中金：美國通脹進入 “換擋期”

智通財經 APP 獲悉，中金髮布研究報告稱，美國 7 月 CPI 季調後環比上漲 0.1%，同比 3.4%，核心通脹環比 0.2%，同比 2.5%，均符合市場預期。能源價格繼續回落，但 8 月以來國際油價重新走高，增加未來能源價格不確定性。核心通脹方面，商品偏強，服務偏弱，尤其是計算機、軟件等信息技術產品價格持續上漲，反映 AI 資本開支擴張帶來的供需錯配正逐步向消費端傳導。中金認為，美國通脹或已進入新的階段，其驅動力正由關税、油價等供給衝擊，逐步轉向 AI 投資帶來的需求擴張，通脹持續的時間可能相應延長。

中金主要觀點如下：

總 CPI 通脹環比上漲 0.1%，能源價格延續上月的回落趨勢。7 月能源價格季調後環比下降 1.5%，其中，汽油和燃油價格分別環比下跌 2.9% 和 1.7%，為通脹壓力的緩解提供了緩衝。儘管受霍爾木茲海峽局勢影響，7 月國際油價整體回升，但平均來看仍低於 6 月，因此在環比上並未增加通脹壓力。不過，進入 8 月後，國際油價呈現震盪走高，如果這一趨勢延續或者油價保持不變，汽油和燃油價格將實現環比上漲。7 月食品價格整體温和，環比上漲 0.1%，同比上漲 3.0%，其中家庭食品價格環比微降 0.1%，外出就餐價格環比上漲 0.3%。

核心通脹環比上漲 0.2%，結構上呈現商品偏強，服務偏弱。核心商品價格環比上漲 0.2%，為今年以來的最高值。其中新車價格環比上漲 0.1%，二手車和卡車上漲 0.4%，反映隨着油價回落，此前居民被抑制的購車、用車需求正在回升。AI 熱潮下，信息技術商品價格環比上漲 1.4%，其中計算機、外設和智能家居助手價格環比上漲 3.5%，漲幅為 2021 年以來最高;計算機軟件及配件價格環比上漲 0.5%，同比上漲 21.2%，漲幅為歷史最高。這表明，強勁的 AI 資本開支帶來供需錯配，仍在對消費品價格產生推升作用。

相比之下，房租價格環比上漲 0.1%，與上月持平，其中住宿中的酒店住宿價格環比下跌 3.3%，為主要拖累項。非房租核心服務通脹環比上漲 0.2%，總體温和。醫療服務 (0.6%)、教育與通信服務 (0.5%) 價格環比小幅回升，機票價格上漲 2.2%，但機動車保險 (-0.3%) 等分項走弱限制了服務通脹的上行。

整體來看，中金認為，美國通脹或已進入一個新的階段，其驅動力正由供給側逐步轉向需求側。

過去一年，美國通脹主要受到兩類供給衝擊影響：一是關税帶來的進口成本上升，二是油價上漲推高能源及運輸成本。其中，關税衝擊主要集中在 2025 年，隨着基數效應逐步消退，其對通脹的邊際影響正在減弱。油價衝擊則始於今年 3 月，雖然近期有所緩和，但地緣政治風險仍未完全消除，8 月以來國際油價再度反彈，意味着能源價格仍可能對通脹形成擾動。

與此同時，一個新的通脹來源正在逐漸顯現——AI 資本開支帶來的需求衝擊。2025 年以來，美國科技企業持續擴大 AI 投資，對芯片、存儲、高端服務器、網絡設備等硬件需求快速增長，造成這些產品價格大幅上漲，並逐步向電子消費品、計算機軟件產品價格傳導。與關税、油價等外生供給衝擊不同，這類通脹本質上源於投資需求擴張，只要 AI 資本開支保持高位，供需矛盾不緩解，其價格壓力就可能持續存在。

對於美聯儲而言，這份通脹數據在一定程度上緩解了短期加息的壓力，部分此前對加息持開放態度的官員 (如沃勒) 可能選擇繼續觀望。然而，沃什領導下的美聯儲已弱化前瞻指引，這意味着，未來若出現強勁的就業或通脹數據，就可能迅速重新引發市場對於加息的預期。從更長的時間維度來看，如果未來通脹的主要來源由供給衝擊轉向需求擴張，那麼通脹持續時間也可能相應延長。相較於供給推動型通脹，需求拉動型通脹也更需要決策者加以關注。