知乎 2026 年第二季度財報電話會議實錄

知乎（紐約證券交易所代碼：ZH）於週三發佈了 2026 年第二季度財務業績。以下是公司第二季度財報電話會議的文字記錄。

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查看網絡直播 https://edge.media-server.com/mmc/p/5dinb4gr/

摘要

知乎公司報告 2026 年第二季度收入為人民幣 6.19 億元，同比下降 3.7%，環比增長 5.9%，調整後淨虧損為人民幣 1025 萬元。

公司強調在人工智能方面的戰略舉措，增強社區開放性、人工智能內容資產、知識產權多媒體擴展和專家數據解決方案，旨在利用其專業網絡和內容庫。

知乎的重點仍然是穩定核心業務，改善用户體驗，並探索人工智能驅動的機會，長期目標是實現可持續盈利，並通過選擇性投資和股票回購來增強股東回報。

完整記錄

主持人

女士們，先生們，感謝您們的耐心等待，歡迎參加知乎公司 2026 年第二季度財務業績電話會議。此時，所有參與者均處於僅聽模式。在發言者的演講結束後，將進行問答環節。今天的會議正在錄音並進行網絡直播。現在，我想將會議交給投資者關係部的 Demi Nung。請繼續。

Demi Nung，投資者關係

謝謝你，Sharon。大家好，歡迎參加知乎 2026 年第二季度財務業績電話會議。今天與我一起參加的有我們的高級管理團隊成員：創始人兼董事長周源先生，首席財務官王漢先生，以及首席運營官張榮樂先生。在我們開始之前，我想提醒大家，今天的討論將包括根據 1995 年美國私人證券訴訟改革法案的安全港條款所作的前瞻性聲明。

這些聲明涉及固有的風險和不確定性。因此，實際結果可能與今天表達的觀點有重大不同。有關更多信息，請參閲我們向美國證券交易委員會和香港證券交易所提交的公開文件。除非法律要求，公司不承擔更新任何前瞻性聲明的義務。此外，今天的討論將包括 GAAP 和非 GAAP 財務指標，僅供比較之用。

有關這些非 GAAP 指標與最直接可比的 GAAP 指標的調節，請參閲我們今天早些時候發佈的財報。此次電話會議的重播將在我們的投資者關係網站 ir.zhihu.com 上提供。今天，周源先生將用中文發表準備好的講話，隨後進行英文翻譯。請繼續。

周源，創始人兼董事長

大家好，感謝您參加知乎 2026 年第二季度的財報電話會議。今天我將涵蓋三個方面：我們第二季度的核心業務表現；人工智能如何擴展我們社區內容、知識產權和專家網絡的價值；以及我們下半年的優先事項。首先讓我談談我們的核心業務。總體而言，我們的核心業務保持穩定，而某些領域仍在調整和恢復。第二季度，總收入為人民幣 6.19 億元，同比下降 3.7%，環比增長 5.9%，同比下降幅度進一步縮小。

調整後的淨虧損為人民幣 1025 萬元，反映了收入結構的變化和階段性業務投資。核心用户的社區參與度保持穩定。平均每日使用時間約為 39 分鐘，基本保持不變，而高質量內容的每日創作增長超過 16%。隨着 AIGC 使內容創作變得更加容易，真實體驗、明確來源和專業判斷變得愈發重要。

這些仍然是知乎的基礎和我們長期的價值。轉向營銷服務，收入為人民幣 1.99 億元，同比下降 10.7%，環比增長 4%。我們繼續專注於技術、汽車、消費電子和家電以及遊戲等關鍵垂直領域。績效支出環比增長 1%，其中游戲支出增長 22%。這尚未轉化為營銷收入的更廣泛恢復，但支持我們加強關鍵垂直領域、產品和算法的戰略。

營銷服務仍處於結構性恢復中，我們將繼續改善專業內容、用户需求和客户需求的匹配。對於付費內容和知識產權，收入達到人民幣 4.26 億元，同比增長 4.4%，環比增長 5.9%。平均每月訂閲會員為 1311 萬，基本穩定，而會員 ARPU 也保持穩定。我們將繼續改善會員內容和產品體驗，同時擴展基於知識的產品。

