本週市場的 “核心邏輯”：美聯儲 9 月不加息了？

美國通脹數據意外降温，疊加就業與消費走軟，本週市場對美聯儲 9 月加息的押注急劇退潮，但債券市場長端的異常信號、油價飆升以及鷹派官員的堅持，正在向這一"暫停敍事"發出挑戰。

9 月加息概率從 7 月下旬的 75% 驟降至約 25%，帶動全球股市連續第三週上漲，美股主要指數維持歷史高位附近。

AI 基礎設施相關財報持續強勁，為科技股提供了額外支撐，令權益市場暫時得以忽視油價衝擊與債市長端的警告音。

然而，伊朗/霍爾木茲海峽危機推動布倫特原油周內漲幅接近 6%，逼近 90 美元/桶；美國 30 年期國債標售收益率觸及 25 年來最高水平。

股市在歡呼"美聯儲轉向"，債市長端卻在為通脹與財政赤字定價——兩套邏輯並行，誰對誰錯，可能是今年下半年最重要的交易命題。

本週宏觀面的最大驅動來自一系列偏軟的美國數據：

• 7 月 CPI環比僅上漲約 0.1%，同比約 3.4%，核心通脹壓力繼續温和回落；
• 7 月 PPI環比持平，低於預期；
• 7 月零售銷售環比下滑 0.6%，創逾一年最大單月降幅，大幅不及市場預期的小幅上漲，汽車、油價及若干時間性因素均構成拖累。

疊加上週已公佈的非農就業數據（減少 2.3 萬人並遭下修），軟數據組合使市場對美聯儲近期加息的預期全面瓦解，抹去了沃什接任美聯儲主席以來積累的全部鷹派溢價。

Evercore ISI 經濟學家 Marco Casiraghi 認為，CPI 與 PPI 數據的組合支持 9 月維持利率不變，但加息選項尚未完全關閉，"仍存在使委員會更傾向加息的風險"。

EY-Parthenon 首席經濟學家 Gregory Daco 則表達了更明確的樂觀立場，認為與伊朗衝突相關的油價驅動的通脹峯值"大概率已經過去"，支持美聯儲保持耐心，並預計美聯儲將全年按兵不動。

Capital Economics 首席北美經濟學家 Stephen Brown 估計 7 月核心 PCE 環比僅升 0.16%，若屬實，"9 月加息——正如我們此前預測的——現在看來不太可能發生"。

但鷹派聲音並未沉默。畢馬威會計師事務所首席經濟學家 Diane Swonk 警示稱，核心 PCE 同比可能仍粘在 3.3% 附近，Diane Swonk 説：

温和的 CPI 並未將 9 月加息排除在外，這一數字不僅可能強化鷹派的決心，還可能在美聯儲領導層內部凝聚更多支持加息的票數。

克利夫蘭聯儲主席 Beth Hammack，在 CPI 報告公佈後再度表態，認為美聯儲需要立即加息才能壓制通脹。此前 FOMC 會議上 Beth Hammack 投票支持加息的。

本週市場中最重要、卻也最被忽視的信號來自美債長端。

儘管通脹數據偏軟，美聯儲加息預期大幅回落，本週 30 年期國債標售收益率仍創 25 年來新高，10 年期標售收益率亦處於歷史高位區間。

30 年期國債收益率全週上行逾 6 個基點，並觸及近 19 年高點，而 2 年期收益率則跌至約一個月低點。

2 年/30 年期利差顯著走闊，收益率曲線大幅陡化。

這一分化揭示了兩套截然不同的定價邏輯：短端在交易"美聯儲即將停止加息"，長端則在為龐大的財政赤字、持續的通脹不確定性、大規模國債供給以及美聯儲公信力存疑等因素定價，投資者要求更高的久期風險補償。

正如分析人士所指出的，市場或許相信美聯儲已完成加息。但這並不等同於市場相信通脹已被徹底壓制。這一分歧，可能演變為今年下半年最具決定性意義的交易主線之一。

當美聯儲官員兩週後齊聚傑克遜霍爾，這將是主席沃什就任以來首次公開發言，市場將從中尋找關於經濟前景與貨幣政策路徑的明確信號。

歷史上，美聯儲主席慣於利用該論壇為 9 月政策行動預先鋪墊，或宣佈重大框架調整。

前亞特蘭大聯儲主席 Dennis Lockhart 在接受雅虎財經採訪時直言：

這是一個相當緊張的時刻——經濟形勢充滿不確定性，市場對 7 月新聞發佈會做出了激烈反應，委員會內部出現分歧，圍繞沃什初期表現的質疑也未散去。

Lockhart 指出，有觀點認為，隨着關税影響消退、霍爾木茲問題得到解決，通脹將自然回落至 2% 目標，但"這是一場賭注，我認為有些官員對以此作為決策依據保持着合理的謹慎甚至懷疑"。

在他看來，一兩個月的通脹軟數據並不足以改變美聯儲的基本敍事。通脹已持續五年以上高於目標，勞動力市場仍接近充分就業，就業市場是否真正走軟尚無定論。

8 月 26 日的 PCE 數據將在傑克遜霍爾會議前夕發佈，而 8 月 CPI 往往波動較大，將在 9 月會議前數日才能落地。

這意味着，9 月加息與否，最終仍將是純粹的數據依賴，任何一個意外的數字都可能令當前市場定價再度逆轉。