京東的業績超出預期，但投資者仍然拋售了該股票

這家電商巨頭已經減輕了其進入食品配送領域的痛苦，但疲軟的零售銷售和競爭激烈的新戰場表明，其下一個增長引擎仍然難以捉摸

圖片來源：Bamboo Works

關鍵要點：

• 京東超出了預期，並在第二季度改善了利潤，但投資者關注的是其自 2014 年納斯達克上市以來的首次季度收入下降
• 該公司年輕的食品配送業務的虧損正在縮小，但疲軟的零售銷售和激烈的競爭表明，它需要一個更具説服力的增長故事

電商巨頭 JD.com Inc. (NASDAQ: JD) (9618.HK) 給投資者帶來了利潤恢復。然而，他們仍然拋售了該股票。

在公司報告自 2014 年納斯達克上市以來的首次季度收入下降後，股價下跌，收入同比下降 2.9%，至 3464 億元人民幣（約合 511 億美元），根據上週四發佈的 最新財報。調整後的淨利潤增長 20.8%，達到 89 億元人民幣。這兩個數字都超過了許多分析師的預期。但銷售下降對投資者來説更為重要，導致其在香港和納斯達克上市的股票下跌約 9%。

這一反應引發了一個更大的問題：當京東的中國電商增長故事不再吸引投資者時，這樣的公司會變成什麼？

三個月前，擔憂是京東在進入中國新的食品配送戰爭中付出了沉重的代價。在第二季度，這種壓力有所緩解。該公司的營銷費用在此期間下降了 24.8%，至 203 億元人民幣，主要是因為京東減少了對新業務的促銷支出。其新業務板塊（包括食品配送）的虧損縮小至 98.5 億元人民幣。

但同一板塊的收入暴跌 47.6%，至 72.6 億元人民幣，部分反映了將一些按需配送收入轉移到其京東物流（2618.HK）部門的情況。這幫助京東物流成為本季度的亮點。但對於母公司京東來説，情況並不那麼樂觀，因為其新的消費投資尚未產生明顯的第二增長引擎。

京東以中國可靠的在線商店而聞名，尤其是在電子產品、家電和快速配送方面。但中國的電商市場不再有如此清晰的邊界。阿里巴巴 (NYSE: BABA) (9988.HK) 和 PDD Holdings (NASDAQ: PDD) 運營着相對類似的傳統電商網站。但也有一些不那麼傳統的新興競爭者，如 字節跳動 的抖音，它允許用户將短視頻轉化為購物渠道，以及 美團 (OTC: MPNGY) (OTC: MPNGF) (3690.HK)，在食品配送市場中處於領先地位。

電子產品的困境

京東的第一個問題領域是它最熟悉的領域。其著名的電子產品和家電業務的收入在第二季度下降了 11.8%，至 1579 億元人民幣，導致整體產品收入下降 5.4%。一般商品銷售和服務仍在增長，但不足以抵消電子產品的疲軟。

首席執行官 Sandy Xu 在財報電話會議上表示，電子產品和家電受到去年因政府以舊換新補貼而激增的銷售高基數的影響，以及由於原材料成本上升導致的電子產品價格上漲。

但投資者似乎正在超越這一暫時的影響，關注一個更基本的問題：中國消費者在疲軟的經濟中仍然謹慎，越來越多的互聯網平台在為同一錢包而激烈競爭。京東曾經承諾的快速交付正品商品已不再足夠。PDD 的拼多多平台可以壓低價格。抖音可以將娛樂轉化為衝動購物。阿里巴巴可以更深入地進入本地服務。而美團可以在不到一個小時內將幾乎任何東西送到消費者的門口。

對外國讀者來説，食品配送可能聽起來像是一個有潛力的副業。但現實是，它已成為中國 “即時零售” 更大斗爭的一部分，消費者期望餐食、雜貨、藥品和日常用品幾乎立即送達。

在電話會議上，京東高管表示，食品配送業務的訂單量在最新季度持續增長，虧損同比縮小超過 50%，每單補貼減少，佣金和廣告開始貢獻收入。他們還表示，該業務正在將新用户、本地商家和按需配送能力引入京東更廣泛的零售系統。

防禦措施

這一改善表明，京東已經度過了其食品配送業務補貼活動的最激進階段。但目前，食品配送更像是保護其整體流量的一種方式，而不是一個經過驗證的新增長引擎。

中國的即時零售戰爭對最強的參與者來説也十分殘酷。美團也受到補貼戰的影響，導致公司去年陷入虧損。阿里巴巴在 12 月退出了其外賣品牌餓了麼，並將其重新品牌化為淘寶即時商業，將食品和其他本地配送更直接地納入其核心的淘寶電商業務。北京也對無休止的折扣造成的損害變得更加警覺，在 6 月發佈了草案規則，以遏制過度的食品配送補貼和價格戰。

同樣對新增長的追求也推動了京東走向海外。京東高管告訴分析師，Joybuy，其歐洲在線零售業務，在兩個季度內收入翻了一番，現在為超過 4000 萬名主要歐洲城市的客户提供當日或次日配送。這一策略發揮了京東在倉儲、供應鏈控制和更快、更可靠配送方面的傳統優勢。

但歐洲並不是一個等待京東到來的空白市場。Amazon.com（AMZN）已經紮根，當地零售商在線下購物中仍然很重要，而與中國相關的平台如 Temu、AliExpress 和 Shein 已經讓許多歐洲消費者習慣於超低價格。京東通過依靠其在電子產品、家電和本地履行方面的傳統優勢走上了不同的道路，但這條道路代價不菲。

其擬議的 25 億美元收購德國 Ceconomy（MediaMarkt 和 Saturn 連鎖店的擁有者）可能為其提供一個有價值的線下立足點。但這一收購曾被視為已成定局，然而在歐盟委員會在 5 月提出對該交易可能涉及不公平外國補貼的擔憂後，這一交易的前景變得不確定。此案表明，中國電子商務公司現在在海外面臨政治和監管障礙以及當地競爭。

技術是京東試圖提升競爭優勢的另一個領域，儘管這個故事更多的是關於效率而非新的增長來源。其研發支出在第二季度增長了 37.7%，達到 73 億元人民幣，因為它繼續投資於人工智能和自動化。創始人劉強東承認，京東在大模型研究方面並不是最強的參與者，同時指出其物流和倉儲數據是優勢。

京東已經顯示出可以減緩補貼的步伐，以緩解其利潤壓力。這在其昂貴的食品配送擴張之後是有用的。但減少支出並不等同於再次增長。下一個考驗是中國最可靠的在線零售商能否找到新的理由讓消費者和股東迴歸。

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