黃金牛市回來了？瑞銀：明年上半年金價有望回到5000美元

金價在經歷數月低迷後強勢反彈，瑞銀將目光投向更遠處——2027 年上半年金價有望重返 5000 美元。

本週金價強勢拉昇，週五（8 月 7 日）盤中再次突破 4300 美元關口，創下 6 月以來新高，一舉突破此前 4000 至 4100 美元的盤整區間，單週漲幅超 5%，為今年 2 月初以來最大周度漲幅。機構買盤持續湧入、ETF 資金回流，以及美日聯合穩定日元匯率所帶來的美債拋售風險緩解，共同推動了本輪上漲。BCA Research 首席策略師 Noah Weisberger 表示，金價上漲及金礦股走強，反映出投資者對通脹前景及美聯儲抗通脹能力的憂慮加深，金價或有進一步上行空間，甚至不排除再創歷史新高。

對於中長期走勢，瑞銀維持樂觀立場，認為支撐金價的結構性驅動因素依然穩固，要將短期交易風險與長期投資邏輯區分看待，並將金價回落至 4000 美元或以下的階段視為建立戰略性頭寸的機會。

從峯值跌落 30%，金價觸底後強勢反彈

今年 1 月，金價曾在貴金屬的拋物線式上漲行情中創下每盎司 5600 美元以上的歷史高點，但隨後牛市急轉直下。隨着投資者將注意力轉向半導體及人工智能相關熱門股，黃金多頭情緒迅速降温，金價上月一度跌破 4000 美元，較 1 月峯值累計下跌約 30%。

然而，過去數週行情出現明顯轉機。截至發稿，現貨黃金一度站上 4300 美元/盎司，日內漲超 1.3%，本週累計漲幅超 6%，過去三週中已有兩週錄得上漲。推動本輪反彈的核心邏輯，在於市場對通脹持續性及美聯儲政策公信力的擔憂重新升温。

Noah Weisberger 指出，投資者的情緒轉變在一定程度上源於美聯儲主席沃什（Kevin Warsh）7 月新聞發佈會後的市場反應——彼時聯邦公開市場委員會決定維持聯邦基金利率目標區間不變。Weisberger 説：

"市場對他並沒有給予太多寬容，只要通脹持續，任何美聯儲公信力的削弱都將體現為更高的金價和金礦股價格。"

瑞銀：三大結構性支柱支撐金價中長期上行

瑞銀在最新報告中指出，儘管短期內市場仍面臨波動風險——尤其是若美國經濟數據持續強勁、油價令通脹擔憂延續，或市場進一步定價美聯儲更鷹派的利率路徑——但中長期來看，金價上行邏輯由三大支柱支撐。

其一，實際利率下行將重燃投資需求。

黃金不產生收益，實際收益率越高，持有黃金的機會成本越大。瑞銀預計，通脹將逐步回落，美聯儲今年維持利率不變後，將於 2027 年重啓降息。政策利率預期的轉向將壓低實際收益率、拖累美元，從而為黃金投資需求提供更有利的宏觀環境。

其二，美元走弱與多元化配置需求構成中期強力支撐。

瑞銀認為，美元短期或維持韌性，但美國龐大的財政赤字與經常賬户赤字，以及投資者對美元資產已處於高配狀態，意味着美元存在重新走弱的空間。歷史上，美元走弱是黃金最有力的順風因素，而市場對去美元化多元配置的關注度提升，同樣利好黃金。

其三，央行購金為市場提供持久底部支撐。

即便私人投資需求疲軟，央行需求始終是黃金市場的重要支柱。瑞銀預計，在長期降低美元資產敞口意願的驅動下，央行年度購金量將維持高位。今年第二季度央行購金量達 289 公噸，表現強勁，瑞銀維持全年購金量 750 至 1000 公噸的預測。這一規模雖不足以單獨推動金價大幅上漲，但足以穩定市場、對沖珠寶需求等疲弱領域。

瑞銀明確指出，金價若回落至 4000 美元或以下，可能最終被證明是建立戰略性頭寸的機會，而非看空信號。在通脹預期升温、美聯儲政策路徑存在不確定性、央行持續增持以及美元中期走弱預期的多重背景下，黃金的中長期投資邏輯仍然完整。

金礦股：被低估的黃金替代標的

對於希望從黃金上漲中獲益的投資者，除期貨和 ETF 外，金礦股提供了另一條路徑，且潛在彈性更大。

據 MarketWatch 報道，目前規模最大的金礦股 ETF——VanEck Gold Miners ETF（GDX）管理資產規模達 254 億美元，被動持有來自九個國家的 59 只礦業股。根據 FactSet 數據，GDX 的滾動市盈率為 14.1 倍，遠期市盈率為 10.4 倍，而標普 500 指數的滾動市盈率為 28.1 倍，遠期市盈率為 20.2 倍，金礦股估值明顯偏低。

Noah Weisberger 認為，金礦股的低估值"值得關注"，且許多公司已大幅改善利潤率、優化資產負債表。"最大的風險來自金價本身，但金礦股是一個相當乾淨的股票標的，這正是我們看好它的原因，"他説。

他還特別強調了金礦股的分散化價值：

"如果你在尋找一個與 AI 主題不相關的多元化押注，GDX 與我們能識別的任何 AI 主題都不存在相關性。在一個上漲行情由現金流為負的公司主導的市場中，持有能夠創造現金流的公司作為壓艙石，並非壞事。"