孫正義在軟銀的美國股票投資組合中有 67% 投資於英特爾。他在上個季度沒有買入任何一股

軟銀集團（SFTBY-5.07%）上週披露，英特爾（INTC-4.02%）現在佔其美國股票投資組合的 67%。這意味着在軟銀截至 6 月 30 日的最新 13F 報告中，18.2 億美元的美國上市持股中，有 121 億美元來自英特爾。

這樣的權重很容易被解讀為信心。但該報告根本沒有顯示出新的信心。

截至 6 月 30 日，軟銀持有的英特爾股票數量正好是 86,956,522 股——與 3 月 31 日報告的數量完全相同。孫正義在上個季度沒有購買一股。英特爾的股價完成了所有的工作。

對於英特爾的股東來説，這一區別很重要。一個因持續購買而增長的持倉反映了對所支付價格的判斷。而一個因股票在一個季度內幾乎翻了三倍而增長的持倉，僅僅告訴你股票的表現。

而過去一年股票的表現正是我對其在今天價格上持懷疑態度的原因。

圖片來源：英特爾。

只有價格沒有變化

軟銀的持股始於 2025 年 8 月，當時它同意以每股 23 美元購買 20 億美元的英特爾股票。孫正義在宣佈協議時表示：“半導體是每個行業的基礎。在過去 50 多年裏，英特爾一直是創新的可信賴領導者。”

截至 3 月底，該持股價值 38 億美元，約佔軟銀披露的美國持股的三分之一。

然後英特爾的股票飆升。股價接近其 52 周高點 142.35 美元，截至 6 月 30 日，同樣的 86,956,522 股價值 121 億美元。其餘投資組合的表現遠遠跟不上——T-Mobile 約為 17 億美元，倉儲自動化公司 Symbotic 約為 18 億美元，是下一個最大的持倉。因此，英特爾的權重膨脹至 67%。

換句話説，這種集中是算術上的，而不是戰略上的變化。13F 報告在季度末的市場價格下報告持倉，因此一隻幾乎翻三倍的股票，即使其持有者什麼也不做，也能將其自身的權重拉高。

已經少了 37 億美元

當然，同樣的算術也適用於另一種情況。該報告是 6 月 30 日的快照，而英特爾的價格已經重新定價。

週二收盤時，股價為 96.69 美元，單日下跌 6.6%，比 6 月底時低約 31%。這意味着同樣的 86,956,522 股目前價值約 84 億美元。如果軟銀仍然持有每一股（下一個季度的報告將在 11 月發佈），那麼著名的 67% 已經是舊的數學了。

大約 8700 萬股對軟銀來説是一個巨大的持倉，但這不到英特爾流通股的 2%。一個主導投資者投資組合的持倉，從交易的另一方來看，只是股東登記冊上的一條小記錄——我認為這並不是股票的底線。

實際發生的購買

然而，最近的價格確實有新資金流入英特爾。只是這不是孫正義的資金。

英特爾本身本月通過以每股 95 美元的價格出售約 2.42 億新股籌集了 230 億美元，融資規模從 150 億美元擴大。所得款項用於一般企業用途，公司表示可能包括 資本支出。這筆現金增強了資產負債表，同時也稀釋了現有股東的股份。這與外部投資者為股票支付的情況截然不同。

展開

NASDAQ: INTC

英特爾

今日變動

（-4.02%）$-3.89

當前價格

$92.80

關鍵數據點

市值

$488B 市值僅計算公開交易的流通股。不包括未上市、私有或雙重類別的非交易股份。隱含市值可能有所不同。

日內區間

$91.28 - $98.20

52 周區間

$22.77 - $142.35

成交量

110.3M

平均成交量

120.6M

毛利率

39.05%

對英特爾來説，更好的案例是業務。第二季度收入同比增長 25%，達到 161 億美元，是公司 15 年來最快的增長，主要得益於數據中心和 人工智能（AI） 部門同比增長 59%。非 GAAP（調整後）淨收入在連續兩個季度內為正，最近一個季度達到 22 億美元。而 GAAP 毛利率持續攀升——第一季度為 39.4%，第二季度為 40.4%，第三季度的指導為 41%。顯然，業務正在快速改善。

然而，股票價格可能上漲得更快。即使在週二的下跌之後，股票的交易價格大約是英特爾預計在未來一年內調整後收益的 58 倍。這個倍數依賴於一個在上個季度虧損 21 億美元的鑄造業務，並且幾乎將其所有產出都銷售給英特爾自己。

簡而言之，13F 告訴你英特爾股票過去一年的表現，而這一年是非凡的。該報告沒有做的是在接近 97 美元的價格下為股票提供支持。軟銀沒有增加持倉；最新的股份來自英特爾本身，而 估值 仍然假設鑄造業務的投資會獲得回報。對我來説，即使在週二的下跌之後，股票仍然看起來很貴。