傑富瑞策略師稱，中期選舉為超大規模雲服務商提供了削減開支所需的藉口

作者：Jules Rimmer

如果能防止 “錯誤投資”，遏制資本支出可能對人工智能概念股產生積極影響

克里斯·伍德（Chris Wood）認為，放緩數據中心的擴張從長遠來看可能對人工智能行業有利。

資深傑富瑞股票策略師克里斯·伍德（Chris Wood）認為，人工智能資本支出週期已見頂。他並不一定認為這是壞事。

在資本投資方面，伍德傾向於 “紀律嚴明的部署” 而非 “無差別支出”，因此，美國國會兩院由民主黨多數派可能施加的限制可能對超大規模雲服務商有利。

在週四發給客户的最新一期長期週刊《貪婪與恐懼》（Greed and Fear）中，伍德表示，他與投資者的交談證實了他關於人工智能資本支出的理論。今年該支出預計將達到略低於 1 萬億美元的數額，而 2027 年的共識預期徘徊在 1.6 萬億美元左右。

然而，伍德和他的量化同事 Desh Peramunetilleke 觀察到加速回報與下降的投資之間存在 “脱節”。事實上，即使人工智能資本支出的共識預期上升，預測的投資資本回報率（ROIC）卻在下降。2024 年中位數 ROIC 為 27.2%，但預計到 2028 年將降至低至 15.7%。

亞馬遜、Meta、Alphabet 和微軟等超大規模雲服務商的資本密集度與 ROIC 趨勢對比。

伍德指出，超大規模雲服務商（AMZN）（META）（GOOG）（MSFT）現在必須結合上週中期選舉所謂的 “藍色浪潮” 來考慮其支出。數據中心的擴張可能會放緩，共和黨人提出的旨在激勵資本支出的《一個美麗的大法案》（One Big Beautiful Bill Act）提供的税收減免也受到威脅。這解釋了為何四大超大規模雲服務商的遠期市盈率從 2023 年夏季的約 30 倍下降到目前的約 21 倍。

不過，對伍德來説，放緩並非壞事。它實際上可能阻止他所謂的 “錯誤投資”。從歷史背景來看，像 90 年代中期日本或 90 年代後期更廣泛的亞洲地區那樣過度的資本支出繁榮，“很少產生相稱的投資回報”。伍德引用了布魯金斯學會（Brookings Institution）最近發表的一篇論文，該論文預測 2025 年至 2032 年間人工智能資本支出平均將佔 GDP 的 3.63%。這遠高於 19 世紀後期鐵路繁榮時期佔 GDP 2.24% 的水平。

美國資本支出繁榮的歷史顯示，年均支出佔國內生產總值（GDP）的百分比情況。

伍德斷言，若要扭轉人工智能行業的命運，需要新的證據表明大型語言模型擁有定價權。這將證明它們具有可識別的護城河。

鑑於人工智能主題已見頂，伍德認為正在發生的輪動是其後果。製藥股是明顯的受益者。伍德指出，自 10 月初以來，製藥指數 XX:SP600.35202010 的表現比人工智能和 “大數據” 股票高出 31%。民主黨的勝利可能意味着更多的醫療支出。

然而，真正的受益者可能在新興市場，伍德指出印度正從資產配置的輪動中獲利，該市場在過去幾年中一直不受青睞。目前該市場的估值更為合理，其 Nifty 指數 IN:NIFTY50 的遠期市盈率為 18 倍，共同基金的國內資金流入保持韌性，私人資本支出激增。

在從人工智能板塊分散投資的過程中，伍德強調的另一個板塊是能源 XLE。他擔心，作為跛腳鴨總統，特朗普可能會像之前的其他人一樣，轉向約束較少的外交政策以轉移視線。伍德認為，投資者面臨的這種地緣政治風險只能通過能源股進行對沖。例如，他推薦巴西石油公司（Petrobras，代碼：PBR），其在美國上市的存託憑證自 10 月 23 日以來已下跌三分之一。

最後，伍德建議的另一種逆向且非人工智能的交易是中國股市 CN:SHCOMP。

債券收益率持續下降，10 年期票據的最新到期收益率為 1.6% BX:AMBMKRM-10Y，而股票市場的交易遠期市盈率僅為 9 倍。

-Jules Rimmer

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（完）道瓊斯新聞社

2026 年 11 月 13 日 美東時間 08:43