<p>過去兩年，全世界投資圈最紅的基金經理必然是 Cathie Wood，今年 65 歲的她在中國稱為 “木頭姐”，而韓國社交媒體中，網民們則稱她為 “돈나무”，大致可以翻譯為 “搖錢樹”。</p>
<p><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg.wallstcn.com/3ae1894e-025d-49ea-8e81-658779888529.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg.wallstcn.com/3ae1894e-025d-49ea-8e81-658779888529.png"/></p>
<p>2020 年，她的投資公司 ARK 旗下的基金平均收益超過 140%，其中旗艦基金 ARKK 年收益 152%。</p>
<p>時間放長到 5 年，收益同樣出色，達到了 505%。</p>
<p><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg.wallstcn.com/413d0fa8-afa2-4b0f-a9f2-a8ea2f62e6d4.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg.wallstcn.com/413d0fa8-afa2-4b0f-a9f2-a8ea2f62e6d4.png"/></p>
<p>收益狂飆帶來的是規模急劇擴張。從 2020 年初的 34 億美元暴漲至年末的 385 億美元，資產規模上漲超 10 倍。而 2021 年 2 月巔峯時期，更是超過 600 億美元。</p>
<p>不過，如果把時間放長到 5 年，有一隻中國的基金，收益率卻不輸於木頭姐。</p>
<p>誰呢？會是中國基金界第一網紅張坤嗎？答案是 NO。</p>
<p>張坤 5 年收益率 349%，中國第一網紅還是比不上全球第一網紅。</p>
<p><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg.wallstcn.com/f4343178-d62d-4815-a2bc-3d05ff34a956.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg.wallstcn.com/f4343178-d62d-4815-a2bc-3d05ff34a956.png"/></p>
<p>今天的主角是招商中證白酒指數 A(161725)，5 年收益 568%，遠遠超過了中國所有的基金，也高於木頭姐的 ARKK，算得上這 5 年間全球最賺錢的基金之一了。</p>
<p>而這期間，上證指數僅僅上漲了 27%。</p>
<p>一隻指數基金，為什麼這麼牛呢？漲了這麼多以後，未來還行不行？</p>
<h2><strong>過去 5 年每一個時段都碾壓張坤</strong></h2>
<p>招商中證白酒成立於 2015 年 5 月 27 日，這並不是一個好時機。</p>
<p>僅僅半個月後，上證指數來到了史上第二大頂，5178 點，6 月 15 日股災開始，10 個交易日就跌到了 4053 點，下跌 20%，到了 8 月，已經跌破了 3000 點，兩個月時間下跌了 40%。</p>
<p>這樣時間點發行的基金，起步並不順，招商中證白酒淨值也迅速跌到了 0.7 左右，跌去了 30%。</p>
<p>不過，到現在大盤 3500 點，相比 6 年前仍然下跌 30%，而中證白酒這隻基金，從成立之日開始算起，收益率仍然有 474%，仍然排名第一，並把其他所有基金遠遠地甩在後面。</p>
<p><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg.wallstcn.com/a5be6938-4ec9-408d-9e47-55a1785ad7a4.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg.wallstcn.com/a5be6938-4ec9-408d-9e47-55a1785ad7a4.png"/></p>
<p>如果拆分到每一個年度，每一年都跑贏滬深 300，而且，除了 2018 年僅僅相差 2% 以外，其他每一個年份都大幅領先。</p>
<p><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg.wallstcn.com/c6e8bb67-99be-4486-8bc6-5458ebe7563f.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg.wallstcn.com/c6e8bb67-99be-4486-8bc6-5458ebe7563f.png"/></p>
<p>如果和同樣以白酒著稱，張坤管理的易方達中小盤相比，會發現優勢同樣非常明顯。</p>
<p><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg.wallstcn.com/0432e488-a4a7-4471-8bb1-9fbb6a464d38.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg.wallstcn.com/0432e488-a4a7-4471-8bb1-9fbb6a464d38.png"/></p>
