Blue Owl Technology 公佈 2026 年第二季度業績：完整財報電話會議實錄

在周四，Blue Owl Technology（纽约证券交易所代码：OTF）在其财报电话会议中讨论了 2026 年第二季度的财务结果。完整的会议记录如下。

此内容由 Benzinga API 提供。有关全面的财务数据和会议记录，请访问 https://www.benzinga.com/apis/。

访问完整电话会议请点击 https://www.blueowltechnologyfinance.com/webcast-registration?event_id=16145

摘要

Blue Owl Technology Finance Corp.报告了 2026 年第二季度强劲的财务结果，每股调整后净投资收益为 0.30 美元，每股净资产值为 16.48 美元。

公司继续受益于卓越的信用质量，非应计利息率在行业中处于最低水平，并且看到更有利的投资环境，利差扩大，保护措施更强。

Blue Owl Technology 在本季度新增 850 百万美元的承诺，并资助了 550 百万美元，重点关注数字基础设施和生命科学作为关键增长领域。

公司发行了 5 亿美元的无担保债券，并增加了一项担保债务设施，以加强资本结构，保持未来增长的显著流动性和灵活性。

展望未来，公司预计到明年年中将覆盖其基本股息，得益于有利的利率环境和战略性投资组合重新配置。

管理层对投资组合在更具吸引力的市场环境中捕捉机会的能力表示信心，指出拥有充足的资本和技术投资的专业知识。

完整会议记录

主持人

大家早上好，欢迎参加 Blue Owl Technology Finance Corp. 2026 年第二季度财报电话会议。请注意，此次会议正在录音。我将把会议交给 BDC 投资者关系负责人 Mike Massiccio。Mike，请开始。

Mike Massiccio，BDC 投资者关系负责人

谢谢你，主持人，欢迎参加 Blue Owl Technology Finance Corp. 2026 年第二季度财报电话会议。今天与我们一起参加会议的有首席执行官 Craig Packer，主席 Erik Bissonnette，以及首席财务官 Jonathan Lamm。我想提醒听众，今天会议中所作的发言可能包含前瞻性声明，这些声明并不保证未来的表现或结果，并涉及许多超出公司控制的风险和不确定性。

实际结果可能与前瞻性声明中的结果有重大差异，原因包括 Blue Owl Technology 在 SEC 的文件中描述的多种因素。公司不承担更新任何前瞻性声明的义务。我们还想提醒大家，在此次会议中我们将提及非 GAAP 指标，这些指标在我们网站的活动和演示部分的财报中与 GAAP 数据进行了对账。

在此次会议中讨论的某些信息以及公司财报材料中的信息，包括与投资组合公司相关的信息，均来自第三方来源，尚未经过独立验证。公司对此信息不作任何陈述或保证。昨天，Blue Owl Technology 发布了截至2026年6月30日的第二季度财务结果，报告每股调整后净投资收益为 0.30 美元，每股净资产值为 16.48 美元。

在今天的会议中，我们将参考包括财报新闻稿、财报演示和 10-Q 在内的材料，这些材料可在 Blue Owl Technology 网站的新闻和活动部分找到。接下来，我将把会议交给 Craig。

Craig Packer，Blue Owl Capital 联合总裁兼信贷负责人

谢谢你，Mike。大家早上好，感谢大家的参与。Blue Owl Technology 在第二季度交出了又一个强劲的季度，净资产值稳定，收益持续增长，信用质量优秀，包括非应计利息率仍然是行业中最低的。这一表现直接得益于我们借款人基础基本面的强劲和韧性。我们的借款人继续在收入和 EBITDA 上实现稳定的有机增长，目前我们没有看到投资组合中有任何重大压力的迹象。

我们继续通过持续的股票回购活动来支持每股净资产值，我们认为在当前交易水平下这仍然是明智的。我们在本季度也在提升收益方面取得了良好进展。调整后的净投资收益增加，得益于持续的资本部署和净杠杆的增长。自 2025 年 6 月直接上市以来，净杠杆增加了四分之一个百分点，处于我们目标区间的低端。投资环境显著改善，随着我们继续部署资本，Blue Owl Technology 在明年年中实现股息覆盖的道路清晰可见。

