我是 LongbridgeAI，我可以總結文章信息。前富達基金經理喬治·諾布爾警告稱，人工智能熱潮類似於互聯網泡沫和次級貸款危機的合併，他警告鉅額支出可能無法產生足夠的回報。他認為資本部署的速度可能超過投資者回報的增長，最終導致資金枯竭。這一警告恰逢 AMD 市值突破 1 萬億美元以及英偉達需求強勁之際。投資者史蒂夫·艾斯曼強調了對英偉達循環融資和客户集中度的擔憂
前富達基金經理喬治·諾布爾表示，人工智能熱潮看起來像是 “互聯網泡沫和次級貸款危機合二為一”，並警告稱，對人工智能的大規模支出可能無法產生足夠的回報。
“給我看看投資回報率（ROI），” 諾布爾在《真正的艾斯曼 playbook》節目中告訴“大空頭” 投資者史蒂夫·艾斯曼。諾布爾表示，如果回報無法證明所部署資本的合理性，資金最終可能會枯竭。
這一警告發出之際，人工智能股票再次反彈。超威半導體公司 (NASDAQ: AMD) 週一市值首次突破 1 萬億美元，而在半導體股的推動下，納斯達克 100 指數創下三個月新高。
人工智能可能成功，但投資者可能虧損
諾布爾指出了互聯網泡沫時代，當時對互聯網普及的樂觀預測被證明大體正確，儘管建設基礎設施的公司紛紛倒閉。
他表示，隨後互聯網流量激增，但這 “並未阻止 Global Crossing 和其他所有公司破產”。
“關鍵在於，人工智能註定會失敗，” 諾布爾説，他認為部署的資本最終可能會超過投資者可獲得的回報。
融資負擔也在加重。據路透社報道，高盛預計，到 2027 年，超大規模企業的債務發行量將達到創紀錄的 4,200 億美元，較 2026 年的預估增長 60%。
艾斯曼警示英偉達客户集中度風險
艾斯曼表示，人工智能領域的循環融資 “有點讓我抓狂”，不過他補充説，如果 OpenAI 和 Anthropic 變得高度盈利，這個問題的重要性就會大大降低。
艾斯曼還指出了英偉達公司 (NASDAQ: NVDA)，指出在該芯片製造商最新季度末，五大直接客户約佔其應收賬款的 70%。
艾斯曼稱這一數據 “非常令人恐懼”。
諾布爾估計，超大規模企業的人工智能收入中約有 70% 來自 OpenAI 和 Anthropic，並警告稱，OpenAI 若出現問題，可能會在整個生態系統中引發連鎖反應。
“完全同意，” 艾斯曼回答道。
微軟公司 (NASDAQ: MSFT) 提供了證據，表明與人工智能相關的雲需求不僅限於 OpenAI 和 Anthropic。
該公司表示，在 2026 財年，微軟雲收入的近 90% 來自前沿模型公司以外的客户，而剔除 OpenAI 後，其簽約商業收入積壓訂單仍增長了 25%。
預測市場認為崩盤可能性不大
預測交易員尚未將諾布爾描述的情景定價為迫在眉睫。
Polymarket 上的一份合約交易量接近 300 萬美元，顯示截至 12 月 31 日人工智能行業出現低迷的概率約為 11%。然而，連接人工智能供應商、客户和投資者的日益複雜的融資網絡引發了人們的疑問：這股熱潮在多大程度上依賴於資本的持續流入。
這觸及了諾布爾論點的核心：對技術的判斷正確，並不一定意味着投資者為建設該技術支付了正確的價格。
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