知識產權運營繼續貢獻增量增長，許可收入環比增長 105%，同比增長 600%。我們正在將陽陽故事知識產權從一次性許可擴展到多格式、全生命週期開發。總體而言，挑戰依然存在，但我們的業務結構繼續調整，戰略方向保持不變。我們將繼續穩定核心業務，同時保持投資紀律。接下來，我想重點談談知乎在人工智能領域的情況。

知乎以社區為起點，通過新產品、格式和使用案例將知乎內部積累的價值帶給更多人。真實用户、專業內容、知識產權和我們的專家網絡仍然是我們最重要的資產。人工智能正在幫助將這些能力擴展到新的應用和商業場景。首先，社區將變得更加開放。人工智能正在改變內容的發現和使用方式。對於知乎而言，開放並不意味着改變我們的定位；而是通過人工智能工具和應用使高質量內容能夠觸及更多用户和開發者。這需要在內容來源、創作者權益和社區價值觀方面設定明確的目標。我們正在進一步將知乎九達與知乎搜索整合，使得人工智能驅動的搜索成為社區內容的新入口，而不是其替代品。早期測試顯示用户留存的積極信號。我們還在探索社區代理。AI 良知就是一個例子。

我們希望它不僅僅是另一個通用聊天機器人，而是幫助用户探索知乎，發現真實的人、專業的內容和多樣的觀點。該產品仍處於早期測試階段，我們的重點是內容發現、互動和留存。AI Works 目前託管超過 2600 個人工智能項目，而開放數據平台 API 吸引了超過 17600 名專業開發者；其中約 20% 之前並不是知乎創作者。

我們還發布了更新版的知乎 CLI，使得在人工智能工具中發現和使用知乎內容變得更加容易。通過人工智能搜索、代理、開放平台和開發者工具，知乎的內容和專業能力可以觸及更多用户、開發者和客户。超越知乎應用，我們相信人工智能正在成為一種新媒介，可以幫助現有內容觸達新受眾，啓用新應用，並在內容授權、品牌內容資產和專家服務中創造新機會。

其次，營銷服務正在從流量價值向內容資產價值演變。隨着越來越多的信息發現通過人工智能進行，品牌不僅關注可見性，還關注其專業信息是否能夠被人工智能準確理解和引用，同時幫助品牌建立具有明確來源的持久內容資產。與一次性活動不同，這些資產可以在搜索、人工智能和其他渠道中持續被發現和使用，從而創造更長期的價值。

我們的人工智能內容資產產品仍處於早期階段。在第二季度，客户數量環比增長 50%。這尚未代表穩定或可擴展的收入貢獻，但開始展現新的商業價值。展望未來，我們將專注於客户成果、需求和產品標準化。第三，人工智能正在加速知識產權向多媒體格式的擴展。人工智能正在降低將基於文本的內容轉化為多媒體格式的成本和障礙。

這使得我們大量的原創內容能夠更高效地開發成漫畫劇、短劇、影視等其他格式。本季度實現貨幣化的漫畫劇項目中，有相當一部分來自於 2025 年或更早創作的作品。這表明高質量的知識產權可以隨着時間的推移而回報價值，同時技術提高了開發效率並擴展了其覆蓋面。在上半年，我們還探索了內部製作，一些項目顯示出令人鼓舞的早期成果。

然而，我們將保持謹慎，不會大幅增加重資產投資。我們將根據項目經濟靈活選擇許可、內部製作和委託製作。展望未來，我們將繼續加強在知識產權選擇、開發和跨格式運營方面的能力，以從我們的內容庫中釋放更多價值。第四，專家數據解決方案正在從項目交付向可重用能力演變。

人工智能正在創造使用知乎專家能力的新方式，不僅僅是為用户創造內容。專家現在可以通過訓練數據、模型評估和複雜任務設計，將專業知識和判斷轉化為模型能力。我們定位為一個以研究為驅動的數據實驗室。我們識別模型能力的差距，開發訓練數據、評估系統和複雜任務環境，以幫助提高模型性能。在上半年，我們完成了編碼、研究和深度研究、視覺推理和代理等項目，同時構建了跨模型分析的能力。

我們的專家網絡在定義專業任務、設定質量標準和評估模型輸出是否符合專業要求方面發揮着重要作用。我們也在主動識別模型差距，內部開發訓練數據和評估方法，並通過實際模型性能驗證其價值。我們的目標不是一次性的數據交付，而是可重用的能力，能夠在客户和模型迭代中不斷演變。