我们已将资产负债表定位为利用这一机会。在本季度，我们通过发行无担保债券、增加担保债务设施以及延长循环信贷设施的到期日来加强我们的资本结构，尽管技术导向公司面临非常具有挑战性的背景。Jonathan 将对此进行更详细的介绍，但我们拥有充足的流动性和灵活性来支持未来的投资组合增长。

展望未来，我们对 Blue Owl Technology 的定位有几个乐观的理由。首先，投资环境对技术更具吸引力。资本可用性的减少使得贷款人变得更加挑剔，导致利差显著扩大，保护措施更强。随着杠杆接近我们目标区间的低端，Blue Owl Technology 有充足的能力将资本部署到出现的有吸引力的机会中。

其次，自年初以来，远期利率预期上升，这将为我们以浮动利率贷款为主的投资组合提供重要的顺风，随着时间的推移，扩大投资组合收益。第三，我们认为市场对软件的讨论变得更加平衡。虽然最初对人工智能的担忧是广泛的，但投资者越来越能够区分那些容易受到人工智能干扰的企业与那些围绕关键任务平台构建的企业，这些企业嵌入了工作流程，使其能够利用人工智能来增强产品并巩固竞争优势。

我们在某些公共软件类别的反弹中看到了这一点，包括网络安全，以及人工智能模型公司与成熟软件平台之间的合作。这一演变越来越反映出我们在软件投资组合中长期以来所优先考虑的特征，并增强了我们对这些企业的信心。最后，锁定期的解除已经过去。随着 100% 的 Blue Owl Technology 的流通股完全解禁交易，我们预计新上市股票典型的技术性抛售压力将随着时间的推移而减轻，从而创造出进一步扩大和多样化我们股东基础的明确机会。

综合来看，这些发展改善了 Blue Owl Technology 的基本面和技术背景。我们仍然专注于有纪律的执行，并相信我们投资组合的持续表现最终将反映在股东价值上。接下来，我将把时间交给 Erik。

Erik Bissonnette，投资组合经理及技术贷款 BDC 总裁

谢谢 Craig，大家早上好。我们在提升投资组合方面持续取得稳步进展。在第二季度，我们做出了约 8.5 亿美元的新承诺，并资助了 5.5 亿美元。尽管主要交易活动保持低迷，但我们成功资助了多笔在市场利差最近扩大的情况下已承诺的交易。展望未来，我们新发放贷款的更大份额将捕捉到今天更具吸引力的定价，使我们能够稳步实现当前市场条件的好处。

虽然软件活动仍然较慢，但我们继续在其他技术领域找到差异化的机会，我们在这些领域拥有深厚的专业知识和强大的平台连接，包括生命科学和数字基础设施。Blue Owl Technology 在数字基础设施中是一个重要参与者，特别是通过我们的实物资产平台，使我们能够广泛了解支持数据中心和 GPU 建设的资本需求。随着主要科技公司扩大其计算能力，我们看到提供债务资本、捕捉诱人收益和确保由关键数字资产支持的稳定现金流的吸引机会，通常伴随投资级对手风险。我们看到的另一个吸引机会的领域是生命科学，Blue Owl Technology 在该领域建立了深厚的行业专业知识和专门的生命科学信贷及特许权团队。最近的一笔交易突显了这些能力的好处。在第二季度，Blue Owl Technology 为专注于下一代癌症诊断的商业阶段公司 Caris 主导了一笔 7 亿美元的全平台贷款。

生命科学已增长至投资组合的近 2%，鉴于其强劲表现和吸引人的机会，我们期待随着时间的推移继续发展这一战略。OTF 在本季度收到了约 2.22 亿美元的销售和还款，尽管还款活动较慢。鉴于市场环境，我们看到越来越多的机会改善我们现有投资组合的经济效益。随着高质量借款人寻求筹集额外资本或延长到期，我们通常能够获得更宽的利差、增强的保护和更强的契约。

这种 incumbency 优势使我们能够继续投资于我们熟悉的公司，同时将我们的投资组合从传统的低利差交易转向今天更具吸引力的市场环境。转向投资组合，信用质量和借款人健康状况依然良好。OTF 专注于规模较大的赞助商支持的公司，这从我们借款人近 3 亿美元的加权平均 EBITDA 中可以看出。软件敞口约占投资组合的 70%。

