港股暴跌時誰在 “ 離場 ”？

港股 7 月誰在離場？誰又在進場？2021 年 7 月，港股市場經歷了對極端行業政策擔憂下內外部投資者負面情緒主導的共振下跌，恒指和國企指數分別下跌 9.9% 和 13.4%，在全球主要股指中處於末位。恒指和國企指數分別下跌 9.9% 和 13.4%，受衝擊最大的恒生科技指數單月跌幅達到 16.9%，並在 7 月 27 日創下指數成立以來的單日最大跌幅（7.97%）。南向資金自 6 月中旬以來持續流出港股市場，7 月更是創紀錄淨賣出 635 億港元，創 2015 年滬深港通成立以來最大單月淨賣出。在 7 月 26 日和 27 日恒指大幅下跌超過 8% 的兩天時間 “拋售” 港股資產 76 億港元。外資進入 7 月下半月以來並未明顯減持港股資產，甚至在市場暴跌期間 “抄底” 港股資產，加倉了港股科技互聯網龍頭。在 7 月 26 日和 27 日兩天累計淨買入超過 80 億港元。經計算後的外資 7 月單月流出恒生綜指成份股規模接近 202 億港 元（其中流出中資股 178 億港元，流出香港本地股 24 億港元）。香港本地資金 7 月穩定流入港股市場，月淨買入約 787 億港元（其中流入中資股 613 億港元，香港本地股 173 億港元）。值得注意的是，儘管 7 月南向資金大幅流出，但截至 7 月 30 日，2021 年南向資金累計淨買入近 4000 億港元。香港本地資金也在 2021 年淨買入約 2050 億港元（淨買入中資股 1900 億港元，香港本地股 150 億港元）。反觀外資，2021 年初至今累計流出港股市場規模超過 3200 億港元（其中流出中資股 3000 億港元，香港本地股流出 200 億港元）。行業板塊及估值情況由於本次教育行業監管極為嚴格，致使其他近期受到監管甚至稍有政策潛在影響的行業，如地產、互聯網、醫藥、白酒等板塊均大幅下跌。行業層面，7 月資金避險情緒升温，港股原材料、公用事業成為單月唯二錄得正收益的板塊。新能源汽車行業景氣度持續向上，下游需求的強勁增長推動電池金屬價格全面上行，鋰價漲勢有加速趨勢。細分賽道方面，7 月下半月消費行業中的教育、 醫藥行業中的生物製藥、互聯網醫療，科技行業中的遊戲、互聯網等股價均經歷大幅調整。儘管市場走勢低迷，但仍不乏結構性亮點，可選消費板塊中汽車與零部件表現亮眼，上半年芯片短缺事件對乘用車銷量的負面影響邊際改善，科技行業中，高景氣成長製造表現良好。從估值端來看，當前港股絕大多數板塊的股指仍處於歷史較低水平，科技板塊更是位於 2015 年以來最低點位。新經濟賽道中，僅醫藥板塊市盈率在 35x 左右，同時位於 2015 年以來 60% 分位點以上，其餘板塊包括可選消費、必選消費、資訊科技等新經濟板塊的估值均在 30x 以下，其中港股資訊科技業截至 7 月 30 日的靜態 PE 僅為 21.5x，位於 2015 年以來 4.2% 分位點水平，板塊已整體下跌至歷史低位，預計未來進一步下行空間有限。傳統經濟板塊中，能源、電訊、金融、地產建築以及綜合業市盈率仍不到 10x，其中金融、能源以及電訊業當前的估值水平僅位於歷史的 3.1%/2.2%/4.2% 分位點。從港股三大旗艦指數的估值情況來看，情緒修復不會一蹴而就，但目前恒生指數已接近 1 倍 PB 估值，預計下行空間有限。7 月南向資金流動行業配置層面，在內外部情緒面的雙重催化下，南向資金 7 月再次大幅拋售港股以互聯網為代表的 “核心資產”，單月淨賣出超過 450 億港元（環比 6 月多賣出 250 億港元），流出幅度創 2020 年以來新高，與此同時，繼春節後南向資金對於港股餐飲旅遊板塊的減持後，7 月中下旬市場 “暴跌” 期間南向資金對於該板塊的流出規模有所擴大，單月淨賣出 232 億港元（主要是美團）。相較 6 月，南向資金對於汽車、醫藥板塊的追捧熱度有所減少，但絕對體量上仍維持淨買入，單月分別淨流入 111.6/51.2 億港元。從邊際上來看，7 月單月南向資金轉投港股順週期板塊，基礎化工和有色金屬分別獲南向資金 31.1、26.6 億港元增持，環比 +30.2 億和 47.1 億港元，同時對於煤炭、建築等板塊保持淨買入。進一步來看，前期明顯受到南向資金偏好的紡織服裝板塊在 7 月遭到了南向資金的減持，單月淨賣出 16.8 億港元。落地到個股層面，7 月南向資金持續大幅減持港股互聯網龍頭，單月淨賣出騰訊控股、美團達到 382.3 和 227.2 億港元，除此之外，科技板塊中金山軟件、微盟集團同樣遭到南向資金減持。傳統經濟方面，南向資金在 7 月延續對於港交所以及中資銀行股的賣出。7 月南向資金對於汽車、醫藥板塊的配置保持穩定，與 6 月基本一致，單月淨買入港股吉利汽車、比亞迪股份、長城汽車分別達到 41.5/41.5/33.9 億港元，環比 6 月增持幅度除長城汽車外均有所減少。