我是 LongbridgeAI，我可以總結文章信息。Whitney Tilson 認為，最近 ServiceNow、Veeva Systems 和 Adobe 等軟件股票超過 50% 的拋售是過度的。儘管對人工智能顛覆的擔憂存在，但盈利數據顯示出穩定的利潤率、增長和強勁的現金流。Tilson 認為，市場未能區分可替代工具和關鍵基礎設施，這創造了一個買入機會，因為相對於歷史標準和基本面，估值仍然處於低迷狀態
人工智能將吞噬一切的故事對軟件股造成了嚴重打擊。去年底到今年初，投資者逐漸相信大型語言模型將使公司能夠迅速淘汰昂貴的企業軟件，並以低成本重建。僅僅因為這種恐懼，一些軟件股下跌了 50% 到 80%。
然而，收益並沒有支持這種看法。利潤率保持穩定，增長率沒有下降，自由現金流持續流入。恐慌與實際數字之間的差距通常是機會所在。
根據 Stansberry Research 的 Whitney Tilson 的説法，拋售過頭了，他並不是在説人工智能威脅是虛假的，而是選擇性地應用。市場將人工智能確實可以替代的軟件與運行公司運營核心的其他軟件混為一談，且很少區分這兩者。
微軟（NASDAQ: MSFT）就是一個例子。它的工具深深植根於日常企業生活中，以至於大多數人從未見過其內部系統的運行，而其最近的收益增長顯示了當一個深度嵌入的軟件公司證明自己不會消失時會發生什麼。微軟並不是這裏三個受到關注的名字之一，但它闡明瞭其他三個名字的重要性。
拋售錯過的收益案例
首先是 ServiceNow（NYSE: NOW）。該公司的軟件用於大型企業的 IT 服務管理、風險管理和運營，其 2026 年第二季度的業績在 7 月底報告時超出了預期，並提高了全年收入預測。
在更廣泛的拋售中，股價從高點下跌了超過一半。即使在反彈後，股票的前瞻性市盈率仍在 20 多倍的中間水平，遠低於該股歷史上大約 60 倍的市盈率。
這是一個罕見的局面：一家仍在以兩位數速度增長併產生強勁自由現金流的公司，其估值接近市場倍數而非溢價倍數。根據 Tilson 的説法，運行 ServiceNow 的成本與勞動力成本相比幾乎可以忽略不計，企業不會為了節省微不足道的費用而淘汰關鍵任務軟件。
市場低估的生命科學護城河
接下來是 Veeva Systems（NYSE: VEEV），大多數散户投資者可能沒有聽説過，因為它專門為製藥和生物技術臨牀試驗而構建。這種狹隘性就是護城河。監管機構習慣於看到以 Veeva 格式呈現的數據，而大多數主要製藥和生物技術公司都在使用它。
在拋售期間，股價大幅下跌，歷史上交易的前瞻性市盈率接近 60 倍，隨後恢復至 20 多倍。Veeva 擁有大約 70 億美元的現金，幾乎沒有債務，管理層在股票相對歷史低廉時開始回購。增長從早期的每年 20% 的速度降至中位數十幾，但對於在受監管的細分市場中如此主導的企業而言，這仍然支持長期的溢價倍數。
結果範圍最廣的價值投資
然後是 Adobe（NASDAQ: ADBE），這是三者中受打擊最重的，也是面臨最可信的人工智能競爭的公司。內容創作工具正在快速發展，人工智能原生競爭對手正在逐漸蠶食市場。
在接近 10 倍的前瞻性市盈率下，約為其歷史範圍的三分之一，市場正在定價一個真正的增長放緩。然而，最近一個季度仍顯示出兩位數的收入增長，符合其歷史趨勢，Adobe 正在將人工智能工具融入現有產品，而不是停滯不前。分析師意見分歧，今年有幾次下調評級，同時其他公司開始覆蓋並設定兩位數的上漲目標，這正反映了爭論的未決性。如果情緒只是穩定下來，重新評估回到 20 倍的市盈率將意味着股價翻倍。如果人工智能競爭的理論得以證實，這個名字最有可能繼續下跌。
分析師下調評級真正傳達的信號
分析師在幾個名字接近底部時轉向看跌，降低了價格目標和評級，而基礎數字卻保持穩定。在低點的共識逆轉往往比警告更具反向信號。一家知名的專注於人工智能的對沖基金在 7 月底解散了其整個公共投資組合，因為它在槓桿長持人工智能基礎設施股和短持軟件股（包括 Adobe）時被套，這提醒人們在軟件開始復甦之前，人工智能交易是多麼單邊。
Tilson 的軟件投資並不是他目前唯一的逆向押注。他在商品方面也提出了類似的觀點，認為市場對核能的關注過早，低估了地熱能作為下一個受益於激增的人工智能驅動電力需求的主要受益者。想要了解他下一個商品超級週期選擇的投資者可以在這裏找到。
2000 年的互聯網泡沫崩潰提供了一個有用的類比。傳統零售商如家得寶（NYSE: HD）因擔心電子商務會削弱他們而遭受重創，儘管亞馬遜（NASDAQ: AMZN）最終蓬勃發展，但投資者曾經認為已經死去的零售商也同樣復甦。
這三家公司面臨的風險是真實的。人工智能的採用仍可能在多年的時間裏侵蝕軟件的定價能力，而這些影響尚未顯現。好消息是，交易於壓縮倍數、利潤率穩定且增長完好的優質軟件企業，歷史上一直是一個耐用的資本投資場所。要關注收益，而不是人工智能的頭條新聞，因為這才是推動這些股票未來走勢的真正因素。
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