在软件领域，我们的敞口集中在能够从进一步的人工智能整合中受益的耐用市场细分，通常以关键任务应用、嵌入式工作流程和可信数据为特征。这种有针对性的方式帮助投资组合在最近的市场波动中保持了韧性。我们的借款人正在实现高单位数的收入和 EBITDA 增长，软件的增长速度通常快于 Blue Owl Technology 更广泛的直接贷款投资组合中的其他领域。

重要的是，我们在更广泛的投资组合中几乎没有看到由于人工智能造成的重大干扰迹象。我们的内部评级在本季度表现出广泛的稳定性，我们的三到五级评级名称的公允价值从上季度的 8.5% 小幅下降至 7.6%。修订活动保持轻微，投资组合公司的循环信贷利用率与历史水平保持一致，约为 10%。信用质量仍然是 OTF 的一个关键差异化因素。

不良贷款在行业中仍然处于最低水平，仅为公允价值的 10 个基点，即使在本季度增加了一小笔头寸。我们进一步将这一表现归因于投资组合的保守构建。截至季度末，超过 80% 的投资组合由优先担保贷款组成，加权平均贷款价值比保持在 40%，季度间变化不大。这为我们的债务投资提供了显著的股权缓冲，我们认为考虑到今年早些时候软件领域的股权估值重置，这一点是非常有价值的。

PIK 收入从上个季度的 13.1% 下降至本季度的约 12.5%，其中 7.5% 来自 PIK 利息，5% 来自 PIK 股息。我们约 98% 的 PIK 是在原始结构时设定的，而不是通过后续修订引入的，这在评估投资组合的信用质量时是一个重要的区别。这与我们认为结构化 PIK 可以成为高质量借款人再投资于增长的有价值的回报增强工具的观点一致。

这些投资组合指标强化了我们在市场上亲身观察到的情况。一个由 40 人组成的专门技术投资团队与管理团队、赞助商和行业专家保持持续对话，使我们能够获得关于企业如何适应人工智能的差异化实时洞察。通过我们的观察，有一个主题特别明显。成熟的赞助商继续在其投资组合公司中投入大量资源以实现人工智能赋能，重申了向具有资本和战略支持以在技术变革时期发展壮大的高质量企业放贷的价值。

展望未来，我们仍然专注于将投资组合增长到目标杠杆范围的中点。尽管交易活动仍然低迷，我们在软件部署方面保持纪律，优先考虑与我们长期关注的熟悉借款人相关的高质量机会。我们相信这种环境奖励深厚的领域专业知识、选择性和市场地位。我们长期以来的关系、对可投资宇宙的了解以及专门的技术团队使我们能够在优先考虑具有更强风险调整回报的机会的同时，坚定地进行投资。

Blue Owl Technology 在数字基础设施和生命科学等创新领域的投资能力使我们能够获得差异化的机会，这些机会可能会随着时间的推移为投资者带来有吸引力且相关性较低的回报。我们预计在未来几个季度将继续扩大在这些策略上的活动。总体而言，我们对现有投资组合的质量保持信心，并相信我们有多种部署途径可以在市场条件改善时为投资者带来增值。

现在我将电话交给 Jonathan，让他更详细地讨论我们的财务结果。

Jonathan Lamm，首席运营官兼首席财务官

谢谢你，Eric。在第二季度，OTF 报告的调整后每股净投资收入为 0.30 美元。这得益于投资组合的持续增长和与还款相关的更高股息收入。本周早些时候，我们的董事会宣布第三季度每股基础股息为 0.35 美元，与我们上一个季度的股息一致，并将在 10 月 15 日之前支付给截至 9 月 30 日的股东。我们还将支付每股 0.05 美元的最终季度特别股息，该股息与上市相关，并得益于投资组合产生的溢出收入，截至季度末为 0.32 美元。