在下一個階段，我們將繼續這一進程，並將其擴展到產品化的複雜任務和環境中。在下半年，我們將專注於兩個優先事項。首先，我們將改善用户體驗，保持穩定的會員基礎，提高知識產權開發效率，推動營銷服務的結構性恢復。其次，我們將繼續通過關注真實需求、客户價值、能力重用和投資回報率，驗證我們開放社區生態系統、人工智能內容資產、知識產權和專家數據解決方案中的人工智能驅動機會。

初步驗證並不意味着這些舉措已成為穩定的增長驅動因素。可持續性可能因商業時機和階段性投資而波動。我們改善運營效率和恢復可持續盈利能力的長期目標保持不變。從長遠來看，我們希望知乎不僅是一個真實、專業和可信的社區，也是一個連接內容、知識和人工智能應用的重要平台。

謝謝。我現在將把時間交給我們的首席財務官，回顧本季度的財務表現。

王漢，首席財務官

大家好，我將現在介紹我們今天早些時候發佈的第二季度業績。在第二季度，我們的收入趨勢繼續環比改善，得益於付費內容和知識產權業務的增長。同時，嚴格的成本管理使得運營費用和運營虧損同比減少。現在轉向第二季度的財務亮點，本季度我們的總收入為人民幣 6.901 億元，同比下降 3.7%，環比增長 5.9%。

環比增長主要得益於內容和知識產權業務。市場營銷服務收入為人民幣 1.99 億元，而 2025 年同期為人民幣 2.228 億元。下降主要反映了我們對服務產品的主動和持續優化。環比來看，市場營銷服務收入增長了 4%，在關鍵垂直領域和基於績效的產品上取得了改善。我們還在與人工智能相關的商業用例方面取得了早期進展。

內容和知識產權業務收入為人民幣 4.259 億元，同比增長 4.4%，環比增長 5.9%，主要得益於知識產權業務的持續增長。平均每月訂閲會員保持在 1310 萬的穩定水平。我們將繼續加強我們的付費內容產品，同時在多個格式中開發和變現精選的知識產權，嚴格關注項目回報和風險。其他收入為人民幣 8600 萬元。下降主要是由於我們職業培訓業務的持續戰略優化。

環比來看，其他收入增長了 12.7%，同比下降的幅度持續縮小。我們本季度的毛利潤為人民幣 3.909 億元，而 2025 年同期為人民幣 4.482 億元。毛利率為 57%，而 2025 年同期為 62.5%。毛利率的下降主要反映了我們持續努力拓寬和提升內容產品的結果。總運營費用從 2025 年同期的人民幣 5.392 億元減少了 13%，降至人民幣 4.694 億元，反映了我們運營效率的持續提升。

銷售和市場營銷費用從 2025 年同期的人民幣 3.263 億元減少了 5.4%，降至人民幣 3.087 億元，反映了嚴格的市場營銷支出。研發費用從 2025 年同期的人民幣 1.457 億元減少了 25.4%，降至人民幣 1.086 億元，主要歸因於我們在研發效率上的持續改善。一般和行政費用從 2025 年同期的人民幣 6730 萬元減少了 22.7%，降至人民幣 5200 萬元，主要歸因於人員相關費用的降低。

在非 GAAP 基礎上，調整後的運營虧損從 2025 年同期的人民幣 7150 萬元縮小了 32%，降至人民幣 4870 萬元。投資收益為人民幣 1640 萬元，而 2025 年同期為人民幣 1.408 億元。下降主要是由於我們在 2025 年同期對一傢俬營公司的投資公允價值重新計量的未實現收益。淨虧損為人民幣 3740 萬元，而 2025 年同期為淨收入 7250 萬元。

在非 GAAP 基礎上，調整後的淨虧損為人民幣 1030 萬元，而 2025 年同期為調整後的淨收入 9100 萬元。截至 2026 年 6 月 30 日，我們的現金及現金等價物、定期存款、受限現金和短期投資總計為人民幣 44 億元，保持了穩健的流動性，以支持我們的運營。截至 2026 年 6 月 13 日，我們在紐約證券交易所和香港證券交易所回購了總計 4130 萬股 A 類普通股，總金額為 7790 萬美元。

在第二季度，我們回購了 650 萬股 A 類普通股，總金額為 720 萬美元。展望未來，我們將繼續在新項目的選擇性投資與運營效率之間保持平衡。雖然季度盈利可能會受到投資的影響，但我們改善運營效率和恢復可持續盈利的長期目標保持不變。我們還將保持對資本配置的嚴格管理，並繼續執行股票回購，以增強長期股東回報。

