中信建投：美元信用重新定價 黃金領銜有色衝高

智通財經 APP 獲悉，中信建投發佈研究報告稱，本週美國財政部出手干預長端美債，激發了市場對黃金的追捧。儘管本週美聯儲紀要偏鷹，但財政部約束長端利率上行，市場轉向交易對美元信用與美國財政可持續的擔憂，黃金價格強勢衝高，黃金股票同步跟進。本週 LME 銅擠倉隨着交倉的進行宣告本輪擠倉結束，但 LME 仍舊維持 BACK 結構凸顯了庫存緊張的現狀，銅價保留着刷新歷史價格新高的動能。另外，銅權益僅計價 10w 銅價 10 倍出頭的 PE 提供了優異的賠率。

中信建投主要觀點如下：

工業金屬：本週 LME 銅、鋁、鉛、鋅、錫價格變化為 0.1%、-0.1%、0.3%、1.6%、0.1%;工業金屬價格由 “金融屬性” 及 “商品屬性” 共同決定，從金融屬性來看，美聯儲已開啓降息週期;從商品屬性來看，全球銅鋁庫存均處於相對低位，中國經濟復甦可期，疊加新能源行業的拉動，銅鋁需求增長將有所好轉。

美元信用重新定價，黃金領銜有色衝高

(1) 黃金：美元信用重新定價，黃金強勢衝高。本週財政部調高回購上限後，長端利率下行、美元走弱，帶動金價上漲，背後核心是市場對美元信用弱化的重新定價。雖然本週美聯儲會議紀要偏鷹，但該利空被財政端的行情重構所覆蓋，説明在財政部約束長端利率上行之後，實際利率對黃金的壓制有所弱化，市場開始交易對美元信用與美國財政可持續性的擔憂。

中長期看，在美國債務高企、全球儲備多元化、央行持續購金的長期趨勢加持下，黃金的主權信用對沖屬性不斷強化，上行趨勢基礎紮實;短期看，美債長端利率難以上行、美聯儲加息預期減弱、黃金 ETF 持續增持，整體黃金偏樂觀。但當前漲幅擴大後也要警惕獲利回吐和高位波動，後續需持續跟蹤美聯儲政策動向，月底傑克遜霍爾全球央行年會或將是短期金價走勢的關鍵觀測節點。

(2) 銅：擠倉失敗不礙銅價維持強勢。本週三前 LME 銅擠倉漸入佳境，現貨銅相對三個月期銅升水高達 436 美元/噸，但是，LME 銅庫存出現連續交倉宣告了此輪擠倉的失敗。該機構想強調的是擠倉失敗並不意味着強勢銅價的底倉基礎出現問題。一方面，Comex-LME 價差維持在 200-300 美金/噸，凸顯市場對 930 美總統宣佈對銅加徵關税的押注，C-L 價差的存在繼續吸引往美國搬運貨物的套利行為，非美區域庫存仍會走低，現貨保持緊張，LME 現貨銅相對三個月期銅升水即便擠倉失敗仍舊保持在 60 美元/噸上方。

近月合約高於遠月合約的結果，凸顯庫存的嚴重短缺，這種結構是非常利於商品價格強勢的，而當前銅價距離歷史前高 14527.5 美元/噸僅一步之遙，衝破高點動力十足。全球銅礦今年的增量再度不及預期，全球精煉銅處於總量缺口的狀態，疊加美國搬貨造成局部緊張，銅價維持強勢。反觀銅權益，今年持續處於對銅價計量不充分的狀態，為新進入的配置頭寸提供良好的賠率。

風險提示：

1、全球經濟大幅度衰退，消費斷崖式萎縮。世界銀行在最新發布的《全球經濟展望》中將 2026 年全球經濟增長預期從原先的 2.3% 上調至 2.6%，但近年經濟增長已呈放緩趨勢，若全球經濟陷入深度衰退，將對有色金屬的消費形成巨大沖擊。

2、美國通脹失控，美聯儲貨幣收緊超預期，強勢美元壓制權益資產價格。美國無法有效控制通脹，持續加息。美聯儲已經進行了大幅度的連續加息，但是服務類特別是租金、工資都顯得有粘性制約了通脹的回落。美聯儲若維持高強度加息，對以美元計價的有色金屬是不利的。

3、國內新能源板塊消費增速不及預期，地產板塊消費持續低迷。儘管地產銷售端的政策已經不同程度放開，但是居民購買意願不足，地產企業的債務風險化解進展不順利。若銷售持續未有改善，後期地產竣工端會面臨失速風險，對國內部分有色金屬消費不利。