加上基础股息，这使得本季度的总股息达到每股 0.40 美元。现在我们已经达到了目标杠杆范围的下限，并且利率和利差变得更加有利，我们预计到明年年中能够覆盖我们的基础股息。转向资产负债表，季度末每股净资产为 16.48 美元，反映了投资组合表现的持续稳定。投资组合的增值和股份回购的增值支持了净资产，部分抵消了与上市相关的持续季度特别分配。

我们在本季度回购了超过 5500 万美元的股票，使过去三个季度的总回购额达到约 1.7 亿美元。这些回购反映了我们对投资组合质量的信心以及当前水平下我们股票的吸引力，同时保留了充足的资本以便在技术环境显著改善时进行投资。在第二季度的活动之后，约 1.95 亿美元仍可在董事会于 2 月授权的 3 亿美元股票回购计划下使用。

我们在季度末的净杠杆为 0.93 倍，反映了超过 4.75 亿美元的净融资投资活动。随着杠杆现在处于我们目标范围的下限 0.9 到 1.25 倍，我们仍然处于良好位置以继续增长投资组合。本季度的融资活动是对 OTF 在技术信贷市场挑战中的重要外部验证。我们发行了 5 亿美元的无担保债券，增加了 1.5 亿美元的担保融资，并完成了对我们 27 亿美元的循环信贷额度的修订和延长。

重要的是，每个现有的银行合作伙伴都续签了其循环信贷承诺，我们增加了一项新的贷款关系，提供了额外的融资能力。因此，所有 2026 年到期的债务都已得到解决，我们保留了无担保融资组合，所有信用评级机构都确认了 OTF 的投资级评级。我们在季度末拥有超过 20 亿美元的现金和可用信贷额度。我们认为这种组合是对基础投资组合和 OTF 融资模式的强有力验证。

总体而言，OTF 在季度末以稳定的净资产、改善的盈利能力、显著的流动性和更强的资本结构结束，为我们在更具建设性的投资环境中继续扩大投资组合奠定了良好基础。现在我将把时间交给 Craig，提供今天电话会议的最后想法。

Erik Bissonnette，投资组合经理兼技术贷款 BDCs 总裁

谢谢，Jonathan。在我们结束今天的电话会议时，我们相信 OTF 以强劲的姿态进入下半年。该基金最近经历了一段关于软件未来的问题、对私人信贷的广泛困惑，以及与我们股票锁定解除相关的技术压力。在这一切中，投资组合保持了韧性，信用质量依然强劲，OTF 继续建立盈利势头。尽管取得了这些进展，我们认识到 OTF 的市场估值并未反映基金的基本表现。

我们对这种脱节感到失望。在当前的交易水平下，折扣暗示近 30 亿美元的信用损失。换句话说，市场实际上在定价一个情景，即大约 40% 的投资组合违约，回收率仅为每美元 0.50。这与投资组合的实际表现形成了鲜明对比，非应计项目仅为 2000 万美元，或投资组合的 10 个基点。我们认为这种脱节是显著的，我们的回购活动反映了我们对投资组合和 OTF 股票价值的信心。

虽然我们无法预测折扣何时会缩小，但我们相信前进的道路是明确的。投资组合表现良好，技术压力应该会继续减轻，OTF 有多个杠杆可以继续扩大盈利能力。同样重要的是，我们看到多个切实的驱动因素可以改善 ROE 和股息覆盖率。首先，杠杆处于目标范围的低端，继续向该范围的中点部署提供了增加盈利能力的明确路径。

其次，我们有机会继续将非收入产生的股权投资转换为产生收入的资产。第三，我们现在能够在更具吸引力的环境中部署资本，并预计将受益于更宽的利差、更强的文件记录和更高的基准利率。综合来看，这些驱动因素让我们对基金扩大 ROE 和在明年中期覆盖基本股息的能力充满信心，同时保持同样的，甚至更加严格的承保方法，这支持了投资组合迄今的信用表现。

很好——期望值比年初时更高。科技利差大幅扩大，我们认为我们拥有捕捉这些机会的正确专业知识。此外，我们打算继续将投资组合多样化到生命科学、数字基础设施等互补领域，以及 Blue Owl 在这些领域的差异化能力和长期关系。展望未来，我们预计经理选择将变得更加重要。

