槓桿資金正在綁架 AI 行情？相關 ETF 敞口已升至 58%，再平衡或加劇科技股震盪

槓桿 ETF 正在成為 AI 行情中一股不可忽視的隱性力量。

彭博新聞的最新分析顯示，看漲槓桿 ETF 對 AI 相關股票的敞口已從 2022 年的 26% 攀升至 58%，其中僅 10 家公司便佔據了該敞口的三分之二，高度集中於英偉達、SK 海力士及美光科技等。

這一趨勢的風險已不再侷限於槓桿產品自身的投資者。韓國股市近期出現的劇烈震盪提供了一個警示案例——追蹤 SK 海力士和三星電子的槓桿 ETF 在高峰期合併交易量一度佔首爾市場全日成交的 70%，基準指數 Kospi 的波動性甚至超過了比特幣。摩根大通策略師 Nikolaos Panigirtzoglou 表示，鑑於這類產品對科技股的高度傾斜，"槓桿股票 ETF 將持續產生大規模再平衡資金流，並推高科技股波動率。"

目前，全球槓桿 ETF 總資產約為 2500 億美元，雖然僅佔全球逾 22 萬億美元 ETF 資產的一小部分，但其日均交易量卻佔全部 ETF 日成交的 16%，遠超其 1% 的資產佔比。日均換手的高倍數放大了這類產品對市場收盤時段的潛在衝擊——由於每日再平衡須以收盤價為基準，相關調倉操作集中在交易日最後數分鐘完成，與指數再平衡、期權對沖及機構訂單疊加共振。

彭博對約 800 只看漲槓桿股票 ETF 的分析顯示，自 2022 年以來，其整體名義敞口已大約翻了四倍，且越來越向少數 AI 相關名稱集中。截至 2026 年年中，AI 相關敞口占比已達 58%，其中存儲芯片類別尤為突出。

在單股槓桿 ETF 領域，集中度更為驚人：SK 海力士、三星電子、美光科技及閃迪四家存儲芯片公司合計佔據單股槓桿 ETF 敞口的近一半。自 2025 年中期以來，追蹤主要存儲芯片公司的單股槓桿 ETF 已累計吸引逾 190 億美元淨流入，其中 SK 海力士相關產品吸引資金約 108 億美元，三星約 43 億美元，美光科技約 19 億美元，閃迪約 26 億美元。

Asym Research 創始人 Rocky Fishman 指出，近年來槓桿 ETF 市場的根本性變化，並非整體規模的擴張，而是"向波動性更高的標的遷移，包括新興的單股槓桿 ETF 品類"。

槓桿 ETF 的運作機制決定了其具有內生的順週期屬性。當標的股票上漲時，看漲槓桿基金須增加敞口；當股票下跌時，則須減少敞口，以維持既定的槓桿倍數。而做空類反向 ETF 在標的股票上漲後，也可能被迫買入以恢復目標槓桿比例——這意味着看漲與看跌產品在同一標的上的再平衡操作，有時會朝同一方向運動。

野村估算，在今年 6 月規模峯值時，標的證券每波動 1%，槓桿 ETF 就需要通過再平衡買賣約 100 億美元的證券。RBC Capital Markets 衍生品策略主管 Amy Wu Silverman 將這一機制類比於期權市場中的"空頭 Gamma"效應，"標的資產的大幅波動會產生後續的放大效應。"她同時警示，即便是對槓桿 ETF 毫無興趣的投資者，也應意識到這類產品仍可能對其持倉產生衝擊。

Fishman 表示，他最擔憂的情景是"在臨近收盤時，公司或市場層面突然發生重大事件，迫使當日再平衡活動在極短時間內集中完成"。

今年早些時候，韓國金融監管機構批准設立十餘隻追蹤三星和 SK 海力士的槓桿 ETF，其初衷是留住此前大量流向海外同類產品的本地資金。在香港掛牌的 CSOP SK 海力士槓桿 ETF 在高峰期資產規模接近 170 億美元，一度成為全球最大的單股槓桿 ETF，其體量相對於 SK 海力士日常自由流通股交易量而言過於龐大，引發投資者警告該 ETF 已開始反向驅動正股走勢，而非單純跟蹤。

韓國本地槓桿 ETF 上市後短短兩個月內即吸引逾 90 億美元流入。隨後，Kospi 指數出現劇烈的盤中震盪，衝擊蔓延至全球市場。韓國金融監管機構隨即出手，提高了相關產品投資者的最低保證金要求，並臨時暫停新產品上市。

分析人士指出，這些基金並非此次拋售的根本原因——芯片價格走弱、業績不及預期以及借貸成本上升均有所影響，對沖基金平倉等隱性力量也可能同步發酵。但通過對兩隻已主導 Kospi 的股票疊加大規模槓桿敞口，這些產品被視為加劇極端波動的重要推手。Academy Securities 宏觀策略主管 Peter Tchir 將此類情形與 2018 年初 VIX 掛鈎槓桿產品崩潰事件相提並論：

"這就是 VIX ETF 爆倉的過程，機械化的運作流程充滿風險。"

並非所有市場參與者都認同槓桿 ETF 已構成系統性威脅。Susquehanna International Group 衍生品策略聯席主管 Chris Murphy 表示，使用者理解這類產品的機械化交易規則固然重要，"但相比市場中其他風險，我不會花太多時間擔憂槓桿 ETF。封裝在透明且流動性良好的 ETF 中的槓桿敞口，比其他地方的隱性敞口更容易被理解和評估。"

Fishman 也認為，外界對槓桿 ETF 的廣泛擔憂有所誇大。這類產品確實"有可能產生反饋循環，但這是早已存在多年的效應"，其潛在再平衡衝擊"在經濟意義上並不比過去幾年更高"。他同時指出，"理論上它們或許有朝一日會成長為系統重要性因素，但我們距離那一步還很遠。"

對於槓桿 ETF 投資者自身而言，風險則更為直接明確：這類產品的收益承諾僅在單日內成立。管理費用持續拖累淨值，而"波動率損耗"效應意味着，一旦標的資產反覆震盪，基金淨值將隨時間不斷侵蝕——即便標的最終回到原點，持有人也可能已遭受實質性虧損。