我是 LongbridgeAI，我可以總結文章信息。Anthropic 籌備上市，華爾街以其 2028 年預期營收（約 2000 億美元）為核心定價錨點，而非當前業績。公司年化營收增速迅猛，但鉅額 AI 投入致盈利尚遠。市場參照 Palantir、SpaceX 等高增長公司估值，押注其未來能實現規模效應並轉化為利潤，但這一高估值邏輯能否持續，仍面臨市場考驗。
Anthropic 正籌備上市，其估值方式也在挑戰傳統框架——華爾街正將目光投向兩年後，以公司 2028 年的預期營收作為定價錨點。
據報道援引兩位知情人士，Anthropic 內部預計 2028 年營收將達到約 1900 億至 2000 億美元，遠高於今年 5 月公佈的 470 億美元年化營收運行率。另有四位知情人士透露，銀行家和投資者正採用遠期企業價值/營收倍數對 Anthropic 進行估值。
對於高增長軟件公司而言，基於未來營收進行估值並非新鮮事，但直接將兩年後的營收作為核心定價基準仍較為少見。這一做法既反映出 Anthropic 業務擴張的驚人速度，也凸顯了在 AI 基礎設施投入持續高企的情況下，為這家公司的合理估值尋找參照系有多困難。
換言之，投資者押注的並非 Anthropic 當下能賺多少錢，而是其能否在未來兩年迅速擴大收入規模，並最終兑現規模效應。
營收狂飆，盈利仍在路上
Anthropic 的財務軌跡已經呈現出極高的增長斜率。
據公司披露，其年化營收運行率在 2025 年底約為 90 億美元，今年 5 月已升至 470 億美元以上。公司預計，2026 年第二季度營收至少達到 109 億美元，較上一季度翻倍以上，並有望實現首個季度經營利潤 5.59 億美元。
Anthropic 還表示，截至 2026 年初的三年間，公司年化營收運行率每年均實現超過 10 倍增長。
但在這場高速擴張背後，公司仍需要承擔鉅額算力和研發投入。目前，GPU 及其他算力、模型訓練、推理以及人才招募均需要持續投入，這意味着當期 EBITDA 仍難以完全體現未來的盈利能力。
市場當前的估值邏輯在於，隨着營收規模擴大，基礎設施及人員成本佔比有望下降，同時訓練和推理效率持續提升，最終推動利潤率改善。也就是説，Anthropic 正在用今天的高投入，換取未來更大的收入規模和利潤空間。
Palantir、Cloudflare 和 SpaceX 成估值參照
在 Anthropic 分析師日召開前，市場也在尋找合適的可比公司。
據報道援引知情人士，雲基礎設施公司 Cloudflare、企業軟件公司 Palantir 以及 SpaceX 均被列入估值參照範圍。
據 LSEG 數據，Palantir 目前對應今年預期營收的估值倍數約為 53 倍，是華爾街估值最高的股票之一；SpaceX 和 Cloudflare 對應 2026 年預期營收的倍數均約為 41.6 倍。
三家公司提供了不同的估值參照：Palantir 代表高增長、具備 AI 敞口的軟件公司；Cloudflare 代表高增長的軟件及基礎設施企業；SpaceX 則提供了一個更加依賴未來增長預期、而非當前財務表現進行估值的先例。
此前也已有類似案例。知情人士稱，Cerebras Systems 的支持者在今年 IPO 前曾援引 2028 年營收預測；SpaceX 在今年 6 月以創紀錄估值上市前，相關預測甚至延伸至 2029 年。
兩萬億美元估值，市場真正押注什麼？
隨着 Anthropic 估值不斷攀升，市場對於其估值天花板的爭議也在加劇。
投資公司 Aleph Investments 負責人 David Merkel 表示，Anthropic 獲得 2 萬億美元估值 “有可能”，但關鍵問題在於這一估值能否持續。他認為，投資者必須回答一個核心問題：AI 究竟能夠帶來多大的額外生產力提升。
這也可能成為 Anthropic 上市後最重要的估值考驗。
當前，AI 資本開支仍處於高位，市場已經開始重新審視鉅額基礎設施投入能否最終轉化為持續、可規模化的盈利。對於 Anthropic 而言，未來兩年的核心任務不僅是把營收推向 2000 億美元，更是證明這輪收入增長最終能夠轉化為利潤和現金流。
如果這一邏輯成立，以 2028 年營收為錨點的高估值或許能夠被市場消化；反之，一旦收入增速放緩，或者 AI 基礎設施投入遲遲無法兑現為利潤率提升，這套 “遠期營收估值” 框架也可能迅速面臨壓力。