獨家：為什麼 Tema Memory ETF 在不出售美光科技的情況下購買中國的內存冠軍
我是 LongbridgeAI，我可以總結文章信息。TEMA ETF 在其首次公開募股後將中國的 CXMT 作為其最大持股，儘管市場對美光等競爭對手存在擔憂。TEMA 首席投資官 Yuri Khodjamirian 認為這並不是直接威脅，指出行業基本面強勁，預計供應在 2028 年之前將低於需求。他區分了商品級 DRAM，CXMT 僅提供適度折扣，以及高帶寬內存（HBM），西方公司在這一領域保持技術壁壘。Khodjamirian 認為市場低估了長期由人工智能驅動的內存需求
中國最新的內存冠軍——長鑫存儲科技 (CXMT)——終於在上海市場上市。
投資者立即認為這意味着 美光科技公司 (NASDAQ: MU) 和 閃迪公司 (NASDAQ: SNDK) 這兩家在今年標準普爾 500 指數中表現最好的公司將面臨更多麻煩。
在 CXMT 令人矚目的 466% 首日表現後，華爾街幾乎拋售了所有內存股票。
市場傳達的信息很簡單：中國的崛起威脅到整個行業。
這個結論可能過於簡單化。
在 CXMT 完成其轟動的上海 IPO 當天，TEMA ETF 將這家中國 DRAM 生產商納入其 Tema Memory ETF (NYSE: DISK) 的最大持股，分配了 10.56% 的投資組合給該股票。這一舉動使得該 ETF 在美國上市的基金中對 CXMT 的敞口最高。
然而，TEMA ETFs 的首席投資官 尤里·霍賈米里安 並不認為投資者應該將 CXMT 的崛起視為對美光 AI 內存業務的直接威脅。
“目前行業基本面非常強勁，”霍賈米里安 在接受 Benzinga 獨家採訪時表示。
“這是一個到 2028 年仍然供不應求的市場。”
中國的內存繁榮並不是為了壓低價格
許多投資者認為 CXMT 將通過向市場投放廉價 DRAM 來贏得市場份額。
霍賈米里安對此表示不同意見。
“市場的看法是他們是一個更便宜的參與者，” 他説。
“但如果你看看他們的 DRAM 的平均售價，只有大約 5-10% 的折扣。”
TEMA 自己的研究也指出，CXMT 的產品價格僅略低於可比的韓國和美國內存芯片，這表明客户越來越將該公司視為一個可信的供應商，而不僅僅是一個低成本替代品。
相反，CXMT 正進入一個需求仍然遠遠超過供應的行業。
根據 TEMA 引用的 SemiAnalysis 預測，隨着 AI 基礎設施支出繼續吸收新產能，內存市場可能在 2028 年前保持結構性供不應求。
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美光的 HBM 護城河暫時安全
他指出，更大的誤解是認為中國在商品 DRAM 的進步自動轉化為在高帶寬內存方面的領導地位。
HBM 已成為半導體中技術要求最高的產品之一。
“美光的 HBM 認證花了很長時間，” 霍賈米里安説。“這並不容易。”
這種複雜性創造了商品內存所沒有的護城河。
霍賈米里安預計，中國生產的 HBM 不會直接與美光或 SK 海力士公司 (NASDAQ: SKHY) 在 Nvidia 驅動的 AI 服務器中競爭，而是主要留在中國的國內 AI 生態系統中，為字節跳動和本地雲服務提供商服務。
“我認為美國的 AI 構建者不會使用來自中國的 HBM，” 他説。
中國自身的需求已經超過了 CXMT 的生產能力，這意味着該公司製造的幾乎每一顆芯片都在國內消費。
這並不意味着該公司對美光無關緊要。
隨着中國的 PC 製造商、智能手機制造商和雲服務提供商越來越多地從國內供應商採購內存，他們從海外生產商那裏購買的芯片減少。隨着時間的推移，這種進口替代改變了全球供需平衡。
“他們的產能影響市場，因為這是一個全球價格——就像石油市場一樣，” 霍賈米里安説。
為什麼華爾街仍然不相信內存繁榮
儘管創紀錄的收益，內存股票仍然以單數字的前瞻性市盈率交易。
根據霍賈米里安的説法，投資者仍然相信行業正接近另一個週期性高峰。
TEMA 對此表示不同意見。
“我們認為市場低估了這些公司與客户簽訂長期協議的程度，以及行業的轉變程度，” 他説。
“沒有內存，這些模型實際上是行不通的，” 他補充道。
他還認為，代理 AI 的崛起正在加速這一趨勢，因為自主 AI 系統需要比傳統聊天機器人工作負載顯著更多的內存。
“我們認為市場低估了這些公司與客户簽訂長期協議的程度，以及行業的轉變程度，” 尤里説。
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照片：Mentor57 / Shutterstock