台積電剛剛重新達到 2 萬億美元的市值。其交易價格仍約為未來收益的 20 倍

台灣半導體制造公司（TSM-1.01%）在 7 月 30 日星期四重新突破了市場上最大的整數關口之一。股價上漲 7.6%，使這家芯片代工巨頭的市值再次突破 2 萬億美元，達到約 2.1 萬億美元，在週五收盤時保持在這一水平。

在股價從 52 周高點 479 美元下滑的過程中，公司曾失去這一市值水平——在最糟糕的時候，公司的價值大約蒸發了五分之一，儘管其業績持續改善。就在上週中旬，市值約為 1.9 萬億美元。

里程碑式的估值通常伴隨着里程碑式的預期，但這一次並非如此。以每股約 403 美元的價格，股票的市盈率約為 28 倍，前瞻市盈率約為 20 倍——大致與投資者為一家大型公司的平均水平所支付的價格相當。我認為，普通的倍數與非凡的業務組合是值得在這裏探討的故事。

圖片來源：TSMC。

支撐其回升的增長

台灣半導體（通常稱為 TSMC）為設計芯片的公司製造芯片，其在 7 月 16 日發佈的第二季度報告顯示，人工智能（AI）建設對該業務的影響。以美元計，收入同比增長約 34%，達到 402 億美元，比第一季度增長 12%。以新台幣計，淨收入同比增長 77%，創下紀錄，按季度計算，每股收益為 4.31 美元。

這些數字背後的盈利能力對於製造商來説是非凡的。毛利率為 67.7%，營業利潤率達到 60.3%。先進技術（基於 7 納米及更小工藝製造的芯片）佔晶圓收入的 77%，其中 3 納米和 5 納米系列分別貢獻了 30% 和 33%。

更令人鼓舞的是，下一個增長動力剛剛開始。公司的最新 2 納米工藝在本季度僅佔晶圓收入的 3%。

“進入 2026 年第三季度，我們預計我們的業務將受到對我們領先工藝技術的持續強勁需求的支持，包括我們 2 納米技術的快速提升，” 首席財務官黃文德在第二季度財報發佈時表示。

指導數字支持了這些言論。管理層預計第三季度 收入 將在 446 億美元到 458 億美元之間，按中位數計算再增加 12%。唯一的軟點是：毛利率預計在 65% 到 67% 之間，低於 67.7%，因為 2 納米技術的早期階段成本較高。

不尋常業務的普通價格

現在將估值與所有這些進行對比。以約 20 倍的前瞻市盈率，TSMC 的前瞻倍數大致與其客户 英偉達 相同，遠低於同行芯片設計公司 超微半導體，後者的前瞻倍數約為 54 倍。這兩家公司都依賴 TSMC 的工廠來製造其估值所依賴的芯片。換句話説，投資者可以以遠低於一些客户的價格擁有這家幾乎製造每一款前沿 AI 芯片的公司——其價格更接近於 價值股，而不是它所供應的 AI 公司。

展開

NYSE: TSM

台灣半導體制造公司

今日變動

(-1.01%) $-4.07

當前價格

$400.18

關鍵數據點

市值

$2.1T 市值僅計算已公開交易的流通股，不包括未上市、私有或雙重類別的非交易股份。隱含市值可能有所不同。

日內區間

$398.20 - $402.11

52 周區間

$223.70 - $479.00

成交量

1.2M

平均成交量

14.3M

毛利率

63.38%

股息收益率

0.86%

為什麼會有折扣？市場有其原因，這些原因並不荒謬。TSMC 是一家週期性製造商，芯片下滑週期歷史上對代工廠的打擊很大。其大部分生產也位於台灣，因此投資者會施加地緣政治折扣，這一點任何財報都無法抹去。此外，重大的新產能投資可能會在 AI 需求降温之前對回報施加壓力。

然而，20 倍的前瞻市盈率並不需要過於激進的假設來支撐。它主要需要已經指導的收入，以及管理層已經交付的利潤率。隨着第三季度的指導顯示環比增長 12%，而 2 納米的提升仍處於早期階段，賬面上的增長可以説足以覆蓋價格。

如果提升順利，前瞻倍數可能低估了盈利能力。剛剛實現 77% 利潤增長的公司不會因為其業務普通而保持在平均價格上。它保持在這個水平是因為投資者在折扣風險，而這些風險是收入報表無法捕捉的。

客户如 英偉達 的 AI 支出放緩可能會改變這一計算，而台灣的風險也不會消失。如果下一份報告顯示毛利率低於指導的 65% 到 67%，我會重新審視我的推理。但在這個估值下，我不需要相信任何誇張的事情就能看好這隻股票。因此，我會買入。