<p>過去 1 周、1 個月、1 年、3 年、5 年，每一個時段中證白酒都碾壓易方達中小盤。如果一個在買入時機選擇上運氣非常差的人，在 6 年前——A 股史上第二大頂——分別投 100 元買入中證白酒和易方達中小盤，到現在分別為變成 574 和 358，收益差距在 2 倍。</p>
<h2><strong>核心邏輯：白酒這行業太賺錢了</strong></h2>
<section>
<p>過去 5 年，中證白酒的收益主要來自兩個方面：重倉公司賺錢能力的增強和估值的提升。</p>
<p>買股票能賺錢的根本邏輯，是股票對應的公司能賺錢，且賺錢的能力要越來越強。相應的，買基金的邏輯，就是持倉的公司能賺錢。</p>
<p>而白酒這個行業，太賺錢了。中證白酒的核心持倉是瀘州老窖、貴州茅台、山西汾酒、五糧液和洋河股份，前五大重倉股已經佔淨值的 70% 以上，而這五家公司的毛利率全都超過 70%，茅台甚至超過 90%，淨利率接近 50%。</p>
<p>通常會用 ROE（淨資產收益率）來評估一家公司或者一個指數對應公司的賺錢能力，意思就是股東每投入 100 塊錢，一年能賺到多少錢。巴菲特的好基友芒格説過一句話，大意是：一隻股票的長期收益率大致等同於 ROE。而巴菲特則説：那些 ROE 能常年持續穩定在 20% 以上的公司都是好公司。</p>
<p>中證白酒目前的 ROE 是 23.58%，在 A 股所有指數中排名第三，而在過去幾年，這個數字曾經超過 28%。</p>
<p><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg.wallstcn.com/cbb1d70c-4a6d-47e8-a4bc-bd736fb3d041.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg.wallstcn.com/cbb1d70c-4a6d-47e8-a4bc-bd736fb3d041.png"/></p>
<p>而且，這個賺錢能力還在不斷提高。從貴州茅台等 5 家公司年報中看一下 5 年來的收入和利潤變化情況，就會發現收入有 250% 的增長，而淨利潤增長更快，接近 3 倍。</p>
<p><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg.wallstcn.com/83a38c2d-1ec2-4a3a-b66c-968ac6355d81.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg.wallstcn.com/83a38c2d-1ec2-4a3a-b66c-968ac6355d81.png"/></p>
<section> 不過，收入和利潤增長的速度，還是趕不上中證白酒收益率的上漲速度，這是因為估值也在快速提升。
<section></section>
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<section><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg.wallstcn.com/c165a7dd-1840-4122-b807-188d6c585c7f.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg.wallstcn.com/c165a7dd-1840-4122-b807-188d6c585c7f.png"/></section>
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<section>5 年來，中證白酒指數的市盈率從 20 倍左右增長到當前的 54.55 倍，5 年間中位數在 30 倍。</section>
<section></section>
<section>淨利潤和估值的同時增長，就帶了 5 年 5 倍的收益。</section>
<section></section>
<section>那麼這樣的增長速度，未來還會有嗎？</section>
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<h2><strong>底層邏輯：白酒作為消費品的特殊性</strong></h2>
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<p>要回答這個問題，可以先把視野從白酒身上跳開。</p>
<p>按照最新的定義，當前社會的主要矛盾是人民日益增長的美好生活需要和不平衡不充分的發展之間的矛盾。這個美好生活，實際上可以理解為中產階級形成過程中的消費升級，這種升級，既包括物質需求，也包括精神需求，甚至精神需求要超過物質需求。</p>
<p>消費升級，正是推動過去幾年白酒企業收入快速增長的最重要因素。問題來了，你覺得喝白酒，特別是喝高端白酒，滿足的是物質需求更多還是精神需求更多？</p>
<p>讓我們再回到白酒的使用場景。通常是什麼場合會喝白酒？</p>
<p>李白有一首喝酒的詩，“花間一壺酒，獨酌無相親”，一個人喝酒，就顯得很奇怪，所以，他的選擇是 “舉杯邀明月，對影成三人”，這就是沒有條件也要創造條件，找幾個人一起喝。還有一句是 “岑夫子，丹丘生，將進酒，杯莫停。與君歌一曲，請君為我傾耳聽”。這些詩句都在投射一個情境：喝酒是一種羣體性消費。</p>