不确定时期往往会造成分散，我们相信 OTF 结合技术领域的专业知识、高级担保的关注、严格的承保和对更广泛的 Blue Owl 平台的访问，使基金在这种环境中表现良好，并为股东提供引人注目的长期回报。我们将继续专注于执行这一机会，同时持续展示投资组合的实力。操作员，请开放提问环节。

操作员

当然。我们现在将进行问答环节。如果您希望进入提问队列，请在电话键盘上按星号 1。确认音将表明您的线路已在提问队列中。如果您希望将问题从队列中移除，可以按星号 2。对于使用扬声器设备的参与者，可能需要在按星号 1 之前拿起听筒。请稍等，我们将进行提问调查。

我们今天的第一个问题来自 Wells Fargo 的 Finnie O'Shea。您的线路现在已开启。

Finnie O'Shea，Wells Fargo 分析师

大家好，早上好。

我想问一个关于盈利能力的双重问题——首先，如果您能提供关于如何实现本季度股权收益的任何潜在指导，然后还有生命科学项目或合资企业。我想这在上次电话中提到过。它被描述为部分一次性，但无论如何，关于我们如何看待增长以及如何看待回报的任何指导？

Erik Bissonnette，技术贷款 BDC 的投资组合经理和总裁

当然。Ben，谢谢你的提问。我认为，正如我们在电话中所阐述的，有四个主要驱动因素可以推动盈利达到 0.35 美元——最大的因素是杠杆。我们大约是 0.93 倍，处于目标范围的低端，因此在这里有相当大的增长空间。我们还谈到了新预订的部署经济改善。我们认为，整体利差环境显著改善，尤其是未来软件和技术资产的吸引力更大。

我们在准备的发言中没有提到这一点，但我们也开始看到现有资产的重新定价。因此，我们投资的资产如果我们认为非常有吸引力，可能会因为收购或其他需求而以市值重新定价。目前大约有 47 亿美元的 OTF 资产低于 SOFR+500，因此我们认为这是一个自然的轮换。最后一点，股权投资组合的轮换——目前大约 7% 处于非收入产生的股权头寸。

当你看看像 SpaceX 这样的公司时，对我们来说这是一个极好的结果。我们自 2018 年以来就参与了该公司。我们开始时借给他们钱；我们持有了相当小的股权头寸，结果变成了巨大的收益。我们卖掉了一半，如果我们以今天的价格卖掉另一半，那将是另外 10 倍，或 1.25 亿美元的净收益，我们可以立即重新投资于产生收入的资产，享受我提到的更高利差。

所以你必须把所有因素考虑在一起。我认为通往 0.35 美元的路径非常稳固，我们预计到明年年中能够覆盖这项股息。

Finnie O'Shea，富国银行分析师

好的。那么生命科学方面也是如此。我认为——我不会将任何事情归类为特别一次性的。LSI 合资企业是多个资产的集合，为基金提供非常稳定、一致的股息。我认为本季度有一次还款伴随着一些提前赎回溢价，这增加了这一点，但我会将其视为正常情况。我们将看到还款和一些提前赎回溢价的加速，就像我们在常规贷款中看到的那样。

我们继续用非常有吸引力的贷款来填充这部分资产池。因此，我预计将继续看到强劲的表现和那里的股息水平。关于其中一个向量的后续问题是杠杆——约翰，你给我们提供了一些关于那里的路径和保持无担保债务的当前活动的背景，但我认为理想情况下你希望在提升时拥有更多的无担保债务，而目前这仍然有点昂贵。那么这是否改变了你对提升和融资组合的看法？

Jonathan Lamm，首席运营官兼首席财务官

我的意思是，正如埃里克提到的，在资产方面，利差已经扩大，我们看到那里的机会集非常丰厚。正如你所知道的，在我们的历史中，我们永远不会接近确保公司有良好资本化和显著无担保缓冲的障碍。因此，随着我们继续融资，你应该期待看到我们继续将无担保债务作为增量融资的一部分。

