5 月 13 日晚間,阿里巴巴集團公佈 2021 財年四季度(對應自然年 2020 年一季度)及全財年業績報告。作為反壟斷風波後交出的第一份業績報告,其透露出來的信息量極大,不妨一起來圍觀。1上市以來首次季度虧損,敢用利潤換長期增長機會報告顯示,Q4 阿里總營收 1873.95 億元;剔除高鑫並表影響後,營收 1599.52 億元,同比增長 40%。2021 全財年總營收 7172.89 億元;剔除高鑫並表影響後,營收 6744.2 億元,相比去年同期增長 32%。營收增長的主要原因,在於核心商業業務的突破。以淘寶為代表的中國零售市場業務,截止 2021 年 3 月 31 日止的 12 個月,年度活躍消費者(AAC)達 8.11 億,相比上季度末增加 3200 萬,增幅為 9 季度以來新高;3 月月度活躍用户(MAU)達 9.25 億,單季增加 2300 萬,增幅同樣也是 3 季度以來最高點。即便考慮到去年同期因疫情產生的負面影響,用户規模持續膨脹,依舊意味着業務面取得了穩健的增長。這最終使得常年徘徊在 20-30% 上下的客户管理收入(Customer management)同比增速,驟升至本季度的 40%。與此同時,多引擎的增長模型,同樣也貢獻頗多。除中國零售市場外,菜鳥營收本季度增速同比增長 101%,本地生活服務營收同比增長 50%,跨境及全球零售商業與批發商業營收則分別取得了 77% 與 59% 的同比增長…….得益於此,2021 財年,阿里巴巴生態體系的全球年度活躍消費者達到超過 10 億的里程碑。其中,8.91 億消費者來自中國零售市場、本地生活服務和數字媒體及娛樂平台;約 2.40 億則來自海外,這體現出阿里全球化戰略繼續穩步向前。多項業務齊頭並進,最終為這個季度帶來了較好的營收增速。但需要注意的是,本季度的利潤水平,並不理想。財報顯示,本季度阿里巴巴錄得 76.63 億的經營損失,去年同期則是 71.31 億元的經營利潤,同比轉虧。這也是阿里巴巴自 2014 年 9 月上市以來的首次季度虧損。今年 4 月 10 日,市場總局對阿里巴巴作出行政處罰決定,處以 182.28 億罰款,這是中國反壟斷史上的最大罰單,在全球範圍內也僅次於歐盟對谷歌的 43.4 億歐元罰款,位列第二。同時,這是全球範圍內監管機構對本國企業開出的最大反壟斷罰單。季度虧損數字表明,反壟斷調查的罰單,給阿里巴巴的短期財務表現帶來了顯著衝擊。如果剔除這一一次性損益項目後,本季度的經營損益重新歸正,同比增長 48%。不過,如果繼續考慮更能反映其日常經營損益的一項非公認會計准則(Non-GAAP)利潤指標——經調整 EBITA(息税前利潤)後,可以發現,本季度阿里利潤增速仍然不高,僅有 14%,遠低於 40% 的剔除並表後總營收增速。箇中緣由,在於阿里加大了對業務面的投資。財報顯示,本季度阿里加大了對新零售(包括盒馬、天貓超市、社區商業平台及淘鮮達)、本地生活服務、淘寶特價版、菜鳥等多項新業務的戰略投資,上述業務的合計虧損在本季度被首次單列,且從去年同期的 64.21 億元,驟升至本季度的 136.56 億元,同比增長高達 112.68%。重新投入鉅額資金以謀求增長,是本季財報背後頗為關鍵的隱藏信息。對於這一舉措,阿里巴巴首席財務官武衞在本次財報中做了解釋:計劃將 2022 財年所有增量利潤及額外資本用於支持平台商家,以及投資於新業務和關鍵戰略領域,這將有助增加消費者的消費份額,並進入新的潛在市場。可以預見,在未來較長一段時間內,阿里可能都不會刻意提升其利潤水平。2電商業務增長穩健,下沉市場是重要功臣中國零售市場的電商零售業務(體現為客户管理收入,即 Customer management)一直是阿里的基本盤,在高鑫零售並表前,其貢獻的營收常年佔到了營收大盤的一半左右。