搜索收入增長了 17%，但結果在很大程度上符合市場預期，並沒有帶來任何重大驚喜。第三季度將開始面臨更高的同比基數，搜索業務的增長率可能面臨一些壓力。目前，AI 搜索尚未顯著擾亂谷歌的廣告模式，但投資者仍在觀察隨着用户越來越多地直接從 AI 摘要中獲取答案，傳統搜索點擊和廣告展示是否會受到影響。谷歌雲可以成為新的增長引擎，但搜索廣告仍然是 Alphabet 最重要的利潤來源。谷歌必須在 AI 方面取得進展，同時保護其核心搜索業務。然而，華爾街總體上仍然持樂觀態度。分析師共識評級為 “強烈買入”，平均目標價約為 438 美元，意味着約 27% 的上漲空間。總之，Alphabet 的財報講述了一個關於 “現在與未來” 的矛盾故事。當前的表現無可挑剔，但市場正在為未來定價——可持續回報究竟何時才能真正實現？皮查伊表示，公司將繼續投資，只要看到有吸引力的回報。對於投資者來説，真正的問題是：這種回報何時到來？在此之前還需要燒掉多少資金？谷歌股價的下跌並不意味着市場不相信 AI。市場真正關心的問題是：誰不僅能在 AI 時代花費最多的錢，還能率先將這些投資轉化為可持續的利潤和自由現金流？這不僅是谷歌的問題，也是整個 AI 行業在下一個階段必須回答的問題。