我们在 2027 年只有一次到期，金额很小——3 亿美元——所以我们在优化我们的成本结构方面有很多选择，你知道，我们将继续关注这一点。

Finnie O'Shea，富国银行分析师

很好。

谢谢大家。季度表现不错。

Erik Bissonnette，技术贷款 BDC 的投资组合经理和总裁

谢谢，芬。

Jonathan Lamm，首席运营官兼首席财务官

谢谢，芬。

操作员

谢谢。下一个问题来自 RBC 资本市场的 Kenneth Lee。你的线路现在可以发言。

Kenneth Lee，RBC 资本市场分析师

嘿，早上好，谢谢你们接受我的提问。想知道你们能否分享一下目前软件领域的一些交易活动。感谢你们的分享，可能利差更大——只是想了解一下活动水平以及你们对未来几个季度的潜在展望的看法。谢谢。

Erik Bissonnette，技术贷款 BDC 的投资组合经理和总裁

是的，当然。谢谢你的提问。新发行的交易量有所减少——我想你们听到我们这样说过，你们也听到其他人这样说过——在软件、技术和其他行业中都是如此。但我们认为当前市场在风险调整回报的角度上相当有吸引力。竞争较少；资本也较少。正如我们刚刚阐述的，我们拥有丰富的资本——在 OTF 中有大量资本，以及在更广泛的 Blue Owl 领域中。

从软件的角度来看，已经完成了一些交易，我们看到了一些相当显著的利差扩大。有些交易我们最终选择不参与，但认为在 150 到 200 个基点的利差比我们在今年早些时候和去年看到的紧缩利差要宽。因此，我们认为对于非常有吸引力的资产的机会集将非常适合我们，考虑到我们拥有的资本和专业知识。

我们在电话中也提到过这一点，但我们还在 LSI 以及我们的数字基础设施组中花费了大量时间。这些机会非常庞大。我想大家都知道，数字基础设施在可投资的宇宙中筹集的资本是相当可观的。考虑到我们的关系、专业知识以及如何设置这些类型交易的结构知识，我们认为在这一年中会有很多事情可以做。

Kenneth Lee，RBC 资本市场分析师

明白了。

非常有帮助。还有一个后续问题，如果可以的话。关于股票回购，从准备的发言中听起来你们在这方面仍然很活跃——只是想了解一下 OTF 在股票回购方面可能会有多活跃，特别是在杠杆和投资机会的背景下。谢谢。

Jonathan Lamm，首席运营官兼首席财务官

是的，我的意思是，正如我们在 ODBC 的背景下也提到过的那样。我们在资本的一般分配方面评估股票回购。我们在这里继续回购。我们知道在过去几个季度中我们购买了大量股份，我们的董事会将股票回购计划重新提升至 3 亿美元。我们仍然有接近 2 亿美元的剩余。因此，你应该期待我们继续在这一方面投入资本，同时也在一个非常有吸引力的投资环境中。

所以在这里，我们有空间能够利用面前的不同机会，无论是从投资的角度还是从股票回购的角度。

Kenneth Lee，RBC 资本市场分析师

明白了。

非常有帮助。

再次感谢。

操作员

谢谢。下一个问题来自 Truist 证券的 Aaron Segonovich。你的线路现在可以发言。

Aaron Segonovich，Truist 证券分析师

谢谢。关于 Finn 的问题，我想跟进一下——就收益能力预期而言，如果我们达到每股 0.35 美元的运行率，这仍然相当于在你们当前股本基础上低于 9% 的股本回报率（ROE）。一旦你们完全提升到预期水平，你们的 ROE 可能会达到什么样的水平？

Jonathan Lamm，首席运营官兼首席财务官

当然。我的意思是，这个运行率的 ROE 在历史上是通过我们账本中股权部分的增量资本收益来支撑的。因此，我们认为这确实是一个可以覆盖的水平，考虑到在利差扩大环境下以及未来利率曲线的背景下，这个水平还有可能进一步提高。我们觉得，在杠杆率舒适地处于我们目标杠杆范围的中间位置时，我们可以达到这个水平，甚至在看到这些因素的情况下，可能会有更多的增量收益，尤其是在股权方面。

我非常感谢这个问题。我只是想给它一些背景。这是基于账面价值的。今天，股票的交易价格与账面价值相比有着显著的折扣。因此，如果你考虑到我们有信心在明年年中达到的 35 美分，而今天的股票收益率为 12.5%。所以你所描述的情景，如果我们在账面价值上交易，那将是未来一年非常可观的回报。

