過去數十年，中國經濟快速增長給環境帶來影響，包括生態環境惡化及大量碳排放。根據世界銀行及國家林業和草原局資料，截至 2020 年，中國人均森林面積約為全球平均的 25%，而根據世界資源研究所資料，截至 2020 年，中國是全球第一大二氧化碳排放國。對此，中國政府非常重視造林及減少碳排放。2020 年內，中國在聯合國大會上作出承諾，目標是於 2060 年實現碳中和，將推動碳匯林及各種森林的建設。2021 年政府工作報告中亦提出，要加強污染防治和生態建設，持續改善環境質量，深入實施可持續發展戰略，鞏固藍天、碧水、淨土保衞戰成果，促進生產生活方式綠色轉型。近年以來，在 “綠水青山就是金山銀山” 口號的指引下，政府制定了一系列保護自然環境的政策及措施，環保和生態修復企業開始加速成長，而中國的華北地區又是生態治理的重中之重。近日，一家來自內蒙古，專注於林業生態、生態修復及城鎮綠化的公司蒙樹生態向港交所發起衝刺。來自內蒙古的林業公司智通財經 APP 瞭解到，蒙樹生態於 2008 年成立，為主要於華北地區提供各種林業生態、生態修復及城鎮綠化項目的完善服務供貨商，致力為持續改善中國環境做出貢獻。於近三年內，公司項目種植超過 1900 萬株苗木。該公司主要為項目客户提供涵蓋項目設計、建設、維護以及苗木供應的綜合服務，公司的總部位於內蒙古，業務遍及河北、山西、河南、安徽、山東及貴州等多個省份。根據弗若斯特沙利文報告，公司在中國的林業生態行業中排名第四，於 2020 年按收益計算的市場份額為 0.25%;及於 2020 年以苗圃面積計於中國苗木種植行業排行第二。截至 2021 年 6 月 20 日，公司在內蒙古及河北不同地方經營着 15 個苗圃，總面積約 45000 畝 (3000 萬平方米)。在經營的 15 個苗圃中，七個自獨立第三方租賃，四個根據與獨立第三方的合作安排經營，其餘四個在公司已取得的土地承包經營權下經營。公司的生物資產，主要包括苗木和播種苗木。2020 年末，公司苗圃擁有約 1440 萬株苗木，公允價值約為 3.5 億元。招股書顯示，公司收益由 2018 財年約 3.62 億元 (人民幣，單位下同) 增加 109.7% 至 2019 財年約 7.59 億元，而時間轉入 2020 財年，公司收益進一步增加 7.1% 至 8.12 億元，整體呈現較為穩健的成長趨勢。從收入結構上來看，林業生態是公司營收的頂樑柱，由 2018 財年的 1.88 億元迅猛增長至 2020 財年的約 5.91 億元，佔總營收的比例也油往年的 52% 提升至 72.8%。對總營收做出第二大貢獻的則為城鎮綠化業務，但其近三年收入略有波動，維持在 1.3-1.8 億元區間不等，佔總營收比例卻在逐年下降。<img src="https://pub.pbkrs.com/post/2021/longbridge/eac37bccb859108646a148bbb9718bca.png?x-oss-process=style/lg" title="1625563761598523.png" alt="image.png" original-src="https://pub.pbkrs.com/post/2021/longbridge/eac37bccb859108646a148bbb9718bca.png"/>不過，對於蒙樹生態而言，來自收益的快速增長帶來的卻不是利潤上的穩定成長，2018-2019 年，公司的年內均錄得程度不同的虧損，直至 2020 財年才開始盈利。這似乎也與公司的業務模式息息相關。PPP 模式收入佔比近六成值得關注的是，與蒙樹合作的主要客户大多為中國公共部門實體，包括不同地方政府分局及國家投資企業。2018-2020 財年，來自公司五大客户的收益分別約為 2.04 億元、5.27 億元及 5.49 億元，分別佔當年總收益約 56.5%、69.5% 及 67.6%，客户集中度相對較高。同期，來自公司最大客户的收益分別約為 6670 萬元、2.66 億元及 2.16 億元，分別佔當年總收益約 18.4%、35.1% 及 26.6%。蒙樹生態主要位於林業產業鏈的中游階段，主要以項目形式提供服務，這些項目基本可以分類為傳統模式，即項目擁有人委聘公司為總承包商，管理或執行整個項目 (項目年期通常為三年)(包括採購、建設及維護階段)，或作為分包商為部分項目工程提供服務;及公私合營 (PPP) 模式，即包含建設階段及運營階段且整體項目年期介乎 12 至 30 年的長期合約協議模式。<img src="https://pub.pbkrs.com/post/2021/longbridge/3a9605603758c8c1d663a6155334cc09.png?x-oss-process=style/lg" title="1625563771661183.png" alt="image.png" original-src="https://pub.pbkrs.com/post/2021/longbridge/3a9605603758c8c1d663a6155334cc09.png"/>待到項目建設階段完成後，聯營的項目公司通常獲授權於一段時間內 (即營運階段) 營運項目。由於 PPP 模式下的項目，通常較傳統模式下的項目涉及較高複雜程度及較高溢利率。於 2020 年財政年度，傳統模式及 PPP 模式項目收益分別佔總收益約 37.6% 及 58.0%。不過，隨着 PPP 模式營收佔比不斷提升，也為公司的運營帶來了些許困擾。通常來説，PPP 項目通常需要較長週期，一般由建設階段及營運階段組成，整個合約期介於 12 年至 30 年不等。在建設階段，項目公司 (由蒙樹生態及公共部門實體共同成立) 並無任何現金收入，且需通過公共及私營部門實體出資以及金融機構授出的債務融資以支付施工費用。與此同時，此類項目一般屬於資本密集型，因此公司需要擁有穩定可靠的資金來源持續工程。尤其是，在 PPP 項目的建設階段，公司將產生大量的建設成本，這些成本來自於公共和私營部門實體的資本貢獻，以及融資機構授予的債務融資。由此來看，蒙樹生態的業績受到了其獲得資本，籌集債務融資的能力以及融資成本的影響。同時，對債務融資的依賴可能會增加公司的整體債務權益比率。招股書顯示，蒙樹生態的債務權益比率從 2018 年末的 36.5% 上升至 2019 年末的 42.2%，並進一步上升至 2020 年末的 85.9%。2018-2020 財年，公司的銀行及其他借款分別為 3.11 億元、2.83 億元和 8.65 億元。期內借款的不斷增加，使得公司的財務成本也在不斷提升，由 2018 財年約 5360 萬元增長至 7560 萬元，未來或在一定程度上影響到公司的盈利能力和業績穩定性。

蒙樹生態是主要於華北地區提供各種林業生態、生態修復及城鎮綠化項目的完善服務供貨商。

新股 ｜ 股市 “環保生態” 大風起之際，蒙樹生態衝刺港股 IPO

新股｜股市 “環保生態” 大風起之際，蒙樹生態衝刺港股 IPO