除了半導體板塊中的中芯國際，醫藥板塊的藥明生物、信達生物等 “新經濟” 龍頭外，南向資金在 7 月淨買入規模前 15 的個股中，中小市值公司佔比明顯提升，其中 500 億以下的公司中不乏氟硅龍頭東嶽集團（7 月日均流通市值 237 億港元，下同）、海運龍頭中遠海控（466 億港元）、鋰板塊龍頭贛鋒鋰業（423 億港元）等。7 月外資和香港本地資金流動非中資股方面，7 月單月外資持續減持香港本地金融股（包括滙豐控股和友邦保險等），單月淨賣出 36 億港元，較 6 月多賣出 39.4 億港元。大幅減持中資可選消費（主要包括零售業的阿里巴巴、汽車與零部件板塊的吉利汽車和長城汽車等）和醫藥板塊（主要包括藥明生物、信達 生物等），單月淨賣出分別達到 241 億和 128 億港元。相較 6 月，外資明顯增持短期股價 下行壓力較大的科技巨頭，單月淨買入 240 億港元（其中增持騰訊控股和美團分別 164 億和 59 億港元）。與此同時，外資在 7 月增持香港本地必選消費板塊。香港本地資金方面，在 7 月反而大幅增持港交所、友邦保險、滙豐控股等本地金融股，單月淨買入規模超過 100 億港元，較 6 月大幅提升，此外港資小幅增持非中資可選消費（主要是博彩、紡織服裝）以及地產板塊，單月淨買入分別達到 32.4 和 14.6 億港元。此外，香港本地資金大幅增持可選消費中的零售業、消費者服務，此外對於醫療保健、信息技術、能源、金融板塊的增持較為穩定，分別淨買入 66.5/41.2/26.8/77.3 億港元，環比 +33.2/-36.0/+24.9/-22.0 億港元。落地到個股層面，7 月外資淨買入前 5 的個股分別為騰訊控股、美團、網易、 微盟集團以及小米集團，整體來看外資加大對於科技板塊的配置，環比淨買入較 2021 年 6 月大幅改善的個股分別是美團、騰訊控股以及網易。從賣出的角度來看，2021 年 7 月外資大幅賣出阿里巴巴、藥明生物以及吉利汽車。香港本地資金方面，7 月淨買入前 5 的個股分別是阿里巴巴、美團、騰訊控股、港交所以及友邦保險。從賣出的角度來看，7 月香港本地資金淨賣出規模最大的分別是網易、 李寧以及中芯國際。港股投資者結構變動港股市場中，外資仍是最大的變量。截至 2021 年 7 月末，外資在軟件與服務（主要是騰訊控股）、零售業、房地產、保險以及銀行這五個板塊的倉位最高，值得一提的是，外資 2021 年以來對零售業的配置比例進一步抬升，並超越房地產板塊成為第二大重倉板塊，此外進一步加大對於生物製藥板塊的倉位分佈。同時在消費者服務、製藥、醫療保健、技術硬件設備、零售業等 10 個子板塊中具有絕對的優勢。（1）截至 2021 年 7 月 30 日，外資在消費（食品飲料、零售、消費者服務、家庭 與個人用品）、醫藥、科技（技術硬件與設備、媒體）以及房地產板塊的持倉明顯高於香港本地資金和南向資金，但自 2021 年以來，外資在電信服務、半導體、媒體、能源、消費者服務等多個細分板塊的持倉佔比下滑超過 3 個百分點，在部分細分板塊的影響力明顯 下滑。（2）2021 年以來，香港本地資金在保險、房地產、零售業、銀行，食品飲料以及消 費者服務等多個板塊的持倉佔比提升超過 1 個百分點。但同樣也在電信服務、材料、半導體、能源以及食品與主要用品零售等三個板塊的持倉佔比下滑超過 3%。截至 2021 年 7 月 30 日，香港本地資金在保險、公用事業、耐用消費品、商業和專業服務、運輸等多個板塊的持倉佔比較高。（3）2021 年以來，南向資金在銀行板塊的倉位下滑十分明顯，累計下滑 3.0pcts， 同樣倉位降低的還有保險（2021 年以來下滑 1.6pcts）、零售業（20201 年以來下滑 2.2pcts）、 食品飲料（2021 年以來下滑 1.4pcts）。值得一提的是，6 月中旬以來，南向資金對於軟件與服務（主要是騰訊）的配置偏好明顯下滑，減倉力度加大。而與此相對應的，2021 年以來中資南下在電信服務、生物製藥、耐用消費品、能源以及汽車與零部件等板塊的加倉幅度顯著，過去 7 個月累計加倉分別達到 3.4/2.4/1.9/1.4/1.2pcts。（4）從板塊的市值分佈來看，截至 2021 年 7 月 30 日，南向資金在半導體、電信服 務、媒體、能源、汽車與汽車零部件以及銀行這六個板塊的市值佔比超過 20%，同時在材料、技術硬件與設備、耐用消費品與服裝、醫療保健設備與服務四個板塊的持股市值佔比超過 15%。本文作者：楊靈脩、徐廣鴻、王一涵、周家禾，原文標題：《市場暴跌時誰在 “離場”？南向資金監測和港股投資者行為月報（2021 年 8 月）》