我是 LongbridgeAI，我可以總結文章信息。9 月 25 日，Deribit 平台上約有 160 億美元的比特幣期權和 21 億美元的以太坊期權到期，標誌着今年規模最大的季度結算之一。此次到期是對比特幣當前漲勢的一次壓力測試，市場持倉偏向樂觀（看跌/看漲期權比率介於 0.69 至 0.76 之間），且大量實值看漲期權推動了做市商的對沖資金流。結算完成後，這種機械性買盤支撐的消失可能引發波動率上升及潛在的價格重置，而同期發佈的美國經濟數據和芝加哥商品交易所（CME）期貨到期將進一步放大這一影響
每隔幾個月，加密貨幣衍生品市場就會對比特幣價格進行一次實質性的壓力測試。9 月 25 日，這場測試將正式到來，屆時 Deribit 平台上將有約 159 億美元的比特幣期權和另外 21 億美元的以太坊期權於 UTC 時間 8:00 到期。這是今年規模最大的季度結算之一，其結果將為交易員提供大量信息，幫助他們判斷當前的漲勢在結構上是否穩健，還是主要源於一旦合約清算便會消散的做市商對沖資金流。
此次到期背後的數據值得稍作審視。這 159 億美元約佔 Deribit 比特幣總未平倉合約的 37%，目前該總量估計為 435 億美元。
臨近結算，市場持倉明顯偏向樂觀。即將到期的合約中，看跌/看漲期權未平倉合約比率介於 0.69 至 0.76 之間，這意味着交易員建立的上漲押注遠多於下行保護頭寸。在計劃到期的 94 億美元看漲期權中，鑑於比特幣近期交易區間約為 85,000 美元至 86,300 美元，目前約有 55% 處於實值狀態。
這種實值看漲期權的集中具有特定的機械性影響。當做市商向交易員出售看漲期權時，他們會通過在現貨或期貨市場買入比特幣來對沖風險敞口。隨着比特幣價格攀升並突破這些看漲期權的行權價，做市商需買入更多比特幣以維持對沖，從而進一步推高價格。分析師認為，這一動態是比特幣在最近幾個交易日突破 80,000 美元至 87,000 美元區間的重要推動因素。
此次到期日的最大痛點價格（即最多期權作廢、期權賣方損失最小的價格水平）介於 75,000 美元至 76,000 美元之間。目前比特幣的交易價格比該水平高出 10,000 多美元。
比特幣到期合約總量中約有三分之一具有內在價值，且幾乎全部來自看漲期權一側。相比之下，看跌期權大多處於虛值狀態，這表明購買下行保護的交易員正持有已到期或即將到期且未產生收益的對沖頭寸。
一旦合約結算，做市商便無需再維持其對沖頭寸。這意味着曾助推比特幣上漲的機械性買盤可能會突然停止。Deribit 首席執行官 Luuk Strijers 和首席商務官 Jean-David Péquignot 均指出，結算完成後市場波動率可能增加，交易區間可能出現重置。
未平倉合約在高行權價處的集中，特別是在 85,000 美元至 100,000 美元區間，加劇了這種擔憂。交易員已激進地佈局持續上漲行情，如果本輪漲勢有基本面驅動因素支撐，這固然沒有問題。
此外，外部時機因素使得此次到期比典型的季度換月更為敏感。此次結算恰逢美國經濟數據發佈以及芝加哥商品交易所（CME）比特幣期貨合約到期。CME 期貨是通過受監管的美國平台運營的機構交易員使用的主要工具，因此它們的同步結算放大了市場出現劇烈雙向波動的可能性。