黃金三週連漲創三個月新高，ETF買家迴歸，看漲期權需求激增，“貨幣貶值”交易重啓

黃金本週強勢反彈，重新成為市場焦點。美國財政部意外加碼長期國債回購操作，令投資者對美國財政可持續性的擔憂再度升温，推動黃金價格觸及三個月來最高水平，並有望錄得本週約 5% 的周度漲幅。

週四單日黃金 ETF 持倉增加 18 噸，為 2025 年 9 月以來最大單日增幅，並有望實現連續第五週淨流入。從周度來看，目前的資金流入速度已是今年 1 月那段 “狂熱期” 以來的最快水平，這充分表明市場對黃金反彈的信心正在重新凝聚。

週五，現貨黃金上漲 2.32%，報每盎司 4624 美元，為今年 5 月中旬以來最高。

美國財政部週三宣佈出人意料地加大長期國債回購規模，壓低了國債收益率與美元匯率，金價隨之持續攀升。週四，財政部長 Scott Bessent 進一步表示，準備擴大回購規模，並預告政府將推出專項財政舉措，以應對多年來最高的借貸成本。

財政部直接干預借貸成本的舉措，重新喚起市場對美國政策可能削弱美元信用的憂慮，並促使資金流向替代資產——這一邏輯正是推動黃金在 2025 年累計大漲 65% 的核心敍事。美元指數週五進一步走低，觸及三個月低點。

高盛分析師 Lina Thomas 表示，目前黃金看漲期權需求激增，金價劇烈波動的風險加大。

“我們仍認為 2026 年底金價達到每盎司 4,900 美元的預測面臨顯著上行風險，但金價漲勢也存在更大的雙向波動”

在此輪金價上漲中，機構策略師明確將財政部行動視為關鍵催化劑。

瑞銀集團首席策略師 Bhanu Baweja 在接受採訪時表示，財政部的舉措"對黃金而言是非常重要的信號"，黃金將是美國壓制借貸成本努力的最大受益者，而"美元將為此付出代價"。

壓低收益率通常對黃金構成支撐，因為持有這一無息資產的機會成本隨之下降。然而，分析人士注意到，即便 30 年期美債收益率在回購公告後的大部分漲幅已被抹去，金價仍持續走高。

Saxo Markets 首席投資策略師 Charu Chanana 指出："有意思的是，即便長端美債收益率仍處高位，金價依然保持強勢。這表明此輪上漲越來越多地指向美元走弱以及美國財政或貨幣公信力下滑，而非單純的低收益率邏輯。"

支撐 2025 年黃金長牛的核心敍事——"貨幣貶值交易"——本週再度受到市場廣泛關注。

這一邏輯認為，日本、法國和美國等高負債國在新冠疫情後對財政紀律普遍缺乏約束，唯有依靠通脹與貨幣貶值來維繫償債能力，而貴金屬將從中受益。

MKS Pamp 金屬策略師 Nicky Shiels 在本週發佈的研報中寫道：

"貨幣貶值交易作為一種操作策略和主題敍事雙雙迴歸。若非當局撐起市場，當前收益率水平下根本不存在足夠的買盤與流動性，唯一的出路是貨幣稀釋。"

儘管黃金本月漲幅已達約 13%，但能源價格回升帶來的通脹風險，可能對這一勢頭形成一定抑制。

由於特朗普威脅重創伊朗經濟，霍爾木茲海峽重啓協議的前景進一步黯淡，油價本週大幅反彈。白宮表示將於下週一公佈相關計劃的具體細節。

油價上漲壓力將通脹和加息預期繼續留在交易台上，而這與黃金持續上行的路徑存在潛在衝突。

金價本輪反彈前，黃金曾經歷一段持續回調。新任美聯儲主席沃什強調貨幣政策獨立性，加之伊朗戰爭爆發推升加息預期，使得金價自年初高點下跌逾每盎司 1000 美元。