美國銀行：英偉達、美光和博通的估值已堪比互聯網泡沫破裂後的思科

芯片股剛剛經歷了數月來最糟糕的一週，華爾街正在質疑人工智能泡沫是否終於破裂。

一位美國銀行分析師表示，現在提出這個問題為時已晚。從估值角度來看，泡沫已經破裂。

Vivek Arya 在週五發給客户的一份報告中表示，英偉達公司 (NASDAQ: NVDA)、博通公司 (NASDAQ: AVGO) 和 美光科技公司 (NASDAQ: MU) 的平均遠期市盈率約為 13 倍。

這一估值處於 思科系統公司 (NASDAQ: CSCO) 在互聯網泡沫破裂後的交易區間（10 至 20 倍）內。

“投資者正為一個尚未崩潰的週期支付崩盤後的估值倍數，” Arya 表示。

芯片行業已陷入熊市

追蹤在美國上市的 30 家最大芯片股的費城半導體指數 (SOX) 截至週五上午本週下跌約 9%，並有望連續第八個交易日下跌。

該指數——由 Invesco PHLX Semiconductor ETF (NASDAQ: SOXQ) 緊密追蹤——目前較 6 月 22 日的歷史收盤紀錄低約 22%。從峯值下跌 20% 通常被定義為熊市。

這是今年的第二次熊市。在 6 月 22 日至 7 月 29 日期間，該指數下跌 28.6%，隨後反彈。

存儲芯片股受創最重。美光本週下跌 13.1%，至約 894 美元，此前於 10 月 7 日以 1088 美元的歷史高點收盤。

博通下跌 6.5%，英偉達下跌 5.7%，而標普 500 指數僅小幅下滑 0.8%。

拋售始於存儲芯片板塊。

本週初，中國存儲芯片製造商長鑫存儲（CXMT）宣佈計劃推出一款基於新架構的服務器內存產品，該產品可容納更多存儲空間，這引發了市場對其可能從三星、SK 海力士和美光手中奪取市場份額的擔憂。

隨後，通脹因素也加入其中。

週三公佈的通脹數據高於預期，重新引發了人們對美聯儲進一步加息以及人工智能交易資本成本上升的擔憂。

截至週四，全球市值最高的 20 家人工智能和半導體股票合計市值蒸發超過 1 萬億美元。

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美國銀行：這不是 2000 年

互聯網泡沫破裂後留下了大量未使用的光纖電纜，被稱為 “暗光纖”。Arya 表示，人工智能硬件的情況恰恰相反。其運行利用率接近 100%，且今年 2020 年至 2024 年間推出的舊款英偉達芯片的租賃價格上漲了 12% 至 37%。

舊設備價格的上漲表明存在短缺，而非過剩。

需求持續攀升。OpenRouter 是一個將請求路由至人工智能模型的平台，其每週用量在 10 月初達到約 170 萬億個 token，而一年前僅為約 3 萬億個。Token 是人工智能模型讀取或寫入的一小段文本。

Arya 認為，代理式人工智能（能夠自主完成多步驟任務的軟件）將是計算需求下一個十倍增長的驅動力。

英偉達是美國銀行眼中的 “吉瓦級” 贏家

隨着電力和土地變得比芯片更稀缺，Arya 預計支出將傾向於最高效的硬件。他認為，英偉達佔據了人工智能系統支出的 70% 以上，並有超過 1000 億美元的已宣佈股票回購計劃作為支撐。

預計雲服務商和新雲服務商的資本支出將在 2026 年達到約 1.01 萬億美元，增長 98%，並在 2027 年達到 1.39 萬億美元，增長 37%。

Arya 指出了三大風險：新雲服務商的信用事件、利率上升以及電力供應和審批延遲。

新雲服務商，如 CoreWeave 公司 (NASDAQ: CRWV) 和 Nebius Group N.V. (NASDAQ: NBIS)，出租人工智能計算能力，其資金往往來自債務融資。

現金流狀況緊張。

預計大型雲公司在 2026 年將把其運營現金流的約 106.5% 用於資本項目。

美國銀行仍認為這是可持續的，因為五大超大規模雲服務提供商今年已籌集約 3820 億美元，主要為長期債務和股權融資。

思科的例子表明重置期可能持續多久。其股價在 2000 年 3 月達到 82 美元的峯值，到 2002 年 10 月跌至 8.12 美元，直到 2026 年 3 月才再次觸及該峯值。

美國銀行押注芯片股的盈利將不同於思科，繼續保持增長。

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