華利集團，這家 ODM 企業登陸創業板，近期股價累計漲幅超 10%，對應超千億的市值，強勢的股價不僅僅吸引投資者的注意，同樣也吸引大量的頂級機構的關注。1、超五十家機構集中調研在最新的華利集團調研信息顯示，超過五十家國內外投資機構參加，其中高瓴、高毅、淡水泉、景順長城甚至是外資新加坡政府投資公司。而在剛剛上市的前兩個月，迎來了交銀、IDG 資本、野村資管等多家知名機構的實地調研。華利集團從事運動鞋履的開發設計、生產與銷售，是全球領先的運動鞋專業製造商，主要為 Nike、Converse、Vans、Puma、UGG、Columbia、Under Armour、HOKA ONE ONE 等全球知名運動品牌提供開發設計與製造服務，主要產品包括運動休閒鞋、户外靴鞋、運動涼鞋/拖鞋等。商業模式來看，華利集團屬於 ODM 企業，處於鞋類行業的中游，已經與全球運動鞋服市場份額前十名公司中的五家建立了長期穩定的合作關係，其中華利集團的第一大客户是 Nike，在 2012 年進入 Nike 供應鏈。當前的行業競爭格局呈現三足鼎立的局面，裕元、豐泰、華利。其中裕元集團是行業龍頭，從營收規模來看，裕元的主營業務收入是華利的 4.6 倍。裕元集團在港股上市多年，目前的市值僅在三百億出頭一點。那麼，在 A 股市值超千億的華利集團，是什麼能夠比裕元集團還多出幾倍的市值？2、鞋類 “立訊精密”根據招股書來看，截至 2020 年末，公司在越南、中國、多米尼加、緬甸等地共有 21 家制鞋工，2019 年鞋履產量超過 1.8 億雙，是全球為數不多的產量超過 1 億雙的運動鞋專業製造商之一。從市場規模來看，市場規模由 2010 年的 678 億美元增長至 2018 年的 1465 億美元，CAGR 為 10.1%，根據前瞻產業研究院預測，2020 年受新冠疫情影響，市場規模預計同比小幅下降 4.6%，2021 年起運動鞋履市場規模有望恢復高速增長，21-25 年 CAGR 保持在 14% 以上，2025 年全球運動鞋履市場規模預計將達到 3791 億美元。作為 ODM 模式的企業，在 4 月 29 日的調研中提到，公司在第一大客户 Nike 供應鏈中的佔比將進一步提升，主要是公司在供應商評比中名列前茅，加之公司擅長的休閒運動鞋、慢跑鞋等品種和 Nike 的需求相吻合。華西證券發佈研報稱，華利集團在 Nike 的份額有望從 4% 增至 13%，並有望持續新籤品牌及品牌優化。長期來看，運動鞋代工集中度有望高於服裝，公司擴產進度快於同行，有望超越裕元集團成為全球第一大供應商。華利集團，對比於裕遠集團來説，當前的成長性或許是近期被資金追捧的原因。根據招股書披露，2017 年、2018 年、2019 年和 2020 年 1-6 月，公司前五大客户收入佔公司營業收入的比重分別為 83.01%、84.57%、86.14% 和 89.47%。來自第一大客户的 Nike 的營收從 2018 年的 27 億元，增長到 2020 年的 46 億元以上，佔到華利整體收入的三分之一。2017 年至 2019 年的營業收入，從 100.1 億元增長至 151.7 億元，年複合增長率為 23.11%。歸母淨利潤從 11.06 億元增長至 18.21 億元，年複合增長率為 28.31%。在 2021 年第一季度，華利集團實現營業收入 37.02 億元，同比增長 7.77%；歸屬於上市公司股東的淨利潤 5.77 億元，同比增長 42.29%。盈利能力這塊，近三年來華利集團的毛利率高於裕元集團 1 個點，而淨利率這塊卻高出 10 個點左右，同時收入方面近五年持續下滑，在 2020 年首次陷入虧損，對應股價表現萎靡。所以，短期可見的成長性讓華利集團成為近期資金追捧的熱股，但是從長期來説，華利集團自身商業模式，ODM 模式存在的單一客户佔比較大同時行業整體規模增速緩慢是一個存在的現實情況，而對超千億市值的華利集團來説，未來要走的路還很遠