這就是我對本季度財務表現的準備發言。現在我們將把電話交給接線員進行問答環節。

接線員

謝謝。要提問，請在電話上按星號一一，並等待您的名字被宣佈。要撤回您的問題，請再次按星號一一。為了節省時間，請每次只提一個問題。如果您有任何後續問題，請返回隊列。謝謝。我們現在將進入第一個問題。請稍等。您今天的第一個問題來自 Jefferies 的 Thomas Chong。

請繼續。

Thomas Chong，Jefferies 分析師

謝謝你，Marjorie，感謝你回答我的問題。那麼我的問題是，我們應該如何看待下半年收入和利潤的趨勢？在業務調整和新業務投資下，各季度之間是否會有波動？謝謝。

接線員

謝謝。您今天的下一個問題來自 Citi 的 Vicky Y。請繼續。

Vicky Y，Citi 分析師

管理層能否分享一下對 AI 生成劇集的看法，以及我們應該如何看待知乎的優勢？謝謝。

裴青（代首席運營官張榮樂）

這是佩青代表首席運營官發言。我們對人工智能漫畫劇市場持非常積極的態度，並相信該行業正在顯現出明確的增長趨勢。一方面，人工智能內容生成能力持續快速提升，包括角色一致性、視覺質量、動作和整體制作效率。另一方面，隨着更多創作者進入市場，我們看到創意和形式的多樣性在增加。因此，人工智能漫畫劇逐漸成為一種新的內容消費形式。

隨着製作的持續改善，我們預計內容質量和用户接受度將進一步提高。同時，競爭的基礎也在發生變化。在早期階段，重點在於誰能更快地採用人工智能並以更低的成本製作內容。隨着人工智能製作的普及，真正的稀缺性又回到了內容本身：好的故事、可持續的創意管道以及將知識產權持續轉化為引人入勝的視覺內容的能力。

在這一點上，知乎具有明顯的優勢。通過陽陽故事和其他產品，我們建立了一個廣泛的原創故事和創作者生態系統。我們的優勢不僅在於庫的規模，還在於我們能夠持續生成新內容並識別出最強的標題，這得益於一個成熟的創作者基礎。這有助於減少知識產權開發中的試錯成本，提高我們內容組合的整體效率。

我們已經在人工智能漫畫中看到了這一點的驗證。根據第三方數據，在 2026 年上半年，陽陽故事成為 TikTok 上本土人工智能漫畫劇的領先知識產權提供者之一，並在香港排名前三。我們還在第二季度開始了內部和委託製作，並且到目前為止看到令人鼓舞的命中率。隨着人工智能創造新的媒體格式，一個強大的故事可以被可視化，從而人工智能幫助延長優質知識產權的生命週期，提高我們現有內容資產的變現效率。

從戰略上講，我們的重點是基於知乎在內容和創作者生態系統中的優勢，同時利用人工智能提高劇本、製作和分發的開發效率。我們將保持商業模式的靈活性，包括許可和內部製作。在市場需求和項目經濟性得到良好驗證的情況下，我們可能會選擇性地向價值鏈的上游移動。從長遠來看，我們相信知乎在這個市場的護城河將來自於包括可持續的原創知識產權供應、基於真實用户行為的內容選擇、穩定的創作者生態系統、明確的許可框架以及人工智能驅動的跨媒體知識產權開發等能力的結合。謝謝。請問下一個問題。

操作員

謝謝。您下一個問題來自中金公司的張水清。請繼續。

中金公司分析師張水清

謝謝管理層回答我的問題。管理層能否詳細闡述一下專家數據解決方案的商業模式，以及知乎在這個業務中的優勢是什麼？

操作員

謝謝。這次問答環節到此結束。現在我將把會議交還給 Demi 進行任何補充或結束髮言。會議現已結束。感謝您參加今天的演示。您現在可以斷開連接。

免責聲明： 本次記錄僅供信息參考。雖然我們努力確保準確性，但此自動轉錄可能存在錯誤或遺漏。有關公司的正式聲明和財務信息，請參閲公司的 SEC 文件和官方新聞稿。企業參與者和分析師的聲明反映了他們在本次電話會議日期的觀點，且可能會隨時更改。