博通曾經歷其最大客户放棄關鍵芯片的情況。歷史顯示該股接下來會如何表現

邁威爾科技（MRVL-5.57%）於 8 月 19 日披露了與谷歌的擴展定製芯片協議，附帶一項與未來高達 1200 億美元的採購相關的認股權證——而 博通（AVGO +1.21%）的投資者將這一消息視為他們的問題。博通負責設計谷歌母公司 字母表（GOOG +1.05%）（GOOGL +1.22%）的內部 TPU 芯片，股價在當天早盤下跌了約 5%。

賣出的邏輯很簡單。谷歌，毫無疑問是博通定製 人工智能（AI） 芯片業務中最重要的客户，正在加深與博通最直接競爭對手的關係。

但博通之前也曾面臨過類似的頭條新聞——一個重要客户決定將博通的部件設計移出其產品。我認為在得出任何結論之前，值得回顧一下接下來發生的事情，而不是僅僅因為一天的下跌就下結論。

圖片來源：The Motley Fool。

選擇性拋售

這一舉動本身值得關注。8 月 19 日早晨，芯片股票 的表現不一。AMD 下跌約 4%，Nvidia 基本持平，而邁威爾科技的股價上漲了約 8%。壓力主要集中在博通身上，因為它在谷歌的業務中面臨最大的風險——這與投資者重新評估誰將贏得谷歌未來訂單的態度一致，而不是逃離整個行業。

而且谷歌並沒有拋棄博通。經過驗證的消息是與邁威爾科技的合作擴展。

博通自己在 4 月份宣佈了一項新的長期協議，以開發谷歌未來的 TPU 系列，同時還簽署了一項協議，向谷歌提供 AI 機架的組件，直到 2031 年。谷歌似乎是在增加第二個硅合作伙伴，而不是替換第一個。

蘋果的先例

上一次博通面臨設計轉移的恐慌時，客户是其最大的客户。2023 年 1 月，_彭博社_報道 蘋果（AAPL-0.63%）計劃在 2025 年前放棄博通的組合芯片，該芯片負責其設備中的 Wi-Fi 和藍牙功能，並改用內部設計。根據博通的年度報告，蘋果在 2022 和 2023 財年佔博通淨收入的約 20%——當時大約為 70 億美元。

最終，替代發生了。蘋果在 2025 年 9 月的 iPhone 17 系列中推出了自己的 N1 無線芯片，距離該報道發佈近三年。

但在此過程中發生了另外三件事情。在報道發佈四個月後，蘋果宣佈了一項單獨的多年數十億美元協議，要求博通繼續在美國製造 5G 射頻組件，包括濾波器。失去一個芯片並不意味着失去客户——上個月博通披露了一項協議，將該芯片供應關係延長至 2031 年。博通的 收入 隨後幾乎翻倍，從 2023 財年的 358 億美元增長到 2025 財年的 639 億美元，因為 AI 需求壓倒了一切。至於股票？在_彭博社_報道發佈的那天，它以拆股調整後的 57.69 美元收盤。截至目前，股價接近 362 美元，漲幅超過 500%。

這次風險在於 AI 業務

因此，先例表明這些公告需要數年才能顯現效果。谷歌與邁威爾的協議符合這一模式。其歸屬時間表延伸至 2033 年 1 月，披露的內容描述了與谷歌 TPU 生態系統相連接的芯片項目，而不是對其進行全面替換。

不過，這一類比並不完美，差異很重要。蘋果的風險在於無線組件，這是一個成熟的副業，而 AI 定製芯片則推動了其增長。谷歌本身就在這個 AI 業務中。博通的 AI 半導體收入在其 2026 財年第二季度達到了 108 億美元，同比增長 143%，總收入增長 48% 至 222 億美元，淨收入 幾乎翻倍，達到 93 億美元。管理層預計 2026 財年第三季度的 AI 半導體收入將達到 160 億美元，增長超過 200%。

展開

NASDAQ: AVGO

博通

今日變動

(1.21%) $4.42

當前價格

$368.45

關鍵數據點

市值

$1.8T 市值僅計算公開交易的流通股。不包括未上市、私有或雙重類別的非交易股份。隱含市值可能會有所不同。

日內區間

$365.05 - $375.13

52 周區間

$287.17 - $495.00

成交量

1900 萬

平均成交量

2610 萬

毛利率

65.66%

股息收益率

0.69%

博通並未披露谷歌的份額，但其前五大客户在 2025 財年佔總淨收入的約 40%。谷歌訂單的變化可能會影響投資者所支付的增長線，而不是一個副業。

在我看來，這種集中度在博通的估值中值得認真對待。即使在下跌之後，股票的市盈率約為 60 倍，且比其 52 周高點低約 27%。

歷史上從蘋果事件中得到的教訓是，這些過渡是緩慢和部分的——博通在上一次過渡中持續增長。我認為同樣的耐心在這裏也適用：8 月 19 日的下跌並不能證明損害，而博通 4 月份的協議也不能證明沒有損害。決定因素是博通未來幾個季度的 AI 收入，而這一證據將在財報日到來，而不是在一天的拋售中。