我是 LongbridgeAI，我可以總結文章信息。曾在 7 月初率先發出看空警示、精準預判存儲板塊回調的大摩分析師 Shawn Kim，如今表示存儲芯片行業最劇烈的調整已接近尾聲，當前估值極具吸引力，維持對三星與 SK 海力士長線看漲立場及目標價，預計兩家公司股價較現值有超 60% 上行空間。AI 需求結構性擴張、企業轉向資本回報與長線協議將支撐行業基本面。
曾被韓國市場看作“空頭代言人”的摩根士丹利分析師 Shawn Kim，最新發布了一份存儲行業研究報告稱，本輪存儲市場最劇烈的行情調整已接近尾聲，目前估值已提供 “具吸引力的戰術性進場” 時機。
Kim 認為，存儲股市場焦點正由價格週期轉向資本回報，股票回購、自由現金流及長期供貨協議（LTA）有望成為下一波股價催化劑。摩根士丹利維持三星電子及 SK 海力士目標價不變，同時將 SK 海力士 2026 年每股盈餘（EPS）預估上調 13%，並將三星電子 2026 年 EPS 預估下調 10%。兩家公司目標價相較當前股價均隱含逾 60% 的上行空間。
Shawn Kim 把這波調整形容成 “AI 超級週期裏的一次小波瀾”。他維持對三星電子及 SK 海力士長線看漲立場，預計兩家公司 2027 年盈利增幅可達 25% 至 50%，AI 資本支出持續擴張及 Agentic AI 的快速推進將共同支撐行業基本面。
修正已接近尾聲
華爾街見聞寫道，摩根士丹利早在 7 月初便率先警示，存儲股因 DRAM 價格漲勢的二階導數即將見頂，疊加市場持倉過度集中，可能出現短期回調。而後，存儲板塊在 7 月份遭遇了顯著的震盪與拋壓，韓國綜合股價指數（Kospi）及三星、SK 海力士等存儲巨頭經歷大幅回調。這輪調整既印證了大摩關於漲勢增速放緩的警示，也疊加了海外高槓杆 AI 對沖基金爆倉與散户保證金貸款去槓桿的連鎖反應。
但 Shawn Kim 認為，經歷近期調整後，存儲股估值已顯著改善。當前存儲股交易於約 3 倍未來 12 個月本益比（NTM P/E），幾乎未反映任何長期成長溢價。報告指出，存儲盈利預估修正廣度的峯值變化率已自 6 月下旬的極端水平回落，最悲觀時期可能已經過去。
七月大幅平倉結束後，市場追價資金已重新回流。摩根士丹利預計，短期內市場偏好仍將集中於 AI 資本支出受益最大的環節，包括 DRAM 及利基型存儲器（DDR4、SLC NAND），而非存儲器模組廠商。
AI 需求週期規模遠超歷史，估值倍數擴張空間猶存
摩根士丹利強調，AI 帶動的需求與傳統存儲景氣週期並不矛盾。本輪 AI 建置週期中，DRAM 價格同比漲幅一度高達 700%，約為歷史價格峯值的 7 倍，且週期持續時間異常長。DRAM 已成為 AI 基礎設施建設中的關鍵瓶頸之一。
Kim 認為，AI 驅動的需求更可能代表結構性變化，而非單純週期性波動。若投資者開始相信 AI 將延長行業盈利週期，以過去週期股框架評價存儲行業的方式未必仍然適用，估值倍數仍具擴張空間。
與此同時，報告指出，當前市場已較充分定價未來 12 個月 EPS 增長放緩的風險，但對"2028 年什麼因素能推動 EPS 走高"這一問題，市場普遍信心不足。這一分歧，正是 Shawn Kim 認為估值修復空間存在的核心邏輯所在。
個股調整：SK 海力士上修，三星下修
針對個別公司，摩根士丹利對兩家韓國存儲巨頭的盈利預估作出方向相反的調整。SK 海力士 2026 年 EPS 預估上調 13%，主要反映第二季度資產處置收益的正面影響；三星電子 2026 年 EPS 預估則因消費性電子業務持續疲弱而下調 10%。兩家公司 2027 年至 2028 年的盈利預測調整幅度均較為有限。
儘管盈利預估出現分化，摩根士丹利對兩家公司目標價均維持不變，並強調目標價相對當前股價均隱含 60% 以上的上行空間。報告認為，隨着週期進入後段，企業將更積極溝通資本回報計劃，並在大規模資本支出的變現方面展現更強的資本紀律，以支持市場重新評價整體行業。
行業調研：三季度價格略低於預期，產能轉向 eSSD
據摩根士丹利最新行業調研，2026 年第三季度 DRAM 合約價格在早期交易中環比上漲約 15%，略低於此前預估的 20%；NAND 價格則環比上漲約 20%。隨着第四季度增量定價趨勢趨緩，客户提前備貨的緊迫性有所下降，鎖定低成本庫存的動力減弱。
供給端，報告預計更多產能將由消費性產品轉向企業級 SSD（eSSD），配合 AI 服務器需求的持續增長，預料可有效消化新增供給。摩根士丹利認為，存儲行業正於 2026 年第四季度過渡至週期後段，屆時驅動股價的核心邏輯將從價格上漲帶來的經營槓桿，轉向資本回報、長期供貨協議所帶來的盈利穩定性，以及可持續的自由現金流表現。