本季度,這項基本盤業務的穩健增長,為營收的增長提供了堅實保證。這在用户數據、GMV 等多個核心指標上得以體現。用户數據方面,本季度,AAC 與 MAU 兩項核心用户數據,均取得了亮眼表現。考慮全財年,兩項指標的年度增幅為8500 萬與 7900 萬;與此同時,阿里全生態的全球年度活躍消費者也達到了 10 億。這可歸因於阿里在下沉市場的耕耘。財報顯示,2021 全財年 70% 的新增年度消費者均來自於下沉市場。對下沉市場的持續滲透,使阿里獲得了可觀的業務增量。此前,阿里面向下沉市場推出了獨立應用淘寶特價版。該應用自去年 3 月上線一年內,即獲得了 1.5 億年度活躍消費者,躋身主流應用行列。阿里在下沉市場的階段性成果,從中可見一斑。在下沉市場的開疆闢土,進一步為平台帶來了 GMV 的增量。本季度,天貓線上實物 GMV(剔除未支付訂單)的增速達到了 26%,顯著高於上季度的 19%;淘寶部分則得益於中小商家的快速增長,GMV 增長也得到提速。最終,本季度整體線上實物 GMV(剔除未支付訂單)的增速達到了 33%。而縱觀整個 2021 財年,阿里全生態 GMV 為 8.119 萬億元,其中,中國零售市場 GMV 為 7.494 萬億元。對比 2020 財年,阿里全生態 GMV 為 7.053 萬億元,中國零售市場 GMV 為 6.589 萬億元。2021 財年,阿里全生態 GMV 增幅達 1.066 萬億元,中國零售市場 GMV 增幅 9050 億元,無論是總大盤還是增量,都相當可觀。難能可貴的是,即便用户規模在快速擴張,一個觀察電商平台的重要指標——每消費者平均營收(ARPU),也並未出現滑坡。2021 財年,中國零售市場消費者 ARPU 錄得 9200 元,相比 2020 財年的 9076 元,仍然有所提升。這意味着,阿里在 “量” 增長的同時,還保證了用户 “質” 的增長。財報還同時強調,其用户留存率,在本財年繼續保持着高位水平。在去年 9 月的投資者日上,阿里曾披露過留存率的詳細數據。當時的數據顯示,阿里零售平台,1.9 億高收入羣體留存率達 98%;年消費在 2000-7000 元之間的羣體,留存率則達到 96%,也非常高。這一系列數據,反映出即便面對激烈的外界競爭,淘寶等阿里系電商平台的核心指標,在保持高度穩定基礎上,持續健康增長。此外,外界較為關注的淘寶直播在整個 2021 財年也錄得了 5000 億的 GMV。在 2020 自然年,淘寶直播就曾取得了 4000 億的 GMV,相比 2019 年的 2000 億增長了 100%。可見,在直播帶貨這一新興業務上,淘寶直播也依舊保持着相當高的增速。3多引擎持續驅動增長,長期估值有支撐多年的長期投入,早已為阿里帶來了多引擎的增長模型。在本季度,除中國零售市場的電商基本盤業務外,包括新零售、菜鳥、本地生活服務、跨界及全球零售和批發商業、阿里雲、大文娛等業務在總營收的佔比,已經高達 66%。新零售對總營收的驅動明顯。在高鑫零售並表後,阿里的新零售及直營業務部分(主要包括高鑫零售、天貓超市、盒馬、進口直營和銀泰)所產生的的營收,在營收大盤的佔比達到了創紀錄的 32%。阿里對新零售的改造已經逐漸進入深水區。此前取得階段性成果的盒馬,在本季度繼續推進多業態多品牌的擴張戰略,全財年則實現了健康的同店銷售增長。而對於高鑫零售,阿里則通過淘鮮達聯動其他業務,一起促進高鑫零售大賣場的數字化發展。財報顯示,截至 2021 年 3 月 31 日止 12 個月,在線收入已經佔到高鑫零售商品銷售額的 24%,較 2020 年 3 月 31 日止 12 個月的 17% 有所提升。