所以我认为询问接下来会发生什么是合理的。但我只是想确保那些在电话中没有像你一样紧密关注的人知道，如果我们处于赚取 9% 的位置，那在这段时间内将是一个可观的回报。

操作员

谢谢。提醒一下，请按星号 1 进入提问队列。我们的下一个问题来自 Compass Point 的 Jason Stewart。你的线路现在可以发言。

Jason Stewart，Compass Point 分析师

谢谢。

你提到过投资环境几次。你们在市场中的定位有何变化？我的意思是，你们是采取相同的结构，只是收益率更高吗？还是在市场中对产品进行了调整？如果你能谈谈一些这些细微的市场定位变化，那就太好了。

Erik Bissonnette，技术贷款 BDC 的投资组合经理和总裁

是的，我认为我们在评估或承保信贷的方式上没有实质性的变化，我们仍然在寻找关键任务的企业级软件公司，或者是最佳的生命科学、GPU 或其他数字基础设施机会。因此，我认为我们在寻找的基础上没有实质性的变化。坦率地说，我们看到的是资本减少，竞争减少。在这种环境下，我们可以瞄准最佳资产，这些资产是我们一直关注的，但我们能够获得显著更好的利差，第一点。

第二点，我们还在制定非常严格的文件。我们一直关注我们知识产权和数据权利的控制等内容，但我们正在抓住机会在杠杆和整体文档方面变得更加保守，同时也捕获这些利差，但没有根本性的变化。

Jason Stewart，Compass Point 分析师

好的，这很有帮助。然后我们谈到了一些软件和科技领域公共股价的反弹。你知道，私募债务市场中是否发生了什么技术性事件，限制了这些公司参与？是 CLO 交易吗？有没有什么你可以强调的，说明他们的表现落后于历史水平，或者我们没有遵循私募债务市场中你所期望的那种回归，或者你会如何看待这个问题？

Craig Packer，Blue Owl Capital 的联席总裁兼信贷负责人

抱歉，Mel，我想我们听到了你。但也许，能否再多说一点你在寻找什么，以便我们确保回答你的问题。

Jason Stewart，Compass Point 分析师

好吧，你提到过软件和技术领域公共股价的反弹。我想我问题的核心是，你预计何时会看到这种情况流入你们的估值，或者根本不会？债务市场中是否发生了什么技术性事件限制了这一点？

Craig Packer，Blue Owl Capital 的联席总裁兼信贷负责人

当然，让我试着回答一下，如果这能回应你的问题。总体而言，公共贷款今年一直在上涨，尤其是在过去几个月，由于市场的强劲需求，对信贷的整体看法改善，CLO 的创建等。因此，你会看到公共贷款市场的利差收窄。这在软件领域也是如此，但只是适度收窄，所以我认为软件在公共贷款市场中仍然滞后，因为人们对人工智能的整体担忧依然存在。

因此，软件贷款并没有显著改善，但你开始看到市场在区分对人工智能高度关注的公司和对人工智能关注较少的公司之间的差异。但在公共贷款市场中，软件风险的重新定价已经发生。在私募市场中也发生了风险的重新定价。我会说利差是稳定的。因此，我们没有看到——我认为这不是技术性问题。我认为市场仍在努力应对他们对软件的前景，并在寻找更多关于这些公司表现和一些新兴趋势的数据。

我们依然处于领先地位——我们的软件账簿和科技基金的账簿我们认为标记得非常谨慎，我们多年来一直使用第三方来进行这一操作，这反映了所有的交易环境和估值环境。因此，我们已经根据当前的情况适当地标记了账簿。但我们对账簿的质量非常有信心，随着时间的推移——看，我们的贷款有合同到期日。因此，无论我们如何标记它们，我们都期望能够收回本金，而当我们收回时，我们是以面值收回的。

所以我知道这很简单，但值得提醒大家这一点。我们不拥有那些价值不确定的股票。我们拥有的贷款几乎所有的最终价值都是合同约定的。因此，我认为这比任何技术性问题都更为根本。我会说，整体私人信贷——我认为与软件私人信贷相比，市场的认知仍然滞后于我们在公共市场上看到的强劲表现。公共贷款市场正在蓬勃发展，而我认为私人市场的认知尚未跟上。

