我是 LongbridgeAI，我可以總結文章信息。儘管美債收益率上升且美聯儲加息，黃金 ETF 需求在多年高位附近仍保持韌性，這得益於央行購金和地緣政治對沖需求。由於結構性溢價，金價維持在 4,000 美元上方，但季節性模式表明，在財年結束前的再平衡推動下，11 月 1 日之前金價將面臨壓力。11 月之後，歷史性的 “買入季節” 以及美聯儲緊縮政策可能結束的預期，或將進一步支撐金價
在過去兩個月裏，黃金經歷了一輪往返行情。現貨金價曾漲至近 4,700 美元，隨後回吐了全部漲幅。然而，儘管波動劇烈，實物支持的黃金 ETF（如SPDR Gold Shares ETF (NYSE: GLD)）的興趣依然旺盛。
大宗商品專家Vincent Lanci指出了這種明顯的強勢，特別是在第三季度末的幾個連續交易日中。根據彭博社的數據，總已知持倉量升至 1.009 億盎司，今年增長了 2%。這是自 2022 年 8 月 5 日以來的最高水平，接近 1.01 億盎司。
與收益率競爭
與此同時，現貨黃金今年下跌 3.2%，至約 4,182 美元。受美聯儲 9 月 16 日加息（自 2023 年以來首次）的壓力，金價已從 1 月份創下的 5,595 美元紀錄高位回落。與此同時，10 年期美債收益率高達 5.35%。
據路透社報道，摩根士丹利的大宗商品策略師 Amy Gower 表示：“對於非生息資產而言，在其他條件相同的情況下，這將具有挑戰性，因為黃金必須在人們的投資組合中與那個收益率水平競爭。” 不過，她指出，黃金守在 4,000 美元上方 “表明仍存在超出收益率變化範圍的需求”。
MKS PAMP的金屬策略師 Nicky Shiels 將這種韌性歸因於結構性溢價。她表示：“自 2022 年以來，由儲備多元化和地緣政治對沖驅動的持續結構性高溢價已成為主導因素，宏觀因素已無法完全捕捉這一現象，且該溢價並未消退。” 她估計該溢價約為每盎司 840 美元，高於 2022 年前的約 120 美元。
官方購買支持了這一觀點。中國在今年前八個月進口了1,077 公噸黃金，這使得 2026 年有望成為 11 年來年度進口量最高的一年。波蘭央行也在以快於去年的速度進行購買。
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財年結束窗口延長了 “拋售季節”
季節性模式表明，金屬價格可能在 11 月 1 日之前持續承壓。Lanci 指出，機構經理和對沖基金通常在財年前重新平衡賬目並降低風險。
收益率上升加劇了壓力。為資助人工智能投資和彌補鉅額主權赤字而大量發行債券，推高了收益率，並促使投資者進行戰術性去風險操作。
即便如此，結構性買家仍在 4,000 美元附近提供了底部支撐。
Valent Asset Management的投資組合經理 Jay Tatum 表示：“黃金面臨的暫時性逆風巨大，在幾乎任何其他環境下，都可能將價格大幅壓低。價格之所以沒有下跌，是因為基本面因素非常強勁。我將目前的黃金視為被壓縮的彈簧。”
季節性模式在 11 月 1 日後發生轉變。“買入季節” 一直持續到 2 月 1 日，歷史上曾扭轉秋季的疲軟態勢，因為銀行發佈更新的年度展望，多資產基金部署新的財年資本。
美聯儲緊縮週期的結束也可能提供幫助。這將緩解黃金的機會成本拖累，併為更多西方投資開闢道路。滙豐銀行表示，“大規模清算，尤其是在 ETF 領域，正在逆轉，因為此前在伊朗衝突前助力黃金的結構性因素正在恢復”，並補充稱機構對大金條的需求強勁。
供應反應緩慢為價格提供了進一步支撐。根據世界黃金協會，第二季度礦產量為 966 公噸，僅增長 2%，而回收量下降 6% 至 326 噸。通過鑽探和建設來擴大產能需要時間，因此新的 ETF 和機構購買必須依賴現有的實物庫存。
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