這對於一家傳統零售商而言,已經頗為不易。不僅如此,阿里還在財報中披露,截至 2021 年 3 月 31 日,除了高鑫零售,阿里通過淘鮮達,還幫助 42 家零售連鎖店開設在線門店,在中國 145 個城市提供服務,並幫助超過 168 家零售連鎖店、超市和市場實現將其營銷項目數字化。 而對於外界頗為關注的小區商業平台業務,阿里則在財報中表示,正在迅速擴大其物流和履約基礎設施,並計劃在未來 12 個月內實現在中國內地的廣泛覆蓋。可以預見,在未來較長時間內,充滿想象空間的新零售業務,對阿里業績的影響可能還會繼續加大。與此同時,菜鳥、阿里雲、本地生活服務等多項長期投入業務,也在 2021 財年取得了較好成績。其中,菜鳥的表現尤為出色。財報顯示,剔除集團內公司間交易,菜鳥網絡全財年同比增長 68%,Q4 季度同比 101%,並實現全年正向經營流的里程碑。從圖中可以看出,自菜鳥出現在阿里財報後,其業務營收一直在穩步向上。尤其是近一年,無論是體量還在增速,都取得了明顯突破。阿里雲方面,2021 全財年,阿里雲同比增長 50%,達到 601.2 億元,維持此前穩中有升的發展勢頭。根據 Gartner 2021 年 4 月的報告,2020 年阿里雲在全球 IaaS(基礎設施即服務)市場中獲得世界第三大及亞太地區第一大的排名。本地生活方面,財報顯示,餓了麼繼續提升商户供給和運營效率,商户數量持續增加,每單盈利取得同比有所增長。而自 2021 年 3 月開始,餓了麼則加大了用户獲取和用户體驗提升方面的投資,顯示出阿里對本地生活服務將長期投入的態度。由此可見,當前的多引擎業務模型已經對阿里實現了強勁的業務支撐,並極有可能在將來,為其市值提供一定的增長餘裕。此前武衞曾公開表示,根據分類加總估值法,市場對集團總體業務中的諸多業務板塊並未賦予應有的價值,無論是核心商業中的新業務,還是雲計算,以及在被投資公司中的股份價值,這些並沒有計入阿里當前應有的市值內。4不為 “利潤” 煩惱,繼續聚焦長期投入但值得注意的是,多引擎增長的另一面,是各個業務仍然需要真金白銀的長期投入。事實上,如今阿里雲、菜鳥網絡等業務的成績,已經是過去數年持續重金投入的成果。從本次財報上看,這一策略不僅將繼續持續下去,還將持續加碼。包括新零售、本地生活服務、淘寶特價版等增長迅速的新業務,均是本季度阿里投入的重要標的。這一定程度上已經拖累了阿里的利潤水平。核心商業部分體現得格外明顯。本季度,阿里核心商業部分的利潤(經調整 EBITA)同比增長僅 9%,利潤率(經調整 EBITA)則從去年同期的 30% 下滑至本季度的 19%。箇中緣由,正是新零售(包括盒馬、天貓超市、社區商業平台及淘鮮達)、本地生活服務、淘寶特價版、菜鳥等業務進行長期投入的影響。如不計算這部分虧損,即僅計算中國零售市場電商業務的利潤,其利潤(經調整 EBITA)增長為 28.34% 這一健康水平。繼續看集團層面的淨利潤情況。財報顯示,本季度,歸屬普通股股東的淨虧損(美國公認會計准則 GAAP 下)為人民幣 54.79 億元(8.36 億美元),相比去年同期由盈轉虧。但考慮到 GAAP 下包含了罰款這一一次性損益,並不能充分反映阿里的日常經營情況,在此着重關注其 Non-GAAP 下的淨利潤,即 262.16 億元(40.01 億美元),相比去年同比增長 18%。只是,對比營收狀況後,能夠發現,這一利潤情況依舊不算出色。而隨着支持平台商家和投資於新業務和關鍵戰略領域繼續成為阿里 2022 財年的重點工作,阿里未來一年的利潤情況可能都會維持不算高的水平。顯然,在短期利潤和長期增長之間,阿里已經選擇了後者。