不到一個月，大熱倒灶。 旗下最熱門的 ETF 暴跌 30%，與去年創造 170% 漲幅的輝煌相比，質疑聲四起，“木頭姐” Cathie Wood 的心情或像極了下面這張圖。<img src="https://pub.pbkrs.com/post/2021/gelonghui_article/93dcf534809809f0d196d9f19406b44b.png?x-oss-process=style/lg" original-src="https://pub.pbkrs.com/post/2021/gelonghui_article/93dcf534809809f0d196d9f19406b44b.png"/>勝負乃兵家常事，股票市場也一樣。如果有人告訴你，可以一直只漲不跌，那基本可以斷定，不是蠢就是壞。既然如此，要木頭姐一直上漲，又何嘗不是一種苛求。1、在二級市場玩 VC相比起 “牛市女皇”、“女版巴菲特”，木頭姐更像是二級市場大玩風投概念的投資家。不管是她所投資的賽道，還是所投資的公司，都是 VC 風格滿滿。她自己披露所鍾愛的 15 個行業，基本也是目前 VC 界重點關注的行業。<img src="https://pub.pbkrs.com/post/2021/gelonghui_article/b1fca9854124c231369b80011dd63833.png?x-oss-process=style/lg" original-src="https://pub.pbkrs.com/post/2021/gelonghui_article/b1fca9854124c231369b80011dd63833.png"/>風投最大的特點就是資金長期性和 “以一敵百”。封鎖 3 年是最低消費，5 年是常態，10 年也不稀奇，也只有這樣，才能保證長期伴隨初創企業由小變大，也只有伴隨企業由小變大，然後 IPO，投進去的資本才能收穫最大的增值，同時更好地做出風險補償，只要一個成功，其他 99 個全失敗，都還有得賺。所以，VC 一般都在一級市場玩，因為不用擔心流動性壓力，但二級市場是出了名的強流動性，木頭姐難道傻了？絕不是，實際上，作為正統經濟學出身，擁有 30 多年頂級金融機構投研經驗，木頭姐採用了 ETF 的發行模式。這種模式除了有像股票一樣的做市商制度，還多加了一層流動性保護：授權參與者（Authorized Participants，簡稱 AP），AP 是一種大型專業投資者，可以理解為 ETF 發行商和買賣雙方之間的聯繫橋樑，它的功能和做市商一樣，為 ETF 交易提供流動性，避免出現有人買沒人賣，或者有人賣沒人買的局面，具體的手段就是改變市場上 ETF 份額的供應。兩層保護下，木頭姐可以 “風物長宜放眼量”。不過，這種模式也並非固若金湯，説得絕對點，如果出現崩盤，ETF 發生擠兑潮，做市商也好，AP 也罷，沒人能抵擋得住。木頭姐説她鍾愛投資具有 “顛覆性創新” 的行業和公司，這實際可以歸為 “牛市策略”，也就是在某個時代井噴之時，大膽押注，然後收穫最 “牛” 的回報。這個策略放在今天，是合適的。回顧二戰後的科技發展史，每隔 20 年就會有一次新科技大流行，1960 年是家電，1980 年是個人電腦，2000 年是互聯網，今天則是新能源。每一次大流行，都會造就一些偉大的公司，家電時代的松下、索尼，電腦時代的蘋果、微軟，互聯網時代的亞馬遜、Google，今天則是特斯拉。如果在早期就押中這些公司，靜待爆發，那叫一個酸爽，這也無需區分一級市場還是二級市場，事實上，科技公司上市之後再買，一樣可以收穫巨大的回報。亞馬遜 1997 年上市，當時的價格是 18 美元，股價今天超過 3000 美元，不計復權，就已經增值 165 倍，如果前復權，則增值千倍，試問有多少風投能夠賺到這個收益率？別看風投時不時傳出那個項目 IPO 了，投資回報幾十上百倍了，但如果將打水漂的項目算上，再拉長時間，IRR 能去到 20%，頂天了，巴菲特堪稱股神，年化也就這個數。如果不是最頂級的投資機構，根本達不到這個數，沒過幾年就倒閉的比比皆是。