<p>親友聚會、商務宴請、政務消費是白酒三種最主要的消費類型，其中以茅台為代表的高端白酒，在 2012 年前以政務消費為主，那幾年打擊三公消費帶來的一個重大變化，是 2015 年後已經變為商務消費和個人消費為主。這裏的個人消費，即親友聚會這一類羣體性消費。<img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg.wallstcn.com/e813bacb-fdb7-4c01-bcac-7153ee117317.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg.wallstcn.com/e813bacb-fdb7-4c01-bcac-7153ee117317.png"/>這樣的消費場景，使得白酒有一些不同於其他消費品的特點。</p>
<p>其中一個是購買者和使用者不完全重合，無論是親友聚會還是商務宴請，購買者除了考慮商品本身的品質以外，還要考慮商品的價格帶來的附加價值，比如説 “面子”，或者有求於人時對方的感受，這種情況下，甚至價格本身就是商品價值的一部分。</p>
<p>特別是商務宴請的場合，白酒的價格相比於商務談判中的業務規模，往往是可以忽略的成本，購買者會在可接受的價格範圍內選擇最貴的那一種。</p>
<p>造成的結果就是，提價不會從根本上減少銷量，一定範圍內，甚至還會增加銷量。</p>
<p>正是因為這樣的屬性，雖然全中國的白酒產量在 2016 年達到 1300 多萬噸的巔峯之後，就開始持續下降，到了 2020 年大概在 800 萬噸左右，但以茅台、五糧液、瀘州老窖為代表的高端、次高端白酒企業（即中證白酒的重倉股），銷量卻仍然在上升，並相繼提價。簡單説就是賣得更多、賣得更貴，收入也越來越高。</p>
<p>除此以外，白酒還有三個重要特點：高毛利、成癮性、沒有保質期甚至時間越久越值錢。</p>
<p>70-90% 的高毛利，意味着廣闊的利潤空間。成癮性意味着重複消費。而沒有保質期，意味着庫存不會造成資產減值。</p>
<p>作為白酒這個賺錢機器的助推器，這些特點在當下和 2016 年沒有發生根本性的變化。</p>
<p>總的來説，整體的白酒產銷量應該不太會大幅增加了，800 萬噸，就是 160 億瓶 500 毫升裝的白酒，假設全中國有一半人飲酒，平均下來就是每人每年喝掉 23 瓶，這個數字不小了。</p>
<p>但是隻要消費升級的趨勢不改變，那麼品牌替代和價位提升仍然會持續下去，畢竟中證白酒前五大公司一年的銷量還只有 62 萬噸，在整個市場的佔比不到 8%，還有較大的空間。</p>
<p>換句話説，這個行業收入和利潤繼續增長的確定性還是比較高的，只是增速不一定能之前那麼快。</p>
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<h2><strong>但有一個重要因素變了</strong></h2>
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<p>剛才提到中證白酒 5 年 5 倍的加速器有兩個，一個是收入和利潤的增長，一個是估值的提升。</p>
<p>而估值，就是當下和 2016 年很不一樣的變量。</p>
<p>過去 5 年，中證白酒的市盈率從 20-30 倍增長到現在的 55 倍，處於歷史百分位的 94%，就是説，現在的估值處於比較高的位置。</p>
<p>估值的增長有很多因素，例如這個行業收入和利潤持續增長的確定性，以及近些年來通貨膨脹、資產貶值的恐慌，讓人們急迫地想尋找確定性比較高的資產。</p>
<p>不過，這個估值是不是能夠增長的更高？這就需要打下一個大大的問號。</p>
<p>投資中追求的是好資產、好價格，中證白酒可以説是一個好資產，但很難説當下是好價格。</p>
<p>如果相信消費升級的趨勢仍然會持續多年，那麼這仍然是一隻長期看確定性比較高的基金。但不要抱有過高的期望，在 2016 年時，相信也不會有人能夠預見到未來 5 年可以賺 5 倍。</p>
<p>另外，也要做好一段時間內可能會虧損的準備，即便過去漲了那麼多，但仍然出現了超過 40% 的回撤。誰也無法預測，未來是不是還會出現更高幅度的下跌。</p>
<p>蘇東坡也有一首喝酒的詩詞，“明月幾時有，把酒問青天”，結論是 “月有陰晴圓缺，人有悲歡離合”，而買股票買基金，必然也是有漲有跌，我們需要的是什麼呢？耐心，“但願人長久”。</p>
<p>在紀錄片《成為巴菲特》中，巴菲特是這麼説的：賺錢最重要的就是時間，你不需要非常聰明，你要有耐心。</p>
<p><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg.wallstcn.com/53f87fb2-510a-48b4-a5f9-7ca2ad1584d3.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg.wallstcn.com/53f87fb2-510a-48b4-a5f9-7ca2ad1584d3.png"/></p>
<p>本文作者：若水 ；來源：指數貓；原文標題《5 年 5 倍、堪稱全球最賺錢的基金，竟然出自 A 股》。</p>
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招商中證白酒指數A

上證指數

<p>招商中證白酒指數 A(161725)，5 年收益 568%，遠遠超過了中國所有的基金，也高於木頭姐的 ARKK，算得上這 5 年間全球最賺錢的基金之一了。而這期間，上證指數僅僅上漲了 27%。</p>