OpenAI 與 Anthropic：誰將贏得 AI 獨角獸 IPO 的競賽？

TradingKey - OpenAI 和 Anthropic 之間的 IPO 競爭已進入關鍵階段。隨着兩家公司收入快速增長和估值飆升，誰將率先在美國股市上市並獲得更高的估值，已成為 2026 年科技資本市場的一大亮點。

那麼，在這場 IPO 競爭中，OpenAI 和 Anthropic 誰將成為最終贏家？

財務表現：Anthropic 首次實現運營盈利，OpenAI 虧損擴大

指標	OpenAI	Anthropic
2026 年第二季度收入	67 億美元	115 億美元（初步）
環比增長率	18%	140%
年化收入運行率（截至 7 月底）	未披露	650 億美元
2025 年全年收入	130 億美元	100 億美元
第二季度運營利潤	-123 億美元	調整後運營利潤轉為正值
推理毛利率	未披露	70%-85%

8 月 19 日，媒體報道 OpenAI 第二季度收入達到 67 億美元，環比增長 18%，未達到市場預期。在同一時期，Anthropic 的初步收入超過 115 億美元，同比增長約 14 倍，環比增長超過 140%，首次在季度收入上超越自 2021 年成立以來的 OpenAI。

截至 7 月底，Anthropic 的年化收入運行率超過 650 億美元，比 2025 年底增長了七倍多。OpenAI 在 2025 年仍保持規模優勢，但 2026 年的增長差距正在逆轉這一局面。

更為關鍵的是它們通往盈利的路徑出現了分歧。OpenAI 第二季度的運營虧損從 93 億美元擴大至 123 億美元，每產生 1 美元收入就虧損超過 1.80 美元。與此同時，Anthropic 首次實現調整後運營利潤為正，預計第三季度 GAAP 運營利潤將超過 10 億美元，推理毛利率從 38% 上升至 70%-85%。

商業模式差異：消費者訂閲與企業 API

Anthropic 能在 18 個月內超越 OpenAI，並不是依賴於更優越的模型能力，而是抓住了 OpenAI 未能深入耕耘的一個領域：開發者工作流程。

OpenAI 的收入約 65% 來自消費者訂閲。ChatGPT 擁有超過 2 億的每週活躍用户；雖然龐大的免費用户基礎形成了品牌護城河，但將他們轉化為付費用户面臨阻力，公司仍需承擔大量免費用户的推理和計算成本。每月 20 美元的訂閲模式迫使 OpenAI 不斷投入資源於一般對話體驗，而非深度開發者工具。

Anthropic 的收入中有 75% 到 85% 來自企業 API 調用，且沒有龐大的免費用户基礎帶來的計算成本負擔，公司可以將資源集中在其核心產品 Claude Code 上。

Claude Code 與 OpenAI 的 Codex 根本不同。Codex 遵循 "你描述需求，我生成代碼" 的問答模型，人類仍然是主要的編碼者。相比之下，Claude Code 直接嵌入代碼庫，讀取文件、修改代碼並執行命令，以完成長鏈軟件工程任務。

開發者只需給出自然語言指令，Claude Code 就能自主完成從問題定位到測試執行的整個工作流程。一旦集成到 CI/CD 流水線中，它就從一個可選工具轉變為基礎設施組件，切換成本遠高於單個用户切換聊天應用。

並不是説 OpenAI 缺乏技術能力，而是其商業模式限制了其朝同一方向推進。Anthropic 的技術壁壘不在於模型參數，而在於工作流程本身。

根據美國企業支出管理平台 Ramp 發佈的報告，截至 2026 年 7 月，竟有多達 43.5% 的美國公司在為 Anthropic 付費，而 OpenAI 的付費企業採用率為 39.7%，使得 Anthropic 成為企業 AI 市場的新主導者。

IPO 競爭：Anthropic 領先，OpenAI 可能推遲至 2027 年

比較項目	Anthropic	OpenAI
S-1 申請日期	2026 年 6 月	2026 年 6 月
預計上市日期	2026 年 9 月至 10 月	可能 2027 年
承銷商	摩根士丹利、高盛、摩根大通	未完全披露
私募估值	~9650 億美元（5 月）	~8520 億美元（3 月融資）
預計 IPO 估值	一些投資者討論 2 萬億美元	富達估計 7000-8000 億美元

兩家公司均已進入 IPO 準備階段，但節奏明顯不同。Anthropic 於 6 月向 SEC 機密提交了 S-1 申請，預計最早將在 2026 年 9 月至 10 月上市。5 月完成的 650 億美元融資使其融資後估值達到 9650 億美元，超過 OpenAI 的 8520 億美元。如今，一些投資者對 Anthropic 的預期估值已達到 2 萬億美元，可能超越 SpaceX 成為歷史上最大的 IPO。

OpenAI 也在 6 月提交了招股説明書。然而，首席財務官 Sarah Friar 在 8 月的全員會議上表示，公司 "將在 2027 年成為一家上市公司。"

預測市場數據顯示，OpenAI 上市推遲至 2027 年或更晚的概率為 78%。富達證券估計其錨定估值更接近 7000 億至 8000 億美元。

OpenAI 與 Anthropic：誰更有可能成為 IPO 勝者？

在上市時間表和近期增長率方面，Anthropic 明顯佔優；在品牌認知度和用户規模方面，OpenAI 仍保持優勢。資本市場的最終定價將取決於三個維度：

收入增長的可持續性。 Anthropic 目前的增長率遠超 OpenAI，但它嚴重依賴於 Claude Code 的單一產品突破，這種增長能否持續是其估值的關鍵。

基礎設施成本的下降趨勢。 訓練模型、採購 GPU 和租賃數據中心都需要鉅額資本。毛利率和現金流的趨勢將決定兩家公司的估值上限。

估值過高的程度。 儘管 Anthropic 官方的 H 輪估值為 9650 億美元，但近期場外交易將其推高至近 1.5 萬億美元，市場預期甚至達到 2 萬億美元的 IPO 估值——投資者顯然提前定價了極為激進的長期增長假設。

OpenAI 對消費市場的依賴、不斷擴大的虧損和高管動盪正在壓制其 IPO 估值；與此同時，Anthropic 由於其企業 API、初步盈利能力和更清晰的上市時間表而獲得了更高的溢價。兩家公司面臨的共同挑戰包括：計算成本上升、企業預算收緊以及盈利能力持續承壓。三個變量——收入增長率、盈利路徑和治理結構——正在重塑 AI 獨角獸的市場估值邏輯。

對於投資者來説，上市後真正值得關注的是收入增長、毛利率、現金消耗和基礎設施支出——這四個指標將決定誰將成為下一代 AI 巨頭。

瞭解更多