所以不必苛求 ARK，年年有今日，歲歲有今朝，如果他能跟伯克希爾哈撒韋、紅杉、IDG 那樣經營這麼長時間，年化達到 20%，同樣足以載入史冊。但現在，ARK 才 7 年。2、只有時代的木頭姐高光時刻，總是喜歡給某人冠以 “xx 的時代”，但最後都證明，只有 “時代的 xx”。包括金融界至今都被人稱道的大佬。彼得林奇，在 1977 年-1990 年執掌麥哲倫基金，年化 29%，比巴菲特還高，我們看看他所處的時代背景。美國經濟滯漲期步入尾聲，里根供給側改革、經濟自由主義扭轉乾坤，加上蓬勃發展的高科技產業，美國經濟重新煥發青春；同時，美國重新掌握冷戰主動權，並步步走向勝利。在這之前的時代，凱恩斯主義盛行，股市低迷，但到了里根時代，金融自由化重新抬頭，股市復活。彼得林奇的能力，加上這樣時代背景，一飛沖天，並不奇怪，因為這樣的時代一定會出這樣的人物，不是彼得林奇，也會是其他人。如果彼得林奇，早出生 10 年，遇上資本主義世界腐朽的 1960 年年代，即便他能力再高，也可能生不逢時。同樣的例子還有大名鼎鼎的索羅斯。他最著名的兩次戰役，一次是做空英鎊，一次是做空泰銖。以英鎊為例，先看看他所處的時代背景。撒切爾夫人時代的經濟改革成功，英鎊匯率被推高，但到她下台時，即 1990 年，英國經濟開始走下坡路，理論上匯率應該有所下降。但是事實卻相反，1992 年，英鎊繼續被高估，而且加入了當時的以德國馬克為首的歐洲貨幣體系，這個體系旨在確保歐洲各成員國貨幣匯率的穩定性，一旦有成員國的匯率波動超出範圍，其他成員國就會出手幫忙。英國以為可以得到體系的保護，以幫助自己走出衰退，但在關鍵時刻，德國掉鏈子，拒絕了英國同時降息的要求，而在當時，德國的選擇也是處於自己利益的考慮，因為剛完成國家統一的德國經濟已經過熱，通脹抬頭，降息無異於自尋死路。經濟衰退，就得 “放水” 刺激，這在今天耳熟能詳的操作，其實也是當時英國的政策選擇，但是如果德國不放水，英鎊就會相對貶值，資本就會流出英國，這同樣是英國不能承受之重。進退維谷之際，也是漏出把柄之時。既然你英國硬要維持高匯率，那我索羅斯就給你來個致命一擊，老爺子也一戰成名。當然，也有很多人願意相信背後是美國政府搞鬼，目標就是不讓歐洲形成一體化，變成自己的競爭對手。但無論如何，是當時的歐洲政治經濟格局，以及特殊時期的英鎊匯率造就了索羅斯的成功，如果放在現在，老爺子未必能夠再來一次。每一次我們都覺得會不一樣，但結果都是一樣，木頭姐也不例外。在可以預見的將來，ASK 的收益率肯定會均值迴歸，甚至和彼得林奇、索羅斯一樣，成為歷史長河中的一朵浪花，也不奇怪。3、抄木頭姐作業，可取嗎？近幾年，由於大型投資機構或者明星基金經歷的品牌效應，出現很明顯的散户跟風現象。最著名的例子就是高瓴的張磊，只要他進入的公司，必定來一個急漲。但是，這樣直接抄作業，就沒有碰見鬼的？當然有，2 月 18 日，傳出高瓴參與比亞迪股份定增，價格 225 港元，一共投了 2 億美元，但其後新能源汽車大幅回調，4 個交易日後，股價由 267 港元的高位跌穿定增價，最新股價已經跌穿 200 港元，跌幅 26%。如果消息公佈時，跟風買入比亞迪股份，目前已經虧了快 1/3，雖然張磊也被套，新能源只是殺估值，不是殺業績和邏輯，長遠看，始終會回來，但人家是機構，皮粗肉厚，熬得起，散户熬得起嗎？還有網紅張坤，重新擼一遍他的操作思路，主線也並不複雜，無非就是不斷募資，不斷買茅台，還有各種 “茅”。茅台本身有基本面支撐，長線看上漲沒有懸念，所以，只要熬得住，賺錢只是時間問題。木頭姐也一樣，她 2016 年建倉特斯拉時，價格只有 30-40 美元（前復權），在 2017、2018 年重倉時，股價也在 60-70 美元徘徊，今年特斯拉最高價去到 900 美元，現在大幅回落，但也有 700 美元。可以想象，木頭姐的建倉成本有多低，即使繼續高買高賣，也有大把的利潤空間，也可能出於自己的利益，她仍在不斷宣稱特斯拉可以買入。但看看特斯拉現在的股價，散户要真信她，大舉殺入，結果如何，真的要説句阿彌陀佛了。做投資，抄作業不難，難的是你能否一直抄，並且能一直同步。如果抄上了作業，但願你還活着。

如果抄上了作業，但願你還活着。

淨值暴跌 30%！木頭姐大熱倒灶，抄作業的還有活着的嗎？