关于私人信贷仍然存在一些 lingering angst，我认为这有点脱节。技术面——你知道，所有的 BDC 今天都在上涨。也许人们开始在报告季末看到这一点——而 BDC 的结果在各个方面都不一致地强劲，显然并没有反映出我们在今年上半年听到的所有担忧——所以也许这会开始赶上，但它一直在滞后。

Jason Stewart，Compass Point 的分析师

好的，谢谢你的补充说明。

Craig Packer，Blue Owl Capital 的联席总裁兼信贷负责人

谢谢。

操作员

谢谢。下一个问题来自 Citizens Capital Markets 的 Chris Muller。您的电话现在可以接通。

Chris Muller，Citizens Capital Markets 的分析师

嘿，大家好，谢谢你们接受我的提问，很高兴今天能和你们在一起。所以我想问一些关于 AI 颠覆的事情，但可能从一个稍微不同的角度来看。你们的信贷质量非常稳健，尽管账面价值的折扣显示了其他情况。因此，当这些恐惧的浪潮来临时，这是否为你们提供了一个机会，可以进行一些非常有吸引力的投资，而这些投资在其他情况下可能会被竞争挤走？

Erik Bissonnette，技术贷款 BDC 的投资组合经理和总裁

我认为，正如你所说——看，我们希望随着更多信息的发布，关于 AI 的讨论语气会变得更加平衡，我认为你开始看到这一点。但我认为你说得很对，这些担忧为我们创造了一个非常重要的机会。利差更大，除了利差之外，作为一个重要的技术投资者，我们的购买力也更高。这不仅体现在利差上，还体现在协议的其他条款、结构等方面。

可用于软件收购的资本现在更加有限，这将反映在更有吸引力的条款上。这可以以多种不同的方式表现出来。如果我们要定价一个新交易，那会显现出来。但现在会有多少新交易呢？我认为私募股权公司也会同样谨慎。但这也体现在我们被要求为投资组合中的现有头寸再融资时，这种情况正在发生，并将继续在这个领域发生。

我想所有贷款人都会想确保在我们再融资、延长、进行附加时，我们得到了适当的补偿。因此，我认为在 Blue Owl Technology 中，我们有一个真正的机会，通过继续以适当的利差支持我们的公司来提高投资组合中的利差。我只想说，在过去 18 个月的时间里，在这个时期之前的几年里，利差变得非常紧张。

所以我们在这里谈论的利差并不算过分。在软件交易的更广泛范畴中，软件交易多年来的利差在 500 到 700 之间——那是软件的利差——而在 AI 颠覆之前的过去几年中，利差才变得非常紧张。因此，你实际上只是看到了软件利差回归到均值的过程。因此，我认为这将是 Blue Owl Technology 在未来一两年中的一个非常大的上行空间。

Chris Muller，Citizens Capital Markets 的分析师

明白了。这种背景非常有帮助。感谢你们今天接受提问，祝贺你们取得了稳健的季度业绩。

Craig Packer，Blue Owl Capital 的联席总裁兼信贷负责人

谢谢，Chris。

操作员

谢谢。我们已经结束了问答环节。现在我想把时间交回给大家，进行任何进一步的总结发言。

Craig Packer，Blue Owl Capital 的联席总裁兼信贷负责人

感谢大家的参与。我们对这个季度非常满意，尤其是信贷质量仍然是行业中最好的之一。如果您有任何后续问题，我们希望听到您的声音。请随时联系，希望大家度过一个愉快的下午。

操作员

谢谢。这次电话会议和网络广播到此结束。您现在可以挂断电话，祝您有美好的一天。感谢您今天的参与。

免责声明： 本转录仅供信息参考。虽然我们努力确保准确性，但此自动转录可能存在错误或遗漏。有关公司的正式声明和财务信息，请参阅公司的 SEC 文件和官方新闻稿。企业参与者和分析师的声明反映了他们在本次通话日期的观点，可能会随时更改，恕不另行通知。