Alphabet 和特斯拉因 AI 支出的飆升而受到衝擊。微軟、Meta 和亞馬遜會是下一個嗎？

作者：Michael Kramer

大型科技公司的消費正在耗盡自由現金流——債券市場開始注意到這一點

資本支出上升和自由現金流下降是亞馬遜、微軟和谷歌母公司 Alphabet 等大型科技公司令人擔憂的跡象。

風險可能超出大型科技公司，蔓延至為其人工智能雄心提供硬件的半導體企業。

大型科技公司備受關注，因為微軟（MSFT）、亞馬遜（AMZN）、蘋果（AAPL）和 Meta Platforms（META）本週將公佈財報。華爾街將密切關注自由現金流、資本支出和增長。在科技巨頭中，蘋果的資本支出相對較為剋制，而其他公司則看到資本支出激增，自由現金流下降。

Alphabet（GOOGL）（GOOG）和特斯拉（TSLA）的股票在上週公司季度業績公佈後均遭遇重創，投資者對其自由現金流下降和資本支出上升感到失望。

信用投資者變得更加謹慎

隨着這些公司繼續支出，許多公司越來越多地利用資本市場為其人工智能基礎設施建設融資。同時，這些公司的信用違約掉期（CDS）顯著擴大。這可能表明，隨着債務發行增加和資本支出加速，信用投資者要求更多保護，或者他們只是重新評估與這些日益資本密集型商業模式相關的信用風險。這兩種情況都標誌着市場對這些公司的看法發生了變化。

這種情況可能發生的一個原因是，分析師預測這些公司的自由現金流將在未來 12 個月內大幅下降，因為它們增加了支出。在大型科技公司中，蘋果是唯一一個預計自由現金流將上升的公司，因為其對與人工智能相關的資本支出採取了更為謹慎的態度。

共識預測顯示，蘋果在未來 12 個月的資本支出將保持相對較低，約為 134 億美元。與此同時，特斯拉的支出預計將接近 220 億美元，這在與 Meta 的 1420 億美元、微軟的近 1800 億美元、亞馬遜的 2160 億美元和 Alphabet 的近 2520 億美元相比，仍然算是適度的。

資本支出上升和自由現金流下降意味着這些公司可能越來越依賴外部融資，無論是通過債務還是股權。同時，CDS 利差正在擴大，這表明信用投資者對這種轉變變得不那麼舒適。曾經被視為自由現金流充裕的公司，現在在更重的投資支出背景下被重新估值，在某些情況下，它們的股價已經開始反映這種變化。

在 2026 年第二季度，Alphabet 的資本支出從一年前的 225 億美元躍升至 449 億美元。分析師預測，亞馬遜的資本支出將從 322 億美元上升至 482 億美元，而微軟的資本支出預計將從 178 億美元增加至 351 億美元，Meta 的資本支出將從 176 億美元增加至 337 億美元。與此同時，蘋果預計將支出約 34 億美元，較去年 25 億美元有所上升。這可能是一個超出預期並不一定是好事的情況。

分析師預計自由現金流將繼續承壓。Alphabet 已經報告第二季度自由現金流為負 59 億美元，而一年前為正 53 億美元。預計微軟本季度的自由現金流為 174 億美元，低於去年 256 億美元。Meta 預計報告負 178.4 百萬美元，而一年前為正 90 億美元，亞馬遜的自由現金流預計將從一年前的正 3.32 億美元下降至負 3.8 億美元。蘋果則是個例外，預計自由現金流將從 244 億美元上升至 301 億美元。

意外後果的代價

如果超大規模公司的支出因融資成本上升或自由現金流減弱而放緩，半導體需求最終可能會受到影響。

大量支出和自由現金流下降產生了意外後果，這意味着這些公司必須找到額外的方式來融資其投資，或者最終開始削減支出。此時，風險開始超出大型科技公司，蔓延至為其人工智能雄心提供硬件的半導體企業。

半導體公司依賴於超大規模公司的支出。如果這些客户最終因融資成本上升或自由現金流減弱而放緩資本支出，半導體需求最終可能會受到影響。Nvidia（NVDA）、Broadcom（AVGO）和 AMD（AMD）的 CDS 利差擴大尤其令人驚訝，因為這些企業仍在產生強勁且不斷上升的自由現金流。

在 Alphabet 公佈業績並宣佈支出將增加後，其股票大幅下跌，CDS 利差擴大。如果其他超大規模公司也宣佈增加資本支出，而自由現金流繼續減弱，投資者可能會作出類似反應。

雖然大多數投資者自然會關注每家公司是否超出收入和盈利預期，並提供超出預期的指引，但信用市場可能會關注一組不同的指標：資本支出、自由現金流和融資需求。

如果資本支出繼續加速，而自由現金流惡化，這將強化信用市場中已經發展的趨勢，並可能使這些大型科技公司維持其歷史上享有的高估值變得越來越困難。最終，影響可能擴展到整個人工智能供應鏈。

邁克爾·克雷默是 Mott Capital Management 的創始人，專注於宏觀經濟主題的長期投資者。他通過技術分析、基本面和期權市場定位來分析長期宏觀趨勢和短期市場風險。克雷默和 Mott Capital 的客户持有 AAPL、MSFT、AMZN 和 GOOGL。

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