有 “回購之神” 的瑞信回購專家 Zoltan Pozsar 警告，美聯儲逆回購規模屢創新高，接近萬億美元，未來可能會給金融體系造成麻煩。據 Seeking Alpha 的約翰•梅森 (John Mason) 稱，美聯儲資產負債表上的逆回購總額在過去一週已達到 1.26 萬億美元。<img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://img.zhitongcaijing.com/image/20210706/1625549925743315.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" title="1625549925743315.png" alt="20137021-16254660660172892.png" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://img.zhitongcaijing.com/image/20210706/1625549925743315.png"/>， Zoltan Pozsar 認為，美聯儲的貨幣寬鬆政策扭曲了投資者的動機，超低利率和購債計劃使得 10 年期美債收益率一直徘徊在 1.5% 左右，低於通脹率;3 個月國債收益率低於逆回購利率。為什麼會這樣？首先，想象一下，如果美聯儲不進行逆回購操作，加之美聯儲持續的寬鬆政策，銀行間的負利率會達到什麼水平？美聯儲被迫進行逆回購操作以保持其 “聯邦基金利率” 在目標水平上，從而為大規模赤字計劃提供政府所需的所有資金。美聯儲在上一次聯邦公開市場委員會 (FOMC) 會議上宣佈，將通過提高此類交易的利息來解決逆回購問題，這是美聯儲唯一的重大決策——支付更多的利息顯然會吸引更多的銀行使用反向回購。美聯儲為什麼要更快地從銀行儲備中抽走資金？一方面，美聯儲繼續每月增加 1200 億美元的量化寬鬆，這給銀行儲備帶來了巨大的流入：政府將通過發行債券而創造的資金用於消費，即美聯儲通過用新發行的資金從銀行購買這些債券來籌集資金，為銀行轉售政府債券建立一個無底市場。另一方面，美聯儲每個月都在從儲備中抽走那麼多資金，將其大量囤積的政府債券作為抵押品交回銀行，以換取銀行從儲備中向美聯儲提供的現金 “貸款”(由於美聯儲要求銀行在準備金增加的情況下籌集額外資本，因此銀行需要清除其準備金賬户中堆積的多餘現金。)很明顯，美聯儲並沒有進行量化寬鬆，因為銀行需要儲備更多的現金，否則它就不會像創造儲備那樣迅速地將資金從儲備中抽回。美聯儲公開談論的是不放棄量化寬鬆政策，而另一隻手卻默默地抽走市場資金，目的是讓市場產生一種錯覺，相信美聯儲仍在擴大貨幣供應量，並通過政府政策將大量現金分配給普通民眾，而大量民眾通過 Robinhood 等機構以散户身份投資股票，同時消除了過剩現金可能帶來的負利率。這就是美聯儲右手撒錢左手回抽資金的慣用伎倆。當然反向回購是暫時性的，但由於回購金額不斷增加，實際上變成了較長期的緊縮政策，而美聯儲不必承認自己被迫結束緊縮政策，回到量化寬鬆政策。因此，這種新形式的量化寬鬆為 “非量化寬鬆”。對於美聯儲的這中怪異操作的唯一解釋是，美聯儲必須繼續為聯邦政府提供資金，同時又要控制大量資金氾濫引發的潛在危機。另一方面，美聯儲收緊的力度要大於放鬆的力度，這一點可以從以下事實中看出：儘管美聯儲繼續以同樣的利率購買政府債券，但它正在放棄購買抵押貸款支持證券。例如，在 6 月的最後一週，美聯儲在其資產負債表中增加了 200 億美元的政府證券，同時拋售了 350 億美元的抵押貸款證券。如果這種模式繼續下去，美聯儲顯然已經在縮減其資產負債表。縱觀過去十年來看，每當美聯儲試圖在緊縮的道路了沒走多遠，就不得不重新一輪量化寬鬆。事實上，美聯儲的逆回購行動無助於抑制持續上升的通脹。從銀行儲備中抽取現金，僅僅只是影響銀行間的利息，只要政府不斷地將量化寬鬆政策轉變為支付給普通民眾手裏的現金，供不應求的商品價格就會被持續推高。畢竟拜登政府決心提高而不是降低失業救濟金。即使美國政府在 9 月份削減了增加和延長的失業救濟金，它也在以其他方式增加對消費者的刺激，這將繼續助長通脹。

實際上，銀行體系內部的利率迫使美聯儲從銀行存款準備金賬户中抽取的現金與通過購買政府債券而增加的現金一樣多，從而抵消了自身的所有量化寬鬆政策。

美聯儲萬億逆回購背後，是在緊縮還是寬鬆？